动态报告：收购宏拓，跻身电解铝龙头

公司目前主营铝加工业务，但行业竞争激烈导致业绩承压。2025年公司计划收购宏拓实业，实现从铝加工业务到氧化铝-电解铝-铝加工一体化布局的转型，跻身国内电解铝氧化铝龙头。

核心观点与关键数据：

• 原主业： 公司主营铝板带箔加工业务，包括铝箔、铸扎卷、冷轧卷等。2024年铝箔营收占比48.3%，但毛利下滑明显；铸扎卷、冷轧卷毛利贡献稳定。销量整体略有增长，但铝箔销量有所恢复，铸扎卷销量保持增长，冷轧卷销量有所波动。铝箔加工费下滑，产品盈利水平较低。
• 收购宏拓实业： 公司计划作价635.2亿元收购宏拓实业100%股权，实现一体化转型。宏拓实业为国内一体化铝龙头，电解铝产能645.9万吨，位列全国第二，其中山东电解铝产能497.1万吨，云南产能148.8万吨。公司规划逐步将山东电解铝产能向云南转移，以降低能源成本。
• 宏拓实业业务情况：
  • 氧化铝： 产能1900万吨，分布在山东滨州市，2024年产量1830万吨，基本实现满产。铝土矿依赖外购，主要来自SMB-GTS和力拓集团。2024年氧化铝单吨毛利大幅增加，主要由于氧化铝价格上涨。
  • 电解铝： 产能645.9万吨，逐步由山东向云南转移。云南电价优势明显，产能转移有望降低电解铝成本。2024年电解铝产量654万吨，略有超产，对外销量599万吨。2024年电解铝单吨毛利明显提升。
  • 铝深加工： 产能规划从目前的97万吨扩产至152万吨，2024年铝深加工产品对外销量47.8万吨，同比增加13.0万吨，毛利率显著上涨。
• 盈利预测与投资建议： 不考虑重组宏拓实业情况下，预计公司2025-2027年归母净利为-1.9/-1.3/-1.3亿元。收购宏拓实业完成后，预计公司2026-2027年归母净利为234.4/241.9亿元，对应现价的PE为10/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示： 铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，收购进展不及预期。

研究结论：

公司收购宏拓实业后，将成为国内氧化铝-电解铝-铝加工一体化布局的行业龙头，业务模式将发生显著变化，未来业绩的稳定性和确定性将明显改善。公司有望成为行业股息率最高的标的之一。