燃料油：欧美制裁伊朗 供给受限预期提振高硫走势

方正中期研究院隋晓影交易咨询号：Z00109562025年8月30日 价格：国内高低硫燃料油趋势上以跟随原油为主 价差：燃料油EW价差有所回升 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：高硫裂解价差企稳回升 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：高低硫燃料油价差（Lu-Fu）有所转弱 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 价差：新加坡高硫燃料油结构连续走强 原油整体运行重心偏向下 •原油运行逻辑：全球石油供给预计保持增长，OPEC+预计维持增产+适度调整的节奏，但地缘局势变化将给原油供给侧带来不确定性。在经济增长动能偏弱预期下，石油需求前景受到持续打压，多机构下调今年全球石油需求增量预期且增幅预计低于去年，全年需求增量预计不足100万桶/日，而当前夏季石油消费旺季也接近尾声，石油需求环比预期转弱。整体来看，供给增量冲击叠加需求转弱预期下，未来原油市场面临供给过剩压力。•原油价格：原油市场供给过剩持续压制油价，但地缘因素对油市形成阶段性扰动，9月预计油价将呈现震荡偏弱格局，整体 运行重心偏向下。9月Brent原油波动区间预计在62-68元/桶，SC原油波动区间预计在450-500元/桶。 原料：欧美加码伊朗制裁重质油品供应预期受限 •燃料油的生产原料主要以重质原油为主，主要产自中东、俄罗斯等地，这些地区原油供应情况关乎燃料油的供给。今年4月以来，OPEC+进入增产周期，同时虽然美国不断加码对俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国的制裁，但这几个国家原油供给仍然相对稳定，也令燃料油基本保持稳定产出。 •今年1-7月份，OPEC原油产量累计同比增长1.5%，OPEC+及俄罗斯海运原油出口量较去年下半年环比也有显著增长，这为燃料油原料供给的稳定性提供了支持。但近期欧美对伊朗实施进一步制裁，重质原油供应预期受限。未来随着OPEC+的进一步增产以及俄乌停火预期下，燃料油原料供给预计仍将保持相对充足，支持燃料油稳定产出。 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 高硫供给：地缘因素扰动高硫供给 •俄罗斯和中东是主要的高硫燃料油出口地，今年以来，两地高硫出口量有所下降。船运数据显示，今年1-7月中东高硫燃料油出口量同比下降了2.5%，而1-7月俄罗斯高硫燃料油出口量同比下降3.2%。今年以来，欧美针对俄罗斯及伊朗发起多轮制裁，主要针对俄罗斯及伊朗的“影子船队”，这在一定程度上限制了两国高硫出口。近期，欧美再度加码对伊朗制裁，同时俄罗斯炼厂频繁遭遇袭击，这令高硫供给预期再度受限。•整体来看，当前中东以及俄罗斯等主要产油国在逐步增产，高硫原料供给增加，给高硫燃料油产出提供支持，但地缘因素 仍将阶段性约束高硫供给。 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 低硫供给：7-8月套利货供给持续增加 •欧洲是主要的低硫燃料油供应地，今年1-7月欧洲低硫燃料油出口量累计同比下降了6.3%。而今年1-7月，中国保税低硫燃料油产量累计达到715.1万吨，累计同比下降19%。今年前两批燃料油出口配额累计下放1320万吨，同比增长10%，其中第二批为520万吨，同比增长120万吨。 •5月以来，虽然东西方套利经济性较差，但新加坡套利船货流入量环比持续增加，7月新加坡套利货流入量达到560万吨，为近几个月以来最高水平。8月预计新加坡将接收来自西方的约280-290万吨的低硫燃料油套利货量，高于7月的230-240万吨。 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 需求：贸易环境低迷打击船燃需求前景 •燃料油船用需求在燃料油总需求中的占比达到60%-70%，其中低硫燃料油有90%用于船燃市场，高硫燃料油有60%用于船燃市场，而船用需求主要与航运需求有关，其中50%用于干散货的运输，其次是油品运输及集装箱运输。近几个月，BDI指数有所回升，但幅度有限，美国关税政策一定程度上限制全球贸易需求。但今年以来，全球集装箱船运力有所增长，截止8月底增幅为4.8%，而去年的运力增幅超过10%，集装箱运力增速显著放缓。•虽然全球运力持续增长一定程度上将支持船用燃料油需求，但由于贸易环境低迷将打击船燃需求。此外，航运业减碳趋势 将限制传统石化燃料油需求，未来传统的船用燃料油需求增长将受限。 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 需求：1-7月新加坡船用燃料油销量无明显增长 •今年1-7今年新加坡船用燃料油销量累计达到3190万吨，累计同比增加了0.15%，1-7月新加坡船舶停靠数量累计达到24371艘，累计同比下降0.27%，其中高硫燃料油需求占比进一步提升。 高硫需求：高硫炼化需求持续受限 •高硫燃料油炼油需求占高硫燃料油总需求的15%左右。今年以来，因终端石油需求偏弱，中、美等主要炼油需求国炼厂加工需求表现疲软，进而抑制对高硫燃料油的进料需求。今年1-7月美国高硫燃料油进口量累计同比下降20%。中国高硫炼油需求主要集中在山东地炼，受地缘及国内政策因素影响，地炼原料需求受限，2025年1-7月中国山东高硫燃料油进口量累计同比下降46%。 •基于对未来全球经济维持低迷以及中、美经济增速将下滑的判断，整体认为未来炼油需求难有乐观预期，终端石油需求疲弱以及利润受限将持续制约炼厂高硫进料需求，同时2025年OPEC+逐步恢复产量，原油供给逐步回升将挤压高硫进料需求，此外，中国税费政策改革继续抑制地炼对高硫的进料需求。山东地炼开工率 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 高硫需求：发电需求面临季节性弱化 •燃料油可以直接用于发电，在燃料油需求中的占比在15%左右，燃料油发电需求主要集中在中东、南亚、欧洲以及日韩地区，中东及南亚地区在夏季主要使用高硫燃料油发电，欧洲、日韩地区在冬季主要使用低硫燃料油发电用于取暖。燃料油发电需求具有明显的季节性特征，每年6-9月是中东及南亚发电的需求旺季，而每年11月月-次年1月是欧洲、日韩发电需求旺季，韩国出于环保考虑，在冬季关闭了20%左右的煤电厂产能，相应增加了对燃料油发电的替代需求。•中东及南亚地区夏季因高温天气，电力需求旺盛，但基于环境保护考虑，且天然气价格处于相对低位，包括卡塔尔、科 威特在内的许多中东国家已经逐步开始将天然气以及可再生能源作为燃料油发电的替代能源。2024年6-9月，中东高硫燃料油净进口量同比下降了4.6%。而日韩两国在冬季燃料油发电替代方面也取得了显著进展，通过采取天然气发电、核能发电以及可再生能源发电等多种方式，两国也在逐步降低了对燃料油的依赖。•今年夏季发电旺季，南亚地区巴基斯坦、孟加拉国高硫净进口量处于历史偏低水平，高硫发电需求弱于往年，同时随着 气温的逐步下降，高硫发电需求面临季节性萎缩。 库存：新加坡燃料油库存居于高位 数据来源:Wind、Ifind、Bloomberg，方正中期研究院 季节性走势分析 •燃料油消费有一定的季节性特征，高硫燃料油发电需求在夏季较为旺盛，而低硫燃料油在冬季有一定的取暖需求，但这两部分需求占比相对较小，因此对价格影响相对有限，每年四季度欧美因购物季增加了航运需求，进而提升船用燃料油需求。但燃料油价格季节性特点并不明显，一季度上涨概率相对较大，高硫燃料油在9月份上涨概率较大，而低硫燃料油在10月份下跌概率较大。对于燃料油走势来看，成本端的影响相对更大，自身供需面影响次之，近几年，国际宏观、地缘政治局势动荡，原油作为大宗商品的龙头品种波动剧烈，这在一定程度上也间接加大了燃料油的波动性，并进一步弱化燃料油的季节性特点。 燃料油技术分析 •从长周期来看，燃料油期货价格处于三角形收敛形态末端，且处于趋势性下沿附近。从短周期来看，近期反弹至60日均线附近遇阻，MACD红柱有所发散，但上方临均线系统阻力明显，短线技术指标偏中性。 后市展望 成本端：原油市场供给过剩持续压制油价，但地缘因素对油市形成阶段性扰动，9月预计呈现震荡偏弱格局，整体运行重心偏向下。 燃料油供需面：OPEC+逐步恢复产量，燃料油原料供给逐步增加，但地缘因素令高硫供给预期受限，另外虽然东西方套利经济性较差，但近期新加坡套利货供给逐步增加，8月低硫套利货到港量进一步增长，同时高硫供给也保持充裕。全球经济维持低速增长，叠加美国关税政策一定程度上限制贸易需求，均施压船用燃料油需求，而航运业低碳进程的推进将令清洁能源对传统石化燃料的替代逐步增强。此外，由于终端石油需求疲软，高硫燃料油炼化需求同样受限，且今年高硫发电需求也表现出弱季节性特征，同时面临季节性转弱。综合来看，燃料油供给保持充裕但需求无明显亮点，短期船货进展支撑高硫结构，但中长期燃料油结构将继续承压。 燃料油价格：成本驱动向下，燃料自身供需面矛盾有限，但地缘因素对高硫估值有支撑，预计9月在成本影响下，燃料油价格重心将回落，Fu波动区间预计在2650-2950元/吨，Lu波动区间预计在3300-3600元/吨。 免责声明 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！