白糖月报：缺乏利多，糖价疲软

2025年9月1日 农产品研究团队 研究员：王海峰021-60635728wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：洪辰亮021-60635732hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808研究员：刘悠然 021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 缺乏利多，糖价疲软 观点摘要 近期研究报告 《干旱因素支撑反弹》2025-2-2《巴西新季存疑，国内政策不明》2024-12-2《巴西大火带动糖价反弹》2024-9-2《大火+产量下滑，糖价走强》2024-8-29《巴西生产数据偏多，糖价或回升》2024-7-26《巴西增产还是干旱？》2024-7-1 ＃summary＃8月上半月巴西中南部双周产糖361.5万吨，同比增加15.96%.制糖比为55%，较同期增加5.85%。巴西中南部天气转晴后，产糖量连续回升，给糖价一定的压力。基本面多空双方都缺乏动力，原糖窄幅震荡，关注后续巴西产量的变化。7月进口量再度大增，糖浆预拌粉进口量也大幅回升，加工糖逐渐放量，下游消费一般，给市场带来压力。郑糖主力01合约已经跌至广西糖厂成本区间下沿，具有一定的支撑。另外值得关注的是郑糖投机多头的变化，近期有受压止损的迹象。 目录 一、期货行情回顾......................................................................................................-4-二、现货市场状况......................................................................................................-5-三、期市结构分析......................................................................................................-6-四、产销状况..............................................................................................................-7-五、进出口情况..........................................................................................................-8-六、海外主产国生产情况..........................................................................................-9-七、汇率因素............................................................................................................-10-八、后市预判............................................................................................................-11- 一、期货行情回顾 参照文华财经，8月原糖指数小幅反弹后回落，总体仍在16.5美分一线震荡。从技术上看，周线上价格尝试冲击20周均线失败，价格自7月止跌后几乎没有太大的波动，整体横盘震荡寻底状态。 参照文华财经，郑糖指数月初延续7月末的跌势，触及前低后再度拉起，但价格反弹止步于5700关口，此后重新回落。从技术上看，价格下方支撑在5580一线，上方5700关口压力较大。 二、现货市场状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 8月食糖现货价格总体持续回落。月初广西南华集团南宁糖现货报价5980元/吨，月末报价5925元/吨，下跌55元/吨；云南昆明糖月初报价5810元/吨，月末报价5770元/吨，下跌40元/吨；山东日照地区加工糖月初报价6110元/吨，月末报价6050元/吨，下跌60元/吨。 8月份郑糖仓单加有效预报大幅减少。月初仓单加有效预报有19443张，月末减少至13917张，其中注册仓单从19443张减少至13916张，有效预报从0张增至1张。按照规则，陈糖仓单必须在11月注销，故仓单开始大幅减少。 三、期市结构分析 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 8月期货与现货都呈现弱势，月末期货加速下跌，这使得基差扩大。对照南宁现货2509合约基差月初在247元/吨，月末在313元/吨。同期2601合约基差月初在360元/吨，月末为323元/吨。 8月郑糖主力9月合约与次主力1月合约月间价差持续下滑，主要是多头资金主动撤离09合约转增01合约。二者价差月初在113元/吨，月末在-13元/吨。 数据来源：NOAA，建信期货研究发展部 8月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约跨期价差有所扩大，跨市场价差月末为130美元/吨。当前的价差对于原糖加工企业来说处于合适的盈利水平。 美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至8月26日对冲基金及大型投机客的原糖净空头寸达到74738张，较月初略有减少。同期，原糖期货总持仓量显著增加，达到915782张。 四、产销状况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协的数据显示，截至2025年5月底，2024/25年制糖期的食糖生产全部结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03%。 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 中糖协数据显示，截至2025年5月底，本制糖期全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%;累计销糖率72.69%，同比提升6.52个百分点。其中5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨。5月的销售量在5年同期中处于相对偏低水平。 中糖协的报告数据显示，2025年5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，在近五年中处于偏低水平。 五、进出口情况 数据来源：泛糖科技，建信期货研究发展部 海关总署公布的数据显示，2025年7月份进口食糖74万吨，同比增加32万吨。截止7月底，本制糖期全国累计进口食糖325万吨，同比减少33万吨。 海关总署公布的数据显示，7月份我国进口糖浆和预混粉合计15.98万吨，同比减少6.85万吨。24/25榨季截至7月底我国进口糖浆及预混粉合计126.14万吨，同比减少33.48万吨。可以看出，7月进口糖浆及预混粉虽然同比大减，但环比大增，呈现出持续增加趋势，说明有符合政策的货物入关。 8月，外盘原糖价格底部横盘震荡，郑糖走势为震荡偏弱态势，内外价差出现收缩。数据显示，8月初巴西配额内原糖加工利润在1733元/吨附近，配额外原糖加工利润在538元/吨附近。月末巴西配额内原糖加工利润在1556元/吨，配额外原糖加工利润在325元/吨左右。 六、海外主产国生产情况 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 数据来源：Unica，建信期货研究发展部 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，8月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗4763万吨，同比增加8.17%:产糖361.5万吨，同比增加15.96%:乙醇产量同比减少5.21%，至21.93亿升。糖厂使用55%的甘蔗比例产糖，创历史同期最高水平，上榨季同期为49.15%:每吨甘蔗出糖量(ATR)同比下降4.19%，为144.83千克/吨。 巴西中南部25/26榨季(25年4月-26年3月)截至8月16日中南部累计压榨甘蔗3.53881亿吨，同比减少6.62%;累计产糖2288.6万吨，同比减少4.67%;累计产乙醇160.71亿升，同比减少11.12%:糖厂使用52.51%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.14%。 巴西国家农作物供应公司(Conab)8月末的报告将2025/26年度巴西全国糖产量预估下调至4450万吨，理由是恶劣天气影响了甘蔗种植。此次修正较Conab4月预估下调3.1%。Conab称，中南部地区糖产量目前预估为4060万吨，较4 月预估的4180万吨下降2.8%。尽管预估下调，但作为全球最大产糖国和出口国，巴西糖产量仍预计较上季增长0.8%。据Conab报告，生产商优先选择生产糖而非乙醇，尽管全国甘蔗产量预计下降1.2%至6.688亿吨，但这仍推动了糖产量的增长。 近期巴西的港口物流逐渐宽松。巴西航运机构Wiliams发布的数据显示，截至8月27日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为72艘，此前一周为70艘。港口等待装运的食糖数量为272.21万吨，此前一周为291.69万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为247.64万吨。根据Wiliams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为178.17万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为61.27万吨。 七、汇率因素 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 8月份，美元指数为震荡走弱态势。巴西雷亚尔、泰国泰铢兑美元汇率小幅升值。月末美元兑雷亚尔在5.4258，月初在5.5430；月末美元兑泰铢在32.0640，月初在32.5507。 在8月下旬举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔宣布对美联储的货币政策运行框架进行重要更新。这一调整重新阐述了充分就业与价格稳定两大核心目标，并明确暗示可能在9月开启降息进程，引发全球市场广泛关注。在发言中，鲍威尔表示“风险平衡似乎正在发生转变”，强调就业方面的下行风险正在出现，并认为劳动力市场处在一种“奇怪的平衡”状态，它是由劳动力供求同时显著放缓所导致的。他表示，由于政策已处于限制性区间，当前基准情形预期和风险平衡的转变“可能需要我们调整政策立场”。此番表态被广泛解读为美联储9月重启降息的前奏和铺垫。自2024年12月降息以来，美联储一直将利率维持在4.25%至4.50%区间不变。如今，市场投资者迅速调整预期。芝加哥商品交易所集团的美联储观察工具显示，在鲍威尔表态后，市场预计美联储9月降息的概率约为85%。 八、后市预判 从原糖基本面情况来看，8月上半月巴西中南部双周产糖361.5万吨，同比增加15.96%.制糖比为55%，较同期增加5.85%。巴西中南部天气转晴后，产糖量连续回升，给糖价一定的压力。基本面多空双方都缺乏动力，原糖窄幅震荡，关注后续巴西产量的变化。 对于国内糖市，7月进口量再度大增，糖浆预拌粉进口量也大幅回升，加工糖逐渐放量，下游消费一般，给市场带来压力。郑糖主力01合约已经跌至广西糖厂成本区间下沿，具有一定的支撑。另外值得关注的是郑糖投机多头的变化，近期有受压止损的迹象。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队020-38909340有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何