股权激励解锁条件三年三倍，长期高增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 12月18日晚，公司发布2017年限制性股权激励计划草案，拟授予限制性股票数量为771.13万股，约占公司总股本的3.08%。 二、分析与判断  解锁条件对应2018~2020年业绩成倍增长，增速与估值优势明显 此次授予限制性股票对象含高级管理人员4人和核心技术（业务）人员847人。业绩考核目标为2018~2020年的扣非后净利润增速（以2016年净利润为基数）不低于100%、150%和200%。 以2016年扣非净利润1.67亿计算，若考核目标达成，不考虑非经常性损益，则2018~2020年扣非净利润不低于3.34、4.18和5.01亿元，对应PE分别为25X、20X和17X，远低于行业2018年35X平均估值水平（按一致性预测计算）。 按公司对2017年业绩指引下限（约2.3亿净利润）计算，2018~2020年增速约为45%、25%和20%，PEG小于1且比安防行业20%左右的增速也有明显优势。 另外，此次激励计划覆盖核心技术人员广泛，授予价格17.10元/股，有利于提升人才的长期吸引力。  海燕系统升级多地上线，智能安防领域高景气度仍将持续 公司在AI+安防领域推进顺利。根据公司官方公众号消息，今年4月苏州上线海燕车辆二次分析系统智能安防产品后，系统已完成三个主版本的升级，近期3.3版本又将发布。其中，开车打电话和不系安全带的识别率提升至95%和98%。作为AI落地最为成熟的领域，安防产业仍将保持较长时期的高景气度。海燕系统在全国多地上线，智能安防将为公司业绩增长贡献主要力量。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.97、1.39和1.78元，当前股价对应的PE分别为35X、24X和19X。公司未来整体估值水平低于行业平均水平，且增速高于安防行业平均增速，基于智能安防行业景气度持续及公司在智能安防领域居于行业前列，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 股权激励推进不及预期；竞争格局恶化。 C [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 33.72元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-12-19 近12个月最高/最低（元） 45.62/26.55 总股本（百万股） 250.00 流通股本（百万股） 169.66 流通股比例（%） 68% 总市值（亿元） 84.30 流通市值（亿元) 57.21 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127532 邮箱： yangsirui@mszq.com 1、《苏州科达（603660）公司点评：业绩极大增长，有望重塑智能安防行业格局》20170818 -27%-17%-7%3%13%23%33%16/1217/317/617/917/12苏州科达 沪深300 [Table_Title] 苏州科达（603660） 公司研究/简评报告 股权激励解锁条件三年三倍，长期高增长可期 简评报告/计算机 2017年12月20日 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,449 1,816 2,620 3,796 增长率（%） 18.6% 25.4% 44.2% 44.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 175 242 347 446 增长率（%） 45.2% 38.5% 43.5% 28.5% 每股收益（元） 0.86 0.97 1.39 1.78 PE（现价） 39.4 34.9 24.3 18.9 PB 7.4 6.1 4.9 3.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 苏州科达（603660） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,449 1,816 2,620 3,796 成长能力 营业成本 500 570 819 1,213 营业收入增长率 18.6% 25.4% 44.2% 44.9% 营业税金及附加 19 17 23 33 EBIT增长率 68.7% 43.3% 57.6% 36.5% 销售费用 334 445 633 908 净利润增长率 45.2% 38.5% 43.5% 28.5% 管理费用 470 604 860 1,255 盈利能力 EBIT 126 180 284 388 毛利率 65.5% 68.6% 68.7% 68.1% 财务费用 6 0 0 0 净利润率 12.1% 13.3% 13.2% 11.7% 资产减值损失 15 0 0 0 总资产收益率ROA 11.6% 13.4% 14.9% 14.6% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 15.4% 17.6% 20.1% 20.5% 营业利润 105 180 284 388 偿债能力 营业外收支 72 0 0 0 流动比率 3.6 3.9 3.6 3.3 利润总额 177 249 354 457 速动比率 2.8 3.2 2.9 2.6 所得税 3 9 9 14 现金比率 1.3 1.6 1.5 1.2 净利润 174 240 346 444 资产负债率 0.2 0.2 0.3 0.3 归属于母公司净利润 175 242 347 446 经营效率 EBITDA 156 203 304 405 应收账款周转天数 92.0 97.1 94.6 95.8 存货周转天数 188.6 185.5 187.1 186.3 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.2 1.1 1.3 1.4 货币资金 474 694 871 1049 每股指标（元） 应收账款及票据 410 498 703 1030 每股收益 0.9 1.0 1.4 1.8 预付款项 28 25 41 57 每股净资产 4.5 5.5 6.9 8.7 存货 292 290 420 619 每股经营现金流 0.5 0.6 0.5 0.5 其他流动资产 104 104 104 104 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 1322 1637 2172 2910 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 39.4 34.9 24.3 18.9 固定资产 77 76 76 75 PB 7.4 6.1 4.9 3.9 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 51.0 38.1 24.9 18.2 非流动资产合计 183 167 154 144 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 1506 1804 2326 3054 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 165 178 249 374 净利润 174 240 346 444 其他流动负债 4 4 4 4 折旧和摊销 45 23 20 17 流动负债合计 366 424 600 885 营运资金变动 (86) (36) (181) (276) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 133 158 114 115 其他长期负债 4 4 4 4 资本开支 43 (62) (63) (63) 非流动负债合计 4 4 4 4 投资 (121) 0 0 0 负债合计 370 428 604 889 投资活动现金流 (164) 62 63 63 股本 250 250 250 250 股权募资 353 0 0 0 少数股东权益 0 (1) (3) (5) 债务募资 (45) 0 0 0 股东权益合计 1136 1376 1722 2165 筹资活动现金流 282 0 0 0 负债和股东权益合计 1506 1804 2326 3054 现金净流量 251 220 177 177 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 苏州科达（603660） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 杨思睿，计算机组组长。华中科技大学计算机博士，北京大学信息科学博士后，香港科技大学访问学者；2010年起任英特尔研究院高级研究科学家，2016年加盟民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以