2025年半年报点评：并表优质资产，化肥龙头盈利能力加强

公司为多元化大型磷化工企业，覆盖化肥、氯碱化工、精细化工、煤炭等领域，产业链完整，资源储备丰富。公司始建于1977年，逐步发展为以化肥、化工为支柱产业的多元化企业，目前具备尿素216万吨/年、磷铵165万吨/年、PVC90万吨/年、季戊四醇6万吨/年、煤炭3000万吨/年产能。

公司整合优质资产拓宽成长路径。2024年12月拟以32.08亿元收购宜化集团宜昌新发投100%股权，2025年6月完成过户，持股比例升至75%。新疆宜化拥有2×330MW发电、40万吨/年合成氨、60万吨/年尿素、8万吨/年三聚氰胺、60万吨/年电石、25万吨/年离子膜烧碱、30万吨/年PVC、3000万吨/年原煤等产品产能。资产并入后，公司尿素、氯碱等产品产能提升，产业链补强，规模和成本优势更明显。

化肥业务占比靠前，煤炭毛利率较高。公司尿素、磷酸二铵产能在国内位居前列，化肥板块贡献多数营收，2025年上半年实现营收47.94亿元，占比40%。并表新疆宜化后，煤炭业务贡献14.30亿，占比12%。分产品来看，2025H1磷复肥、尿素、聚氯乙烯、其他氯碱产品、煤炭毛利率分别为18.42%、12.90%、-8.65%、51.69%、43.90%。2025上半年产品价格下滑，煤炭毛利率虽下滑但盈利水平仍高位，未来或成为主要利润来源。

费用率控制较好，煤炭业务提升公司盈利水平。公司费用控制良好，2025年上半年销售、管理、财务费率分别为0.58%、3.68%、1.93%。并表后盈利能力上升，2025年H1毛利率和净利率分别达到18.78%、6.28%。

盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润复合增长率为28.15%，给予2025年17倍PE，目标价17.51元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。