农药景气度持续回升，葫芦岛项目打开空间

主要观点与核心数据

• 公司业绩表现：2025年上半年公司实现营收62.34亿元（同比+9.38%），归母净利润8.06亿元（同比+5.60%），扣非归母净利润7.96亿元（同比+7.86%）。第二季度营收29.93亿元（同比+18.63%/环比-7.64%），归母净利润3.71亿元（同比+11.06%/环比-14.72%）。
• 产品价格与销量：25Q2原药和制剂销售均价分别为6.45、4.16万元/吨（同比-3.04%、-2.89%），销量分别为5.67、2.81万吨（同比+13.43%、0.12%）。主要产品中，草甘膦价格环比回升，联苯菊酯、烯草酮等价格显著上涨。
• 行业趋势：供给端国内产能扩张，印度企业挤压国际市场；需求端中国农药出口增长，H1出口量同比+15.72%，金额同比+13.38%。主要产品价格较年初普遍上涨，行业企稳迹象显现。
• 项目进展：葫芦岛项目一阶段已投产并达产，二阶段试生产；江苏优嘉吡唑醚菌酯扩建项目预计Q3投产，逆周期扩张打开盈利空间。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27亿元，对应PE分别为21、18、15倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料及产品价格波动、安全生产、环保风险、项目投产不及预期等。

财务报表与分析师声明

• 报告基于公开信息，分析师具备执业资格，结论不受第三方影响，仅供参考。
• 免责声明：不构成投资建议，不保证信息准确性，不承担使用责任。