二片罐行业盈利拐点已近，期待海外业务持续贡献新增量

业绩简评 8月30日公司发布2025年半年度报告，25H1营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为+62.74%/+64.66%/-24.17%到117.27/9.03/4.01亿元。25Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+68.35%/-11.36%/-19.91%到61.52/2.39/2.12亿元。公司25H1营收及归母净利实现大幅增长，主要系中粮包装并表所致。经营分析 金属包装主业优势进一步巩固，海外业务稳步扩张。25H1，公司金属包装/灌装/其他业务实现营收109.42/0.65/7.20亿元，同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。期内公司完成对中粮包装的收购并将其私有化，在巩固金属包装核心业务优势地位的基础上，切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域，营收来源不断扩大。25H1公司在国内 及 境 外 地 区 实 现 营 收105.91/11.35亿 元 ， 同 比+60.11%/+92.07%。8月1日，公司公告拟花费10.88亿元建设泰国及哈萨克斯坦二片罐产能项目，稳步推进海外投资战略布局。且公司与斯莱克合作研发铝杯以满足文娱演出需求，预计也可贡献相当营收增量。 毛利率短期承压，海外业务有望持续贡献高毛利增量。25H1，公司毛利率/净利率分别为14.12%/7.82%，同比分别-3.70/+0.30pct，其中25Q2分别为14.59%/4.04%，同比分别-2.80/-3.23pct。毛利率下滑幅度较大，预计主因二片罐整体行业格局优化仍处初步阶段，叠加下游需求尚未完全恢复难以形成有效支撑，二片罐短期价格 承 压 。25H1， 公 司销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 分 别 为1.74%/4.27%/0.66%/1.21%， 同 比 分 别+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct。公司计划将部分国内产能搬迁至海外，预计可改善国内供需格局并促进二片罐提价。海外二片罐行业供需格局更优，公司凭借良好的产品性能和高品质交付优势，海外营收占比持续提升，预计将持续抬升公司整体利润率。 金属包装龙头地位提升，期待后续利润弹性。公司已完成中粮并购，预计后续将更注重提升内部经营效率与股东回报。公司在切入国际客户供应链的基础上，积极稳妥推进海外产能建设，预计未来海外业务将成为公司重要增长来源。国内业务上，并购整合与产能外迁等因素推动下，二片罐竞争格局持续向优，行业盈利拐点已近。参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长路径，在行业未来规划投放产能已较少的背景下，金属包装有望逐步进入追求利润提升的提质阶段，看好公司后续盈利弹性。盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS为0.54/0.56/0.62元，当前股价对应PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级。风险提示 市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧