腾亚精工：传统主业迎来利润释放，庭院机器人开辟新增长点

华西证券轻工团队 2025年09月04日 分析师：徐林锋分析师：吴菲菲邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：wuff@hx168.com.cnSAC N0:S1120519080002SAC NO:S1120525090001 核心观点 主业营收稳健，电动工具规模爬升费用摊薄，利润修复。全球来看，欧美射钉紧固工具市场较成熟；印度等发展中国家需求随建筑业增长逐步释放。根据OrbisResearch的市场分析与预测，2015-2019年，全球射钉紧固工具市场年均复合增长率为2.32%；国内市场起步较晚但增长较快，年均复合增长率为3.54%。预计至2025年，全球市场规模将达16.26亿美元（CAGR2020-2025：2.37%），中国将达2.41亿美元（CAGR2020-2025：3.50%）。公司为全球射钉紧固行业领先企业，营收增长稳健，22年公司布局电动工具业务同时投入相关产线，23-24年受固定资本开支影响利润下滑，随着电动工具规模爬坡，利润有望修复至常态水平； 庭院机器人构建第二增长曲线。根据Precedence Research数据，2025年全球割草机市场规模预计为369.6亿美元，并将在2025–2034年间以6.2%的年均复合增长率增长，至2034年市场规模有望达到约635.1亿美元。腾亚机器人建立产学研一体化，产品持续迭代优化，海外客户不断开拓推动机器人快速放量，公司为腾亚机器人提供相关核心零部件及其他组件，2025H1机器人相关业务收入指数级增长，充分受益庭院机器人放量带来的业绩快速释放。 投资建议：公司传统业务稳健增长，随着电动工具收入爬坡，费用摊薄，盈利逐步释放；未来我们认为庭院机器人有望成为公司业绩增长的主要引擎。从庭院机器人出发我们选取中坚科技、格力博、大叶股份等作为可比公司，公司26、27年估值低于同行可比公司。我们预计公司2025-2027年营收分别为7.5/13.0/18.5亿元，增速为23%/74%/42%；归母净利润为0.45/2.0/2.8亿元，增速为335.5%、341.7%、40.7%；EPS分别为0.32/1.41/1.98元，对应2025/9/4日18.11元/股收盘价，PE分别为57X、13X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术创新风险；市场竞争风险；机器人推进不及预期。 目录 深耕五金及动力工具市场，收入增长稳健1 传统业务稳健增长，规模放量迎盈利拐点2. 庭院机器人构建第二增长曲线3 投资建议与风险提示 01深耕五金及动力工具市场，收入增长稳健 1.1公司历史沿革：立足核心技术，多元领域扩张 品牌创立与制造能力筑基（2000年–2012年）2000年，公司在南京成立，通过ODM模式将建筑五金制品出口日本；2004年，射钉正式量产，以ODM模式销往欧洲；2006年，公司自主研发并销售燃气射钉枪配套燃气电池。 品牌崛起与核心技术突破（2013年–2021年）2013年，首获国家级高新技术企业认定，燃气射钉相关技术入选国家火炬计划产业化示范项目，技术实力获国家背书；2019年，成立子公司南京至道机械并完成股份制改革，启动资本化进程；2020年，入选国家级专精特新小巨人企业，并主导起草两项行业标准，掌握行业话语权；2021年，获首批重点支持国家级专小巨人企业，技术领先地位再获强化。 品牌深化与多元领域扩张（2022年-至今）2022年，深交所创业板成功上市（股票代码：301125），募资扩产升级技术；2023年，收购江苏腾亚铁锚工具控股权，完善产业链布局。 资料来源：公司官网，华西证券研究所 1.2股权结构相对集中，便于决策管理 实控人与一致行动人持股50%以上，股权结构相对集中。乐清勇先生为公司实际控制人，直接持股上市公司13.76%，通过南京倚峰、南京运航、腾亚实业分别间接持股上市公司4.36%、2.15%、13.48%，合计对上市公司持股比例为33.75%。此外乐清勇先生与南京腾亚实业、南京倚峰、南京运航共同为上市公司一致行动人，合计持股50.89%。 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.3公司主营业务：动力工具+建筑五金双轮驱动 公司主营动力工具和建筑五金制品。 动力工具以燃气射钉枪为核心，产品线涵盖气动、锂电射钉枪及电锤、电钻、园林工具等，并通过收购腾亚铁锚拓展电动工具布局。产品主要以自有品牌和ODM形式销往国内、“一带一路”及欧洲市场，客户包括欧洲知名五金品牌StanleyBlack&Decker、GNGROUP等。 建筑五金制品以通风口、检查口、地板支撑等为主，产品已达5500多种。公司是具备国际竞争力的中高端建筑五金集成供应商，主要以ODM方式出口日本，客户覆盖日本前十大连锁建材超市及大型建筑公司。 1.4收入端增长稳健，利润端规模释放后有望提升 公司主业总体稳健，2021-2024年，公司营收复合年增长率为8.14%，2022年营收下滑主要受疫情影响。2024年收入增速提升得益于开拓的电动工具业务逐步放量。 利润端来看，归母净利润由2021年的5447.7万元降至2024年的1039.4万元，其中2023年下滑较为明显，主要系业务扩张致使管理、销售及研发费用增加，澳洲诉讼预计负债计提，以及收购产能未完全释放等因素影响。同时，毛利率因新建厂区产能利用率偏低而下滑。2024年随着收入端规模扩张，利润逐步提升，往后展望我们预计随着电动工具业务的持续爬坡，利润率有望修复至正常水平。 资料来源：公司公告，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 02传统业务稳健增长，规模放量迎盈利拐点 2.1动力工具：全球需求稳定，电动工具增速快于大盘 全球来看，欧美射钉紧固工具市场较成熟；印度等发展中国家需求随建筑业增长逐步释放。根据Orbis Research的市场分析与预测，2015-2019年，全球射钉紧固工具市场年均复合增长率为2.32%；国内市场起步较晚但增长较快，年均复合增长率为3.54%，预计至2025年，全球市场规模将达16.26亿美元（CAGR2020-2025：2.37%），中国将达2.41亿美元（CAGR2020-2025：3.50%）。 电动射钉枪自90年代发展至今，市场规模已超过气动射钉枪，成为主要射钉紧固工具。由于技术壁垒较高，目前国际上仅少数企业掌握核心技术并实现量产。据弗若斯特沙利文预测，整体电动工具市场规模将从2020年的291亿美元增长至2025年的386亿美元，年均复合增长率5.9%；其中直流锂电电动工具市场2020-2025年均复合增长率将为9.9%，带动整体电动工具市场快速发展。 2.2建筑五金制品：翻新需求主导，高端定制产品占比提升 日本城镇化率和老龄化水平较高，新开工住宅2016–2024复合年均增长率为-2.46%，但整体规模仍大。与此同时，建筑相关制品进口额稳中有升，其中铁结构件2016-2024复合年均增长率4.79%，主要受住房维修与翻新需求驱动。随着居民生活品质提升及绿色、智能建筑趋势兴起，存量房屋装修需求持续扩大。IMARC预计日本家装服务市场将由2024年的219.1亿美元，至2033年增至327.4亿美元，CAGR4.1%。2019年中国对日建筑五金出口额达18.68亿美元，仅次于对美出口。出口产品以阀门、钉类、门窗配件等大批量、低附加值的通用品为主，但近年来，小批量、高附加值、契合日本需求的定制化产品比重不断提升，生产制造向智能化、信息化升级。 2.3公司位于领先地位 射钉紧固器材市场：作为射钉紧固器材行业领先企业，公司在燃气射钉枪（2020年占全球份额的9.57%）及配套耗材细分市场（瓦斯气罐2020年占全球份额的2.33%）处于国内龙头地位，掌握核心技术并打破国外壁垒，产品已达国际水平。 建筑五金制品市场：公司是具备国际竞争力的中高端建筑五金集成供应商，已与日本前十大建材超市中的七家合作，通风口（23.86%）、检查口（20.69%）等产品在2019年日本新房装修市场占有超过20%份额，地板支撑类产品市占率为4.16%。我们认为随着行业内核心客户一站式采购模式的推广，未来行业集中度将进一步上升。 2.4战略投入期收官，业绩释放期将至 公司上市以来，围绕电动工具、园林工具等领域持续进行战略扩张，为未来盈利能力提升奠定了基础。近年来，公司收购江苏腾亚铁锚工具有限公司控股权，并不断加大在“气动工具厂区建设”“高品质五金件、气动工具耗材及配件制造基地”等项目上的投入，短期内对利润表现造成一定压力。随着主要建设项目逐步完工并进入投产阶段，产能布局基本到位，公司不仅有望在折旧负担减轻、产能利用率提升的背景下实现较大幅度的盈利改善，同时业务布局更趋完善，将推动规模效应逐步显现。 03庭院机器人构建第二增长曲线 3.1机器人新引擎：深化产学研布局，引领智能制造升级 公司坚持以技术研发作为核心驱动力。2022年，集团与南京大学共建联合实验室，并深化与南航等高校合作。同时，着力打造“智能制造板块”，布局南京腾森分析仪器、上市公司，及南京腾亚机器人科技。腾亚机器人成立于2020年，最初为上市公司全资子公司，专注服务类AI机器人赛道。2022年7月，考虑未来整体发展布局，公司陆续将其股权转让予腾亚集团，使其作为上市公司的姐妹公司继续发展。 3.2机器人新引擎：泳池+割草机不断迭代，引领新增长 公司以智能割草机器人和智能泳池清洁机器人为研发重点切入服务机器人赛道，并为全球主要品牌提供OEM与ODM解决方案。公司专注自研核心技术，多传感器融合高精度定位与视觉算法，并已成功具备RTK定位、视觉导航与避障等核心能力。目前，产品矩阵已涵盖割草机器人、泳池机器人及其他服务类机器人。 3.3机器人新引擎：割草机市场稳健发展，智能机器人前景广阔 根 据Precedence Research数 据，2025年 全 球 割 草 机 市 场 规 模 预 计 为369.6亿美元，并 将在2025–2034年间以6.2%的年均复合增长率增长，至2034年市场规模有望达到约635.1亿美元。 从区域分布来看，欧美依托私家庭院普及率高及政府推动绿化等因素，是全球最大市场，2024年市场份额分别为28%和36%。 资料来源：Precedence Research，华西证券研究所 细分市场方面，2024年全球割草机器人市场规模预计约为28亿美元，占整体的约7.5%，仍处于发展初期，预计2025年渗透率将超10%。同时，该领域行业集中度较高，富世华、斯蒂尔、博世、本田和迪尔五家龙头企业2024年合计占据约76%市场份额。 3.4机器人相关业务快速释放 公司为腾亚机器人提供相关核心零部件及其他组件，充分受益庭院机器人放量带来的业绩快速释放。2025H1随着腾亚机器人相关产品的放量，公司2025H1机器人销售收入（含税）达到1022.71万元，大幅增长创下历史新高。另外从收入确认节奏看，下半年机器人收入贡献更大基本在当年机器人销售收入中占比到80%以上。 04投资建议与风险提示 4.1盈利预测与投资建议 关键假设： 射钉器材业务：全球需求稳定，公司作为行业内领先企业，可以随着行业需求增长而稳步扩容，我们预计25-27年公司射钉器材业务营收增速分别为10%、8.5%、7%，随着电动工具规模不断释放，固定费用摊薄，毛利率稳步提升，预计为22%、23%、24%； 五金业务：公司深耕日本五金市场多年，已建立成熟的客户体系及销售网络，另外结合历史看公司五金业务总体稳中增长，我们预计未来仍保持这一趋势，预计营收增长分别为8.0%、8.2%、8.3%，预计毛利率总体稳定于35%左右； 其他业务：公司庭院机器人随着产品持续迭代更新，销售网络逐步打开，已进入放量阶段，我们预计这部分业务25-27年营收增速分别为556%、500%、67%，预计毛利率分别为50%、53%、53%； •综上