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锌矿供给增长但难解决内外锌锭供需失衡

2025-09-02 华泰期货庄晓瑞

核心矛盾转变：锌市场核心矛盾从矿供应过剩预期转变为内外供需矛盾难解。矿端供应增长兑现，国内矿供应充足且冶炼有副产品收益，冶炼积极性高导致供给压力大；海外受冶炼利润影响供给下滑，但消费保持相对强势，库存持续去化存在库存风险。
国内锌矿与冶炼：1-7月中国锌精矿进口累计303.5万吨，同比增长45.2%；国产矿产量累计206.77万吨，同比减少6万吨，提产难度大。港口进口矿库存38.8万吨，高于去年同期；冶炼厂原料库存46万吨，原料可用天数维持在29天。3季度TC价格上涨至92美元/吨，但国产矿性价比更高，进口TC指数持续关闭，后期TC上涨空间有限。
海外锌矿与冶炼：2025年海外主要矿山产量稳步提升，预计全年增加55万吨，主要来自Tara、Antamina、Kipushi和OZ矿的增产，减量主要来自Teck资源的红狗矿。CRU数据显示，2025年上半年海外精炼锌产量340.4万吨，同比减少2.3%，下半年预计333.8万吨，同比减少3.3%。海外冶炼亏损减产明显，LME库存持续下滑，存在较高库存风险。
国内精炼锌产量：2025年1-8月中国精炼锌产量446.9万吨，累计同比增加7.5%，8月份当月产量同比增加28.8%，9月份预计产量增速可达到20%以上。冶炼尚存利润，供给压力持续，即使消费旺季来临，预计社会库存仍将累库，下半年累库预期可达到20万吨以上。
国内外供需格局：国内价差受限，仓单库存快速增加，消费旺季难以驱动国内正套。海外锌锭进口亏损扩大，中国进口减少未缓解海外缺口。内外比价方面，进出口窗口关闭，短期内外供需格局不平衡难解决。
消费旺季与出口：传统消费旺季值得期待，最大预期差来自海外消费。1-7月中国镀锌板带出口812万吨，同比增长15.5%，月度出口数据未呈现环比下滑。季节性消费旺季除欧美补库外，还存在第三世界国家真实消费增长，集装箱价格指数除美国航线外保持韧性。