毛利率稳步提升，模组业务高速增长

2025年9月3日 核心观点 ⚫事 件2025H1公 司 实 现 营 业 收 入12.46亿 元 ，同 比 增 加35.35%；实 现 归 母 净利 润2.61亿 元 ， 同 比 增 加72.29%。2025Q2公 司 实 现 营 业 收 入6.88亿 元 ，同 比 增 加29.02%；实 现 归 母 净 利 润1.68亿 元 ，同 比 增 加71.46%，业 绩 符 合预 期 。 乐鑫科技（688018.SH） 推荐维持评级 ⚫毛 利 率 优 化 净 利 率 提 升 ， 芯 片 与 模 组 业 务 均 实 现 高 速 增 长 。分 业 务 来 看 ，模 组 及 开 发 套 件 实 现 营 业 收 入7.53亿 元 ， 同 比 增 长41.61%， 营 收 占 比 达60.47%；芯 片 实 现 营 业 收 入4.84亿 元 ，同 比 增 长27.05%，营 收 占 比 达38.89%；其 他 实 现 营 业 收 入796.15万 元 ， 同 比 增 长12.67%， 营 收 占 比 达0.64%。 在毛 利 率 方 面 ， 模 组 及 开 发 套 件 毛 利 率 为43.60%， 同 比 增 长4.69pct； 芯 片 毛利 率 为47.56%，同 比 下 降1.44pct；其 他 毛 利 率 为53.80%，同 比 增 长1.17pct。公 司 整 体 毛 利 率 为45.20%，同 比 增 长2.01pct。25Q2公 司 毛 利 率 为46.69%，同 比 增 长2.58pct， 季 度 环 比 增 长3.32pct。 毛 利 率 变 动 的 原 因 主 要 是 产 品 销售 结 构 的 变 化 以 及 成 本 规 模 效 应 的 体 现 。 分析师 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 ⚫研 发 持 续 投 入 ， 费 控 成 效 显 著。公 司25H1销 售 、管 理 、财 务 、研 发 费 用 率分 别 为3.04%、3.04%、-0.53%、21.54%，同 比 分 别 变 动-0.10、-0.44、-0.49、-2.23pct；累 计 总 费 用 率 为27.09%，累 计 下 降3.25pct。25Q2公 司 销 售 、管理 、 财 务 、 研 发 费 用 率 分 别 为3.04%、2.91%、-0.87%、20.66%， 同 比 分 别变 动+0.02、-0.30、-1.15、-0.89pct，季 度 环 比 分 别 变 动-0.01、-0.29、-0.75、-1.96pct；单 季 总 费 用 率 为25.73%，同 比 下 降2.32pct，季 度 环 比 下 降3.02pct。研 发 费 用 较 上 年 增 加4,956.22万 元 ，增 幅22.66%，主 要 因 职 工 薪 酬 增 加 。公司 在 保 持 研 发 投 入 的 同 时 ， 有 效 控 制 了 费 用 的 增 长 。 ⚫行 业 地 位 稳 固 ，业 务 发 展 前 景 广 阔 。公 司 是物 联 网 领 域 专 业 芯 片 设 计 企 业 及整 体 解 决 方 案 供 应 商 ， 以 “ 处 理+连 接 ” 为 方 向 ， 提 供AIoT SoC及 其 软 。公 司 凭 借 自 研 技 术 构 建 丰 富 应 用 场 景 和 解 决 方 案，在 各 业 务 板 块 均 实 现 增 长，这 主 要 得 益 于 物 联 网 渗 透 率 的 提 升 以 及 公 司 生 态 影 响 力 的 扩 散 。未 来 ，公 司 将继 续 加 大 研 发 投 入 ，不 断 提 升 产 品 性 能 和 技 术 水 平 ，拓 展 市 场 份 额 ，在 物 联 网领 域 持 续 深 耕 。 ⚫投 资 建 议：我 们 预 计 公 司2025-2027年 公 司 营 业 收 入 分 别 为26.65、33.16、40.45亿 元 ，归 母 净 利 润 分 别 为5.17、6.83、8.87亿 元 ，当 前 股 价 对 应PE为57.96x/43.87x/33.75x，维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 品 放 量 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰 ， 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ， 英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ， 山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究院 ， 从 事 电 子 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn