核心观点
2025H1公司实现营业总收入138.8亿元，同比+0.5%；归母净利润36.6亿元，同比+2.5%。其中2025Q2营业总收入47.3亿元，同比-14.2%；归母净利润13.3亿元，同比-11.6%。2025H1各品牌量增价减，华中优势市场稳健增长。预计各品牌内部产品结构下降致吨价承压，第二季度收入同比转降。公司聚焦省内及华中优势市场，深化经销商合作，推动渠道精耕，保持稳健增长。2025Q2费效比延续提升趋势，净利率同比+0.8pcts。预计主因弱需求环境中公司注重渠道健康和价盘稳定，费用投入较为克制，优化市场投放策略。
关键数据
- 2025H1：营业总收入138.8亿元（同比+0.5%），归母净利润36.6亿元（同比+2.5%）
- 2025Q2：营业总收入47.3亿元（同比-14.2%），归母净利润13.3亿元（同比-11.6%）
- 分品牌：
- 年份原浆：收入109.6亿元（同比+1.6%，量+10.8%，价-8.3%）
- 古井贡酒：收入11.8亿元（同比-4.4%，量+9.3%，价-12.5%）
- 黄鹤楼及其他：收入15.0亿元（同比+6.7%，量+12.1%，价-4.8%）
- 分区域：华北收入8.1亿元（同比-27.0%），华南收入7.7亿元（同比-5.8%），华中收入123.0亿元（同比+3.6%）
- 分渠道：线上收入5.7亿元（同比+40.2%），线下收入133.1亿元（同比-0.7%）
- 2025Q2：销售收现69.8亿元（同比+18.7%），经营性现金流23.1亿元（同比+48.4%）
- 截至2025Q2末：应收款项融资较年初下降22.3亿元，合同负债14.3亿元（环比-22.5亿元，同比-36%）
投资建议
展望下半年，中秋国庆旺季临近，安徽省内宴席、自饮等大众场景环比略有改善，古井受益于精细化的渠道管理和省内品牌势能，预计对需求变化更为敏感。第二季度经营压力拖累下，略下调此前收入及净利润预测，预计2025-2027年公司收入230.1/241.6/265.7亿元（同比-2.4%/+5.0%/+10.0%），归母净利润54.2/57.6/65.0亿元（同比-1.7%/+6.2%/+12.8%）。当前股价对应25/26年16.7/15.7倍P/E。维持“优于大市”评级。
风险提示
白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；库存影响批价上挺等。
