短线铜价受宏观支撑，中期现货需求不理想

研究报告—月报金融研究院宏观有色小组 短线铜价受宏观支撑，中期现货需求不理想 报告日期 2025年8月29日 美国关税政策是2025年全球经济运行的主要矛盾。除全球普遍性关税以外，中美延续当前关税至少90天，至11月10日左右。 张天骜 从经济数据上看，下半年国内经济受到关税的影响更加严重，7-8月经济增长面临更大压力。7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间。 南京大学学士爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士从业资格证：F3002734投资咨询证：Z0012680电话：025-52278450邮箱：zhangtianao@ftol.com.cn 8月国内货币信贷数据保持稳定，M1/M2货币增速稳健增长。目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性。 关税因素对美国经济和通胀都带来了一定影响。美联储鲍威尔在上周的全球央行会议上暗示即将开始降息，9月17日美联储议息会议降息概率上升至90%左右。 作者简介：弘业期货研究院宏观/有色分析师，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，2023、2024连续两年获得期货日报最佳工业品分析师，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。 基本面上看，美国铜关税确定，对铜矿石、纯铜等均不征收关税，前期美国大量囤积的现货铜出现巨大浮亏，7月30日晚美铜创历史记录的暴跌18.3%，后续美国国内铜现货库存超高，伦沪铜真实现货需求不足，供需方面存在巨大压力。 技术上看，目前铜价并未形成明确的趋势，处于区间震荡行情中。因为关税因素给市场带来的切实的利空，因此上方压力较强。同时震荡区间持续收窄，铜价即将面临方向性选择。沪铜经过较长时间的反弹后，目前上行动力明显减弱。9月17日美联储可能降息，宏观基本面波动加剧，市场波动性可能再度大幅上升，走势转弱的可能性上升。 目录 一、宏观热点分析...............................................................................................3（一）关税影响简介...................................................................................3（二）国内经济整体稳定，关税影响逐步显现.......................................4（三）降息前景难料，欧美经济预期偏弱...............................................7二、重点相关行业分析.......................................................................................8（一）国内房地产行业低迷.......................................................................8（二）汽车行业景气度较高.......................................................................8三、铜行业分析...................................................................................................9四、总结.............................................................................................................11 一、宏观热点分析 （一）关税影响简介 2月10日美国提出加征钢铝税，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。2025年3月12日起执行。 2月，特朗普以芬太尼问题为由对中国商品加征10%关税，中国随即对美国能源商品实施报复性关税。3月4日，美国将关税翻倍至20%，中国对美国农产品加征10%-15%关税，其中大豆关税为10%。 4月3日，美国公布对等关税计划，中国快速推出反制措施，对美国商品征收34%的进口关税，与美国政策力度对等。 美国就对等关税政策补充说明中，表示铜、黄金、钢、铝等金属品种可能或者已经存在特别关税，因此不会与对等关税叠加。 5月12日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。中美双方宣布，从4月2日起的90天内，将对等关税降低至10%。（实际上未提及芬太尼相关关税） 当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。 当地时间6月9日至10日，中美经贸团队在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议，就落实两国元首6月5日通话共识和巩固日内瓦会谈成果的措施框架达成原则一致。 2025年7月28日至29日，中美第三轮经贸磋商在瑞典斯德哥尔摩收官。作为日内瓦、伦敦会谈后三个月内的第三次高层互动，此次会谈的核心任务是为原定于8月12日到期的"关税暂停期"争取缓冲空间。 会谈最明确的成果是双方同意将关税暂停期延长90天，继续维持10%的基础税率，暂停原计划追加的24%关税。 当地时间7月30日，美国白宫表示，将自8月1日起对进口半成品铜产品（例如铜管、铜线、铜棒、铜板和铜管）及铜密集型衍生产品（例如管件、电缆、连接器和电气元件）普遍征收50%的关税。铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。 从目前的关税进展来看，8月7日开始，美国已经开始对全球主要国家征收对等关税，具体税率从10%至50%不等。此外，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。此外，还有部分国家在后续被继续追加关税。（例如印度关税由25%上升至50%） 此外，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12 日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天。 关税一方面将明显影响到全球制造业分工，对中美及全球经济增长带来较大的负面影响。另一方面，关税将提高美国物价，增加美国通胀率。除全球普遍性关税以外，中美延续当前关税（美国对华关税30%，中国对美关税10%并附加部分能源和农产品关税）至少90天，至11月10日左右。7月关税前抢出口的浪潮结束，后续出口节奏可能放缓，预计将对全球贸易和经济合作产生不利影响，下半年全球经济增长可能承压。 此外，美国铜关税确定，对铜矿石、纯铜等均不征收关税，前期美国大量囤积的现货铜出现巨大浮亏，7月30日晚美铜创历史记录的暴跌18.3%，后续美国国内铜现货库存超高，伦沪铜真实现货需求不足，供需方面存在巨大压力。 （二）国内经济整体稳定，关税影响逐步显现 国家统计局：7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%。7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%。1—7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.3%。2025年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%。其中，民间固定资产投资同比下降1.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%。1—7月份，全国房地产开发投资同比下降12.0%。7月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.9%。1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。 央行：2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%。7月末，本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%。月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%。 国家统计局：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。 从经济数据上看，下半年国内经济受到关税的影响更加严重，7-8月经济增长面临更大压力。7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间。参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑。 海关总署：2025年前7个月，我国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币，同比（下同）增长3.5%。其中，出口15.31万亿元，增长7.3%；进口10.39万亿元，下降1.6%，降幅较上半年收窄1.1个百分点。 与对全球贸易的态势相反，中美贸易遭受了进入二十一世纪以来最严重的下降。2025年1-7月，中美贸易额为3372.24亿美元，同比下降12%。其中，中国对美国出口2513.72亿美元，同比下降12.6%；7月当月，中美贸易额为479.17亿美元。其中，中国对美出口358.28亿美元，自美进口120.89亿美元。 2025美元汇率波动巨大，从高位大幅下跌，最大跌幅约10%。而人民币汇率相对保持稳定，离岸人民币4月份一度大跌后，快速企稳，年内上方7.35附近存在较强压力，5月至今回落至7.15附近。 从人民币汇率和央行态度可以看出，人民银行对汇率保持较强关注，汇率上限在7.35-7.40附近。而汇率一旦脱离弱势区间，偏强运行后，国内财政政策和货币政策就得到充分的施展空间。从5月份降息降准，到雅下水电工程预期1.2万亿投资，育儿补贴和学龄前儿童教育补贴等政策持续推出。8月国内货币信贷数据保持稳定，M1/M2货币增速稳健增长。目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性。 （三）降息前景难料，欧美经济预期偏弱 美国8月标普全球制造业PMI初值为53.3，预估为49.5，前值为49.8。美国8月标普全球服务业PMI初值为55.4，预估为54.2，前值为55.7。美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%。美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%。美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%。美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4%。 欧元区8月制造业PMI初值为50.5，预估为49.5，前值为49.8。欧元区8月服务业PMI初值为50.7，预估为50.8，前值为51。欧元区第二季度GDP年率修正值为1.4%，符合预期；欧元区6月工业产出环比下降1.3%，预期下降1%。欧元区7月CPI同比增长2%，7月CPI环比持平，均符合预期。 关税因素对美国经济和通胀都带来了一定影响。7月美国CPI物价指数同比增长2.7%，与前值持平，但略低于预期。而7月美国PPI指数大幅超预期，同比上升3.3%，同时美国8月制造业PMI初值超预期大幅好转。美联储鲍威尔在上周的全球央行会议上暗示即将开始降息，9月17日美联储议息会议降息概率上升至90%左右。而欧洲制造业PMI数据已经长期保持在50的荣枯线下方，随着新能源革命的推进和对俄制裁的影响，欧洲制造业已经面临严峻挑战。 展望未来，美国经济衰退概率上升，同时通胀压力上升。在强势的美国政府不断