锌矿供给增长但难解决内外锌锭供需失衡

研究院新能源&有色组 报告摘要 研究员 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 锌逻辑核心矛盾有所改变，从矿供应过剩预期转变为内外供需矛盾难解。矿端供应增长兑现，从国内角度出发，矿供应充足冶炼有副产品收益，冶炼积极性高，供给压力大，即使消费旺季如预期仍不改累库趋势。从国外角度出发，海外受Banchmark和冶炼利润影响供给下滑，但消费保持相对强势，库存持续去化存在库存风险。内外比价方面，进出口窗口均已关闭，内外供需矛盾短期难调节。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 1、根据样本矿山统计2025年1季度产量113.6万吨，同样本范围内，2季度产量117万吨，其中有3家矿企财报尚未公布，假设此3家2季度产量与1季度相同，则2季度样本矿山产量121.5万吨，环比增加8万吨左右，同比增加11万吨。按照上述统计主要矿山全年指引产量，2025年产量预计增加55万吨左右。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 2、1-7月中国锌精矿进口累计303.5万吨，累计同比增长45.2%，国产矿产量累计206.77万金属吨，累计同比小幅减少6万吨，国产矿提产难度较大，受地区特殊性和矿特殊性等多方面影响，供给增长不及预期。从冶炼角度出发中国不缺锌矿供应，但当前国产矿性价比更高且存在冬储预期，后期TC继续上涨难度较大。 3、2025年1-8月中国精炼锌产量446.9万吨，累计同比增加7.5%，8月份当月产量同比增加28.8%，9月份预计产量增速可达到20%以上。冶炼尚存利润，供给压力持续，即使消费旺季如预期来临，预计社会库存依旧不改累库趋势，下半年累库预期可达到20万吨以上。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 4、根据CRU数据统计，2025年上半年海外精炼锌产量340.4万吨，同比减少2.3%，环比减少1.3%；下半年预计产量333.8万吨，同比减少3.3%，环比减少1.9%。海外供给端受冶炼利润影响下滑，但消费维持相对强势，供需偏紧持续去库存在库存风险。内外比价方面进出口窗口均已关闭，短期内外供需格局不平衡的局面难解决。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 风险 1、海外矿端不可抗力突发事件的干扰2、宏观政策超预期扰动3、地缘政治，多边贸易的扰动 目录 报告摘要............................................................................................................................................................................................1国内锌矿储备充足，但TC后期上涨空间或有限.........................................................................................................................3海外锌矿产量稳步提升....................................................................................................................................................................4冶炼积极性持续，国内供给压力不减............................................................................................................................................5海外供给收缩，库存风险较高........................................................................................................................................................6总结：................................................................................................................................................................................................8 图表 图1:锌矿TC|单位：元/吨、美元/干吨.........................................................................................................................................3图2:锌精矿进口|单位：万吨..........................................................................................................................................................3图3:连云港进口矿库存|单位：万吨..............................................................................................................................................3图4:冶炼厂原料库存|单位：万吨...................................................................................................................................................3图5:锌锭冶炼利润|单位：元/吨....................................................................................................................................................6图6:锌锭产量|单位：万吨、%......................................................................................................................................................6图7:锌隔月价差|单位：元/吨........................................................................................................................................................6图8:锌锭社会库存|单位：万吨.......................................................................................................................................................6图9:LME库存|单位：万吨.............................................................................................................................................................7图10:LME升水|单位：美元/吨.......................................................................................................................................................7图9:海外锌锭产量|单位：万吨.......................................................................................................................................................7图10:中国锌锭净进口|单位：万吨.................................................................................................................................................7图10:镀锌板带出口|单位：万吨、%..............................................................................................................................................8图11:集装箱航运价格指数..............................................................................................................................................................8 国内锌矿储备充足，但TC后期上涨空间或有限 1-7月中国锌精矿进口累计303.5万吨，累计同比增长45.2%，进口量高于过去5年同期水平；1-7月国产矿产量累计206.77万金属吨，累计同比小幅减少6万吨，国产矿提产难度较大，受地区特殊性和矿特殊性等多方面影响，供给增长不及预期。 当前港口进口矿库存总计38.8万吨，远高于去年同期的13万吨，连云港库存高于过去5年同期水平，冶炼厂原料库存储备充足，当前冶炼厂原料库存46万吨，在冶炼产量同比增速达到25%的情况下，原料可用天数维持在29天并未下滑。 3季度TC价格一路上涨，进口TC指数从66美元/吨上涨至92美元/吨，当前普矿报价达到100美元/吨，相比之下国产矿更有性价比，受比价影响，进口窗口持续关闭，叠加冶炼厂的冬储需求，国内TC后期难上涨，且不排除小幅回落的可能。 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：wind华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 海外锌矿产量稳步提升 根据样本矿山统计2025年1季度产量113.6万吨，同样本范围内，2季度产量117万吨，其中有3家矿企财报尚未公布，假设此3家2季度产量