2025年半年报点评：并表优质资产，化肥龙头盈利能力加强

并表优质资产，化肥龙头盈利能力加强 投资要点： 西 南证券研究院 公司是业务多元化的大型磷化工企业，覆盖化肥、氯碱化工、精细化工、煤炭等领域。公司具备完整的产业链布局与丰富的资源储备，公司始建于1977年，从年产1万吨合成氨的地方性小厂成长为以化肥、化工为支柱产业的多元化发展的大型企业，公司以化肥业务为根基，逐步向氯碱化工、精细化工及新能源新材料领域延伸，构建起多元产业格局。公司目前具备尿素216万吨/年、磷铵165万吨/年、PVC90万吨/年、季戊四醇6万吨/年、煤炭3000万吨/年。 分析师：甄理执业证号：S1250525050004电话：021-68413856邮箱：zhli@swsc.com.cn 整合优质资产，拓宽成长路径。2024年12月，公司发布公告拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权。2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75.00%。新疆宜化具有2×330MW发电、40万吨/年合成氨、60万吨/年尿素、8万吨/年三聚氰胺、60万吨/年电石、25万吨/年离子膜烧碱、30万吨/年PVC、3000万吨/年原煤、100万吨/年工业盐、370万吨/年石灰石等产品产能。资产并入后，公司尿素、氯碱等产品产能明显提升，实现了产业链的补强，规模优势、成本优势也将更为明显。 化肥业务占比靠前，煤炭毛利率较高。公司尿素、磷酸二铵产能在国内位居前列，化肥板块贡献公司多数营收，2025年上半年化肥板块实现营收47.94亿元，占比40%。并表新疆宜化后，报告期公司煤炭业务贡献14.30亿，占比12%。分产品来看，2025H1磷复肥、尿素、聚氯乙烯、其他氯碱产品、煤炭毛利率分别为18.42%、12.90%、-8.65%、51.69%、43.90%，分别同比-0.59pp、-17.01pp、-3.46pp、+8.12pp、-8.28pp。2025上半年公司产品价格有所下滑，其中煤炭毛利率虽也有下滑，但盈利水平依旧维持高位，并表后煤炭或是未来公司主要的利润来源之一。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。公司是国内化肥龙头企业，磷酸二铵、尿素产能规模靠前，并表新疆宜化后，主营产品得到巩固，煤炭资源优势凸显，盈利能力进一步提升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.15%，给予2025年17倍PE，目标价17.51元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。 目录 1湖北宜化：并表优质资产，化肥龙头盈利能力加强.........................................................................................................................1 1.1多领域布局，全产业链资源储备充足............................................................................................................................................11.2 2025Q2环比修复，煤炭毛利率维持高水平..................................................................................................................................2 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................42.2相对估值.................................................................................................................................................................................................5 3风险提示.........................................................................................................................................................................................................6 图目录 图1：公司主要业务板块................................................................................................................................................................................1图2：股权比例..................................................................................................................................................................................................2图3：新疆宜化经营情况................................................................................................................................................................................2图4：公司营业收入.........................................................................................................................................................................................3图5：公司归母净利润....................................................................................................................................................................................3图6：公司营收占比（2025H1）（亿元）..................................................................................................................................................3图7：公司各项费率.........................................................................................................................................................................................4图8：公司毛利率、净利率...........................................................................................................................................................................4 表目录 表1：公司产品产能情况................................................................................................................................................................................1表2：业务拆分..................................................................................................................................................................................................4表3：可比公司估值.........................................................................................................................................................................................5附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................7 1湖北宜化：并表优质资产，化肥龙头盈利能力加强 1.1多领域布局，全产业链资源储备充足 公司是业务多元化的大型磷化工企业，覆盖化肥、氯碱化工、精细化工、煤炭等领域。公司具备完整的产业链布局与丰富的资源储备，公司始建于1977年，从年产1万吨合成氨的地方性小厂成长为以化肥、化工为支柱产业的多元化发展的大型企业，公司以化肥业务为根基，逐步向氯碱化工、精细化工及新能源新材料领域延伸，构建起多元产业格局。公司目前具备尿素216万吨/年、磷铵165万吨/年、PVC90万吨/年、季戊四醇6万吨/年、煤炭3000万吨/年。 数据来源：公司公告，西南证券整理 公司实际控制人为宜昌市国资委，控股股东为湖北宜化集团，持有公司20.88%股权，宜化集团始于1977年创建的宜昌地区化工厂，是宜昌市属重点国有企业，被誉为“宜昌工业长子”，现有从业人员2万多人。集团资源禀赋，拥有煤矿、磷矿、盐矿等矿产资源储量27亿吨，年开采能力达4000万吨。 数据来源：Wind，截至2025年半年报，西南证券整理 整合优质资产，拓宽成长路径。2024年12月，公司发布公告拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权。2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75.00%。新疆宜