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营收符合预期，抗体研发平台未来可期

2025-09-03 唐爱金,赵丹信达证券 GHK

营收符合预期，商业化迎来收获期：截止2025H1，公司已获批上市多纳非尼、重组人凝血酶、吉卡昔替尼三个产品，营收同比增加56.07%。重组人凝血酶已纳入医保，加速放量；吉卡昔替尼作为首个治疗骨髓纤维化的国产创新药于2025年5月获批上市，有望成为新增长点。注射用重组人促甲状腺激素针对分化型甲状腺癌辅助诊断适应症于2024年6月CDE已受理上市申请，并与德国默克达成合作，后者负责中国大陆商业化。公司1.0发展阶段的4个产品均迎来商业化收获期，显著增强造血能力，有望迎来盈亏平衡拐点。
抗体研发平台崭露头角，IO2.0双抗、TCE抗体未来可期：2025年公司即将有多款产品上市、提交上市申请及数据读出。CD3/DLL3/DLL3三抗ZG006针对3L及以上小细胞肺癌（SCLC）患者数据优异，ORR=62.5%-58.3%，DCR=70.8%-66.7%，整体耐受性和安全性良好，相较于竞品具有强出海预期。TCE赛道储备深厚，ZGGS34（MUC17/CD3/CD28）IND申请已获FDA批准；PD-1/TIGIT双抗ZG005针对2L+宫颈癌临床1/2期数据优异，mPFS超过11个月，具有“Best-in-class”竞争力。ZG005作为广谱类IO产品，公司围绕一线BTC、HCC、CC等多种适应症开展了多项I/II期临床试验，有成为大药的潜力。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年公司收入分别为8.65亿元、14.57亿元、20.55亿元，同比增长62.3%、68.5%、41%；归母净利润分别为-1.83亿元、-0.05亿元、1.28亿元。
风险因素：创新药研发失败风险、商业化不及预期风险、国内外市场竞争风险。