盈利短期承压,静待炼化复苏-2025年中报点评

其他石化2025年09月03日 强推（维持）目标价：13.53元当前价：9.77元 荣盛石化（002493）2025年中报点评 盈利短期承压，静待炼化复苏 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，2025年上半年实现收入1486.29亿元，同比-7.83%，实现归母净利润6.02亿元，同比-29.82%。其中Q2实现营收736.54亿元，同比/环比分别-8.12%/-1.76%；实现归母净利润0.14亿元，同比/环比分别-95.52%/-97.67%。评论： 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：吴宇邮箱：wuyu1@hcyjs.com执业编号：S0360524010002 ❖浙石化盈利稳健，芳烃价差走弱。进入二季度，在OPEC退出减产的影响下，原油价格走弱，25Q2原油均价68美元/桶，同比/环比分别-20.11%/-10.26%；受下游景气度差异影响，产品盈利有所分化。公司上半年实现炼油产品/化工产品/PTA/聚酯化纤薄膜毛利率分别为22.59%/12.08%/0.30%/1.50%，同比分别+4.02/-2.64/+1.44/+0.16pct。子公司层面，上半年浙石化/中金石化/海南逸盛分别实现净利润21.32/-6.33/0.01亿元，同比分别+1.02/-4.23/-1.11亿元，其中中金石化、海南逸盛利润同比下滑主要系芳烃价差走弱。25Q2公司实现销售毛利率12.62%，同比/环比分别+1.90/-1.33pct；实现销售净利率0.59%，同比/环比分别-0.13/-1.05pct。毛利率修复，净利率收窄的主要原因是税金及附加占营收比例提升1.81pct至8.53%。 公司基本数据 总股本(万股)998,944.23已上市流通股(万股)936,219.85总市值(亿元)975.97流通市值(亿元)914.69资产负债率(%)75.12每股净资产(元)4.2912个月内最高/最低价10.52/7.72 ❖在建项目产能释放稳步推进，新材料项目强化综合竞争力。截至25Q2，公司在建工程余额528亿元，较一季度末增加26亿元。报告期内，永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目已全部顺利投产，公司的聚酯薄膜年产能达到43万吨，位居国内前四；盛元二期50万吨差别化纤维项目，也在积极推进过程当中；140万吨乙烯及下游化工装置（二期工程产品结构优化）当前工程进度达97%；荣盛新材料项目也已开工，推动向下游延伸产业链，发展精细化工、化工新材料，提升炼能的综合竞争力。 ❖炼能变革期或至，公司有望受益。在“反内卷”的大背景下，7月，工信部已发布实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案也将在未来陆续发布。我们认为炼化未来的走向有两个方向：1）减量置换。减量置换的目标是国内20年以上的产能及200万吨/年以下的炼能，此外，考虑国内成品油需求下滑的趋势，减量置换的方向仍然是减油增化。2）延长产业链。受供给扩张过快的影响，化工的盈利处于弱势位置，向下游延伸布局深加工产品有助于提升盈利能力，同时存量炼能也能受益于格局的优化。在未来减量置换的过程中，公司有望充分受益。 相关研究报告 《荣盛石化（002493）2024年中报点评：炼油及化工产品毛利率同比改善，深化合作全球布局加速》2024-08-31 《荣盛石化（002493）与沙特阿美签署谅解备忘录点评：海外投资布局正当时，新材料项目合作落地有望加速》2024-01-03《荣盛石化（002493）2023年三季报点评：Q3业绩显著改善，成品油出口套利有望贡献Q4增量》2023-10-26 ❖投资建议：考虑到近期下游化工品价格表现仍较弱，盈利回升尚需时间，我们给予2025-2027年公司归母净利润预期为23.01、42.56、52.91亿元，当前市值对应PE分别为42x、23x、18x。参考公司历史估值中枢，我们给予公司2025年3倍PB，对应25年目标价13.53元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所