亚洲一周展望：鲍威尔杰克逊霍尔转向为亚洲货币提供支撑，韩国央行和菲律宾央行8月28日降息前景分析

Juliana Lee首席经济学家+65-6423-5203 下周展望 鲍威尔的杰克逊霍尔枢轴为亚洲外汇提供支持，包括韩元和比索，消除了8月28日降息的障碍。虽然我们维持了BoK和BSP都将降息的现行预测，但在这两者中，我们认为BoK的降息预测风险更大。虽然两者都面临支持增长以帮助缩小负产出缺口的任务，但BoK的任务因其在首尔房价上的政策关注而复杂化，而李总统和特朗普之间的高级别峰会也对其决策产生影响。 高希克·达斯首席经济学家 +91-22-7180 4909 易雄，博士首席经济学家+852-2203 6139 我们看到BSP于8月28日将政策利率下调了25个基点。在六月货币政策报告,BSP指出，负输出缺口预计将在2027年底关闭，而不是2026年底从我们理解来看三月早期此外，菲律宾7月份的核心通胀率急剧下降0.5个百分点至年率0.9%，为自2019年10月以来的最低水平，并将年初至今的平均值推高至1.7%。因此，实际利率仍然处于高位。我们预计通胀将在2026年初之前维持在 BSP 的2-4%目标下方。今年9-10月，马科斯总统下令暂停大米进口可能会对通胀产生一些上行压力，但除非暂停令被延长或大米进口关税上调，否则不太可能导致通胀在一段时间内持续超出目标。参见bsp将于8月和12月削减支出，以进一步支持增长详情请参考。 黄俊捷经济学人+65-6423-6699 0.8%和1.6%公布于五月以匹配政府的，政府最近修订了0.1个基点至0.9%用于2025年但保持不变于2026年1.8%。尽管有向上修订，政府的修订预测仍然指向连续GDP增长率显著放缓，2026年为0.3%从2025年的0.5%，和一个持续的负产出缺口至2026年末。政府迄今为止相关的预算发布表明财政计划更加平衡，需要货币政策补充其努力以实现持续复苏，缩小负产出缺口。同时，政府已经一个相对温和的2%的CPI通胀预测明年，这很可能得到BoK的响应，并不会成为降息的障碍。 印度2025年4-6月的实际GDP预计同比上升6.6%，低于上一季度的7.4%数据。显然，2025年4月至6月的数据是向后看的，潜在的关税不利影响可能要到未来几个季度的数据中才能体现出来。但即便如此，在我们看来，即将发布的GDP数据可能会为未来的增长预期设定参考基准。我们争论了很长一段时间，认为印度经济面临的增长风险不能也不能仅仅通过货币政策支持来解决。加强财政-货币协调自然成为当务之急，尤其是鉴于货币政策迄今为止已承担了大部分重任。公平地说，印度政府在2月1日的26财年联邦预算中已经宣布了1万亿卢比税收减免，这将增加家庭的实际可支配收入并为增长提供动力。最近宣布的GST税率合理化措施是另一项受欢迎的财政措施。在关税方面，我们仍希望未来的谈判能让美国政府减少对印度征收的50%关税。最终，我们预计印度的关税将被降低至25%以下。我们的笔记详见。 我们预计台湾工业生产将在7月份保持20%的年增长率，这得益于强劲的出口。7月份出口激增，达到15年42%的年增长率，这得益于强劲的AI芯片需求、对大陆高端芯片出口的放松以及8月份贸易协议前的抢跑。 我们也预计香港出口在7月将保持12%的年同比增长率与该月大陆反弹的出口一致。 我们预测新加坡核心通胀将在7月份保持不变，为年增长率0.6%。 电力价格已被设定为2025年第三季度同比降低8%，这可能会抵消医疗保健带来的上行压力。此外，仍然强劲的新加坡元名义有效汇率可能会抑制进口通胀。同时，我们预计7月份工业生产将放缓至同比2%，从6月的8%下降，这主要归因于高基数效应，这也反映在同一月份非石油国内出口下降4.6%。 金融状况指标 (FCIs) 近期，受外部波动加剧和部分国内货币走弱等因素影响，亚洲金融市场状况有所下滑。 本周回顾 印度尼西亚银行在7月降息25个基点后，于8月再次连续降息25个基点，比我们预期9月才会降息要快。 沃吉约州长的会议发言描绘了央行比7月份更为强烈的鸽派立场，尤其是随着信贷增长持续下降，7月份的7%年增长率是自2022年3月以来的最低值。 鉴于央行更强的鸽派倾向，我们仍然预计BI将在9月和12月分别再降25个基点—与 BI 对美联储下次降息的自身预期相符。这有效地在我们的预测中增加了另一次降息，并将最终利率降至年底的4.50%。见印度尼西亚：BI终端利率可能到年底降至4.5%了解更多详情。 亚洲先进——金融条件 来源：CEIC，Bloomberg Finance LP，德意志银行研究 来源：CEIC，Bloomberg Finance LP，德意志银行研究 来源：CEIC，Bloomberg Finance LP，德意志银行研究 来源：CEIC，Bloomberg Finance LP，德意志银行研究 来源：CEIC，Bloomberg Finance LP，德意志银行研究 附录 1 重要披露 *有其他信息可供索取 *价格截至上一交易Session结束时，除非另有说明，均源自路透社、彭博及其他供应商提供的当地交易所信息。其他信息源自德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除在本报告中外，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer投资者被强烈鼓励在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确反映了签名人首席分析师（们）的个人观点。此外，签名人首席分析师（们）未曾且将来不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。李娟娜，高希克·达斯，熊毅，黄俊杰。 附加信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从被认为可靠的公共来源获得，但德意志银行对其准确性和完整性不做任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可其内容，也不对这些网站的真实性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的证券的购买或销售使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师的另一份书面或口头沟通中包含或讨论的证券使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自身名义作为主要参与者行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能在决定作为主经纪商进行交易时考虑本报告。它也可能以自身名义或与客户进行与其在本研究报告中所持观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告所持观点不一致的观点。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析和交易思路。一种类型沟通中包含的建议可能与另一种类型沟通中包含的建议有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行和/或其附属公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投行业务、交易和主经纪业务的收入。 观点、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，并可能未经通知而更改。德意志银行为其覆盖的公司发行的有价证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易观点被列在研究网站上的“催化剂呼叫”( )中https://research.db.com/Research/), 并且可以在通用覆盖列表和被覆盖公司页面中找到。A Catalyst Call 代表分析师对股票在未来 2 周至 3 个月内将跑赢或跑输市场以及/或者特定板块的高信念。除了 Catalyst Call 之外, 分析师可能会偶尔与我们的客户、德意志银行销售人员和交易员讨论与催化剂或可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响的交易策略或想法, 这些影响可能与分析师在此处描述的当前12 个月总回报或投资回报的预期方向相反。如果意见、预测或估计发生变化或不准确, 德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知接收人。覆盖范围和市场状况的变化以及在一般和经济前景方面的公司特定变化的频率使得定期更新研究变得困难。更新完全由覆盖范围分析师或研究部管理层自行决定, 大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供信息目的, 不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的邀请或要约。目标价格本质上是不精确的, 是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者, 投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变更恕不另行通知, 投资交易可能因价格波动及其他因素而蒙受损失。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价, 汇率变化可能对投资产生不利影响。过往业绩未必预示未来结果。除非另有说明, 性能计算不包括交易成本。除非另有说明, 价格截至上一个交易结束时为当前价, 并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获得。数据还来自德意志银行、被覆盖公司和其他相关方。在准备本材料过程中可能会使用人工智能工具, 包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的相关编辑校正。 德意志银行研究部门独立于该银行的其它业务部门。关于我们的组织安排以及我们为防止和避免研究相关的利益冲突所必须采取的信息壁垒的详细信息，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/) 在免责声明下。 宏观经济波动往往构成与承诺支付固定或浮动利率工具相关的风险的大部分。对于做多固定利率工具（从而收到这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高预期现金流应用的折现因子，从而导致损失。某特定现金流的期限越长，折现因子变动越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外是接收者最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸清算）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这在新兴市场很常见。按设计，指标定值可能滞后或错误衡量其旨在追踪的底层变量实际变动。在掉期市场中，选择合适的定值（或指标）尤为重要，因为在掉期市场中，浮动票面利率（即票面利率与通常短期利率参考指数挂钩）被交换为固定票面利率。以不同于票面利率计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（swaptions）除了期权典型风险外，还涉及与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、对手方违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用取决于投资者自身的具体情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，投资者在进行任何与本出版物内容相似或受其启发的交易之前，应寻求专业法律和财务建议。期货交易和期权交易（无论国内或国外）的损失风险可能很大。由于期货和期权交易中杠杆率很高，可能产生的损失可能超过最初存入的资金金额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在购买或出售期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》https://www.theocc.com/company- information/documents-and-archives/publications如果您无法访问该网站，请联系您的德意志银行代表获取此重要文件。 外汇交易的参与者可能会因多种因素而面临风险，包括以下几项：(i) 汇率可能波动且易出现大幅波动；(ii) 货币的价值可能受到多种市场因素的影响，包括世界及国家经济、政