港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美国劳动力市场降温，重点关注即将到来的非农数据 今日重点 1.国证视点 美国劳动力市场降温，重点关注即将到来的非农数据 港股昨天三大指数集体走弱，恒生指数跌0.6%，国企指数跌0.64%，恒生科技指数跌0.78%。大市成交回落至2,676.47亿元，主板总卖空金额393.02亿元，占可卖空股票总成交额比率升至16.399%。南向资金流（北水）虽然维持正流入但有下行迹象，港股通净流入金额下跌至55.09亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、小米集团－W 1810.HK、美团3690.HK；净卖出最多的是腾讯控股700.HK、华虹半导体1347.HK、中芯国际981.HK。北向资金方面，9月3日北向资金共成交3325.62亿元，占两市总成交额的14.07%。 2.公司点评 安踏体育(2020.HK)-收入利润双增长，户外板块持续贡献高增长 板块方面，在A股两融数据破顶后，投资者对短期行情抱谨慎态度，中资券商股跌幅较大。消费相关板块同样走弱，涵盖啤酒、家电、汽车、出行及新消费等多个领域，受制于假期前需求释放有限，航空股亦表现疲软。地产及物管股则延续弱势，内房情绪尚未修复，8月销售数据跌幅仍然较大。建材水泥股同步下行，行业整体仍处于去杠杆与需求不足的双重压力。此外，近期市场热度较高的机器人、脑机接口及新能源车零部件概念亦陷入调整，短期题材炒作降温迹象明显。 与之形成对照的是，医药板块逆市爆发，成为全场最大亮点。受国资委重申支持央企加快布局生物医药产业，以及即将举行的世界肺癌大会消息催化，创新药、生物科技及医药外包标的全面上涨。互联网医疗及AI医疗概念同样受益于医疗创新热度，出现最大涨幅。同时，在美国降息预期上升的背景下，迭加外国央行持续加大黄金储备，为贵金属行情注入持续动能，金价突破3600美元创下历史新高，带动黄金及有色金属股齐涨。在避险情绪升温背景下，资金流入黄金板块趋势明显。 总体来看，港股昨日呈现「权重承压、结构分化」格局，蓝筹及传统行业为市场带来拖累，而医药与黄金板块则成为多头主要攻击方向。短期内，市场仍需等待宏观数据及政策信号的进一步明朗，资金或持续偏好具防守性板块，避险资产有望延续阶段性吸引力。 美国宏观方面，美联储最新《褐皮书》与JOLTS数据显示，美国经济与劳动力市场正持续降温。经济活动在多数地区停滞或下行，仅少数地区有小幅增长。企业在需求疲弱及不确定性下更趋谨慎。物价虽仍处于「适度上涨」。JOLTS数据则进一步反映需求减弱：7月职缺减至718万，职缺与失业人口比率跌破1倍的关口，代表美国失业人数已高于职位空缺数目，疫情前均值约1.2倍，显示劳动市场活力下降。离职率持平，但员工换工作意愿减弱，劳动市场逐步失去韧性。多位官员，包括理事沃勒，已表态支持9月启动降息，认为应先行行动以防止就业市场恶化。市场押注年内或有3次降息。关键在于即将公布的非农与失业率数据，将决定降息是「预防性」还是「对抗衰退」。 我们认为在不确定性升温下，黄金地位凸显。随避险需求与央行增持推动，国际金价再创新高，黄金与相关资产仍是资金关注重点。 分析师:黄焯伟(stevewong@sdicsi.com.hk) 2.公司点评 安踏体育(2020.HK)-收入利润双增长，户外板块持续贡献高增长 收入利润均有增长，Amer显著改善。2025H1集团实现收入385.44亿元，同比增长14.3%，剔除Amer上市利得影响后，股东应占溢利为70.3亿元，同比增长14.5%，好于我们此前预期。此外，Amer实现扭亏，贡献利润约4.3亿元（24H1为亏损0.2亿元）。毛利率同比下降0.7pp至63.4%，剔除Amer上市利得影响的归母净利润率18.2%，同比持平。 安踏主品牌：25H1实现收入169.5亿元，同比增长5.4%。主品牌持续打造多店型，安踏冠军吸引中高收入人群，ANTA SNEAKERVERSE针对热爱球鞋文化的年轻潮流群体，超级安踏则聚焦重性价比人群，精准服务不同消费群体。此外，由于线上收入占比提升以及品牌加大专业产品投入，毛利率同比下滑1.7pp至54.9%。经营利润率同比提升1.5pp至23.3%，主要是政府补贴加大的影响。 FILA：25H1实现收入141.8亿元，同比增长8.6%，在专业运动领域表现突出，高尔夫、网球等品类增长强劲。此外，由于零售折扣加深，毛利率同比下滑2.2pp至68.0%，经营利润率同比下滑0.9pp至27.7%，降幅小于毛利率，说明费用方面有所改善。 其他品牌：25H1其他品牌维持高速增长，收入同比增长61.1%至74.1亿元。毛利率同比提升1.2pp至73.9%，经营利润率同比提升3.3pp至33.2%。亮眼增长主要是由于迪桑特和可隆为代表的高端户外板块同店增长快速，带动业绩增长。迪桑特线下高端零售模式持续迭代，未来将通过大店升级计划提升品牌形象；可隆坚持高端户外定位，深耕北方市场外，也将加大对南方市场的投入和布局。相信未来其他品牌也将继续带动公司的业绩增长。 投资建议：公司作为中国体育用品行业的龙头企业，将优先享受行业发展带来的红利。由于上半年业绩略超我们预期，我们上调2025-2027年EPS至4.84/5.36/5.88元（前值为4.72/5.26/5.88元），参考历史估值水平给予2025年22倍PE，上调目标价至116港元（前值为113.6港元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观下行，零售环境恶化；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010