策略日报：轮动下的高低切

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债震荡上涨，长端涨幅大于短端。当前股债悄悄板效应明显，股市延续回调下，债市在年限附近企稳走强，但考虑到股市仍处于向上周期，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<策略日报（2025.09.03）：退潮>>--2025-09-03<<策略日报（2025.09.02）：关注商品市场的变盘机会>>--2025-09-03<<策略日报（2025.09.01）：情绪退潮，风格轮动>>--2025-09-01 A股：市场全天震荡下跌，创业板指跌超4%。今日市场成交额2.58万亿，个股呈现普跌态势，超2900只个股下跌，市场延续调整，考虑到上证50指数仍未突破去年10月的高点，且情绪最为高昂的科创50ETF波动率在8月25日创下阶段性高点后一路回落（最高点仅次于去年10月8日创下的记录），后续风格或将切换至大盘（我们前几日持续提示勿要追高波动率已经放大的板块，低位的大盘股更有性价比）。从技术面来看，文华商品指数收敛接近极致，贵金属率先走强，原油紧随其后，预计商品价格将迎来一波涨势，可关注低位的石油、化工、光伏、钢铁等板块。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是JacksonHole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：吴步升 电话：E-MAIL：wubs@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110002 美股：三大指数涨跌不一，纳指涨1.02%，道琼斯工业指数跌0.05%，标普500指数涨0.51%。鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份Fed Put的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1397，较前 一日收盘下跌69个基点。JacksonHole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势。但是考虑到美国基本面的稳健，以及后续可能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。技术面上关注美元指数会否突破99这一阻力位，如若突破代表市场正在纠正此前过于极端的宽松定价，美元指数可能继续上行。 商品市场：文华商品指数跌0.68%，钢铁、新能源板块领涨，石油、煤炭等板块领跌。目前原油价格有企稳向上的迹象，文华商品指数价格走势收敛，临近变盘时间点。考虑到原油和贵金属已率先走强，预计商品价格向上突破的概率较大，文华商品指数已来到60日均线的支撑位，国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市正在面临风格切换，未来商品和相关的股票可能共振上行，投资者可对贵金属、原油以及国内定价的低位品种高看一线。 重要政策及要闻 国内：1）两部门：坚定不移推动“国货国用”加大对产业链关键企业的政策支持。2）两部门：开展人工智能芯片与大模型适应性测试。3）两部门：在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展依法治理光伏等产品低价竞争。4）两部门：2025-2026年，规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值平均增速在7%左右。 国外：1）印度降低消费税以抵御关税冲击出口商据悉拟游说央行给予汇率扶持。2）特朗普重申关税或取代所得税，美被爆以关税要挟，反对联合国航运排放协议。3）白宫公开露面，特朗普回答“健康问题”：休息两天，他们就怀疑“出了什么问题”。4）美联储理事沃勒：本月应启动降息，未来3-6个月可多次下调，节奏看数据。5）美国7月JOLTS职位空缺降至10个月低点，为疫情以来罕见之低。 交易策略 债券市场：短期年线附近震荡企稳，后续依旧看跌。A股市场：波动率已经如期放大，莫追高，积极参与低位的板块。美股市场：牛市不改，做多。外汇市场：做空美元没有性价比。商品市场：看好7月10日低点支撑，逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇..........................................................................10(四)商品..........................................................................11二、重要政策及要闻...............................................................12(一)国内..........................................................................12(二)国外..........................................................................13三、风险提示.....................................................................14 图表目录 图表1：9月4日国债期货行情.........................................................5图表2：十年期国债加权在年线附近震荡企稳.............................................6图表3：9月4日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：科创50期权波动率继续下行，追涨的赔率较低....................................8图表5：沪深300期权波动率仍处于中值.................................................8图表6：美债市场牛陡暗示强烈的宽松预期...............................................9图表7：中期盈亏通胀跳升暗示未来通胀上行风险........................................10图表8：离岸人民币重回上涨趋势......................................................11图表9：文华商品指数区间收敛，临近变盘..............................................12 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债震荡上涨，长端涨幅大于短端。当前股债悄悄板效应明显，股市延续回调下，债市在年限附近企稳走强，但考虑到股市仍处于向上周期，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场全天震荡下跌，创业板指跌超4%。今日市场成交额2.58万亿，个股呈现普跌态势，超2900只个股下跌，市场延续调整，考虑到上证50指数仍未突破去年10月的高点，且情绪最为高昂的科创50ETF波动率在8月25日创下阶段性高点后一路回落（最高点仅次于去年10月8日创下的记录），后续风格或将切换至大盘（我们前几日持续提示勿要追高波动率已经放大的板块，低位的大盘股更有性价比）。从技术面来看，文华商品指数收敛接近极致，贵金属率先走强，原油紧随其后，预计商品价格将迎来一波涨势，可关注低位的石油、化工、光伏、钢铁等板块。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是JacksonHole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上 行将助力A股行过万重山。 行业板块：行业涨少跌多，商贸零售、美容护理、银行上涨；通信、电子、有色金属领跌。 热门概念：乳业、免税店、预制菜等概念领涨，国家大基金持股、CPO、光刻机等概念领跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：三大指数涨跌不一，纳指涨1.02%，道琼斯工业指数跌0.05%，标普500指数涨0.51%。鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份FedPut的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。 详细内容可参考报告《系好安全带，车速会很快》。后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFin