专题报告：印度节假日临近，食用油进口或持续偏高

印度节假日临近，食用油进口或持续偏高 研究员：张盼盼期货从业证号：F03119783投资咨询证号：Z0022908联系方式： 第一部分目录 一、印度食用油进口同比下滑，油脂总库存持续偏低二、印度菜籽出现减产，菜油价格上涨较多三、印度食用油采购多元，进口关税存上调可能四、总结 :zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn 第二部分基本面情况 一、印度食用油进口同比下滑，油脂总库存持续偏低 进口情况，7月印度食用油进口略增至155万吨，仍处历史同期偏高水平，其中豆油进口大增至49万吨的高位，棕榈油进口降至86万吨，高基数使得环比降幅超10%，但仍处历史同期偏高水平，葵油降至20万吨，低于5年均值水平。 今年上半年印度对于食用油进口整体偏差，尤其是一季度持续处于历史同期低位，5月份开始进口量逐渐明显增加。截至到7月，印度2024/25年度食用油进口量累计达到1076万吨，同比减少9.9%，由于前两年印度食用油进口旺盛，高基数使得同比减幅较多，但整体基本在5年均线上，不过低于3年均值。其中豆油进口累计达到350万吨的高位，同比增加56%，而棕榈油进口累计仅有510万吨左右，同比减少25%，处于历史同期偏低水平，主要是今年棕榈油价格坚挺，豆油对棕榈油存在部分替代。葵油累计进口在210万吨，高基数下同比减少26%，这一水平仍不算低，高于5年均值但低于3年均值水平。 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 消费情况，7月印度食用油表观消费环比上涨10万吨，低于去年同期，但仍处于历史同期高位。实际上，本年度以来印度表观消费整体良好，截至到7月印度2024/25年度食用油累计表观消费约在1145万吨，同比虽然减少6%，但也仅次于去年，显示出印度消费仍然较为强劲，但本年度表观消费负增长的情况可能不太好改变。 库存方面，7月印度港口库存大增至95万吨的高位。分品种看，三大油脂的库存均呈现累库，且均高于5年均值。其中棕榈油一改持续偏低的库存，连续两个月累库至45万吨的偏高水平，豆油和葵油均增至25万吨。另外，从周度库存来看，截止到8月15日印度港口库存小幅去库，但仍处于历史同期偏高水平，其中棕榈油有所累库，库存较为偏高，而豆油和葵油呈现去库状态。虽然印度港口库存较高，但今年以来其流通库存一直处于偏低水平，使得印度食用油总库存持续偏低，可能印度的食用油也逐渐堆积在港口，中下游不像往年维持偏高的流通库存，而逐渐减少备货。此前SEA曾表示印度每月需要约210万吨的食用油，库存周期通常为30-35天，而目前170万吨的植物油油总库存对于印度来说确实偏低，后期印度可能存在着补库需求，尤其是当价格下跌的时候，预计未来几个月印度或将保持供需双增，港口库存持续维持在较为偏高水平，而总库存较难快速回归到正常水平。 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 数据来源：银河期货，SEA 二、印度菜籽出现减产，菜油价格上涨较多 今年印度菜籽出现减产，但各家机构对于减产幅度预估各有不同。根据USDA数据显示本年度印度菜籽减种减产，产量同比减少8万吨至1152万吨的高位，然而印度农业部则预计菜籽产量同比减少约39万吨，油世界最新预计印度菜籽的减量达到90万吨，减幅较大。此前印度菜籽经历了快速增产后近三年产量相对比较稳定，处于历史同期高位，这也使得印度菜油的产量也比较平稳，基本上印度对于菜油实现自给自足，很少或者几乎不进口，因此印度这几年对于食用油需求的快速增长，主要通过进口其他油脂来满足。不过若按目前机构预估的减产来看，我们预计今年印度对于菜油的缺口约在10-40万吨之间。 印度菜油现货价及进口，今年由于印度菜籽减产使得印度国内菜油价格快速上涨，尤其是从7月份开始印度菜油现货价持续走高创历史同期新高，当时市场传出印度采购了1.5万吨俄罗斯菜油。近期印度菜油现货价有所下滑，截止到8月29日印度国内菜油现货价约在154000印度卢比/吨，但仍处历史同期高位，今日市场传印度买了4万吨迪拜菜油。 从菜油进口利润上看，印度为了保护国内菜籽种植户等多方利益，对于菜油一直征收非常高的关税，使得印度对于菜油进口非常少。我们粗略计算了印度对于菜油的进口利润，7月份由于印度国内菜油价格快速上涨，而国际菜油价格相对平稳，印度菜油进口利润一度达到200美元左右，由此看来此前市场传印度进口菜油也并非没有道理。目前随着印度国内菜油价格逐渐回落，而国际菜油价格有所上涨，印度对于菜油进口利润逐渐恶化，当前基本没有什么进口利润。 数据来源：银河期货，公开资料 数据来源：银河期货，公开资料 数据来源：银河期货，公开资料 数据来源：银河期货，公开资料 三、印度食用油采购多元，进口关税存上调可能 近期市场对于印度食用油进口的传闻较多，如印度进口了中国和伊拉克豆油，进口迪拜和俄罗斯菜油以及进口拉丁美洲的棕榈油，而传统上印度主要进口巴西和阿根廷的豆油以及马来西亚和印尼的棕榈油，较少或基本不进口菜油。目前出现这一多元化的采购渠道，与国际油脂价格偏高而印度国内食用油需求较为旺盛不无关系。 目前CPO和RBD的CNF价格处于历史同期高位，而豆油和葵油的价格低于5年均值高于3年均值。品种价差上，豆棕价差和豆葵价差震荡走缩，而葵棕价差震荡偏强运行，这使得豆油相对更有性价比。从进口利润上看，印度对于棕榈油和豆油的进口利润持续倒挂， 对葵油时常存在进口和精炼利润。不过由于中国豆油相对于国际主流豆油价格更为便宜，印度此前对于中国豆油存在部分进口利润，从而增加了对中国豆油的采购，由此可见若有其他来源稍微便宜点的棕榈油或豆油，从而存在部分进口利润，印度也会增加非主流食用油出口国的采购，这也使印度食用油进口的贸易流出现了些许变化。目前南美豆油与中国豆油价差逐渐缩小，印度对于中国豆油的进口利润也不如此前，不过若后期国际豆油价格有所下跌或南美豆油大幅上涨，中国豆油对印度进口利润重新打开，预计印度还将继续进口中国豆油。 另外，7月印度植物油生产商协会（IVPA）预计24/25年度印度食用油进口量约在1600万吨，其中棕榈油在900万吨，豆油在450万吨，葵油在250万吨，在这一预估中棕榈油同比不降反而出现略增，这与此前市场预期的本年度印度棕榈油进口明显下滑至750万吨完全不同，按照目前的情况来看，除非8-10月印度棕榈油月均进口量达到130万吨，才能实现900万吨的进口，然而目前无论从进口利润上还是性价比上似乎都不支持印度进口如此多的棕榈油。整体上，印度今年无论是对国际棕榈油价格偏高而出现的替代还是印度菜籽减产而对菜油的替代，印度对豆油的进口都将出现显著的增加。 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 进口关税方面，8月初市场传闻印度政府正计划在接下来的几周内提高食用油进口关税，该提案包括对毛油和精炼食用油（如棕榈油、大豆油和向日葵油）普遍上调5%至10%的关税，以在即将到来的卡里夫收获季节保护国内的油籽种植户。其实这一事件并非只在今年发生，去年9月中旬印度大幅上调食用油进口关税，给出的理由也是扶持该国的油籽种植户，这使得当时毛油进口关税增至25%，而精炼食用油的关税增至32.5%。直到今年5月印度下调了毛油的进口关税，精炼油关税则保持不变。受较高关税影响，今年印度对于RBD的进口利润一直欠佳，偶尔存在部分进口利润，因此印度今年对于RBD的进口量明显减少，同比降幅达到50%左右。目前来看，后期不排除印度会为了保护国内油籽种植户而重新上调关税的可能，不过考虑到印度国内食用油价格高企，避免通胀过快上涨，以及印度节前备货和节后补库等需求较多，若印度要上调关税可能会上调毛油，而继续保持精炼油关税不变，那么后期印度可能会适当增加精炼油的采购，而印度食用油价格上涨的速度可能也会相对温和。当然这只是猜测之一，也可能为了保护国内精练商的利益而进行普调，那么印度食用油价格上涨可能会更快。无论是哪一种，都需要注意的是临近印度节假日，印度对于食用油需求比较旺盛，若在此时上调进口关税，印度国内食用油价格的涨幅可能会快于国际市场，反而给出食用油进口利润，印度贸易商可能会抓住进口窗口大量采购食用油。 数据来源：银河期货，公开资料 数据来源：银河期货，SEA 第三部分总结 今年印度菜籽出现减产，但各家机构对于减产幅度预估各有不同。不过若按目前机构预估的减产来看，我们预计今年印度对于菜油的缺口约在10-40万吨之间。此前印度对于菜油存在进口利润，市场传印度进口部分菜油，目前随着印度国内菜油价格逐渐回落，而国际菜油价格有所上涨，印度对于菜油进口利润逐渐恶化，当前基本没有什么进口利润。 除了菜油进口外，市场传印度从一些非主流出口国进口食用油，印度食用油进口的贸易流出现了些许变化。目前南美豆油与中国豆油价差逐渐缩小，印度对于中国豆油的进口利润也不如此前，不过若后期国际豆油价格有所下跌或南美豆油大幅上涨，中国豆油对印度进口利润重新打开，预计印度还将继续进口中国豆油。整体上，印度今年无论是对国际棕榈油价格偏高而出现的替代还是印度菜籽减产而对菜油的替代，印度对豆油的进口都将出现显著的增加。 今年以来印度流通库存一直处于偏低水平，使得印度食用油总库存持续偏低，后期印度可能存在着补库需求，尤其是当价格下跌的时候，预计未来几个月印度或将保持供需双增，港口库存持续维持在较为偏高水平，而总库存较难快速回归到正常水平。 目前来看，后期不排除印度会为了保护国内油籽种植户而重新上调关税的可能，需要注意的是临近印度节假日，印度对于食用油需求比较旺盛，若在此时上调进口关税，印度国内食用油价格的涨幅可能会快于国际市场，反而给出食用油进口利润，印度贸易商可能会抓住进口窗口大量采购食用油。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799