破局与重构——大资管再造竞争力2025中国资产管理发展趋势报告

1 破局与重构——大资管再造竞争力 2025 中国资产管理发展趋势报告 出品：胡智勇 邓红辉统筹：王芳艳耿雁冰策划：方海平编稿：方海平周炎炎杨希家俊辉姜诗蔷撰稿：周炎炎吴霜李览青唐曜华余纪昕孙诗卉张欣边万莉庞华伟审校：陈晶晶辛灵魏雯静强燕设计统筹：林军明廖苑妮封面 / 版式：陈国丽数据图表：黎旭廷 PREFACE前言 从 2004 年银行理财横空出世到 2018 年“资管新规”重磅推出再到如今迈上高质量发展新征程，我国大资管行业已经历了多轮创新、发展、转型、升级的道路，如今在全新的市场环境和发展背景下，仍持续面临种种挑战，发展充满变数。 这一年，资管行业高质量发展迈出了更坚实的一步。多项行业及机构发展的重磅政策相继出台，为各子行业的新发展奠定了基调和标准。《推动公募基金高质量发展行动方案》推出、信托公司管理办法18 年来首次修订、银行理财的合规性一如既往地受到严监管。 这一年，资产管理和财富管理开始更深融合。金融产品代销管理、适当性管理、信息披露管理三大重要文件同步出台，金融产品销售受到全流程规范管理，财富管理发展路线图明晰，资管机构开始更进一步推进资产端和财富端的深度融合。 这一年，市场风云起舞，低利率形势来得更加严峻。债券市场在经历过往数年的牛市后，波动回调；权益市场终结多年的疲软态势活跃度大为提高。全球金融市场呈现出高波动、低收益、不确定的特征，惯于依赖债市的资管机构正面临新的能力挑战。 《中国资产管理发展趋势报告》持续跟踪关注大资管行业当下最新最热的课题，已经伴随行业走过了10 年转型发展路，记录了每一年的行业发展特征，并为将来的行业发展趋势和机构的能力建设提供方向参考。2025 年的报告聚焦主题“大资管再造竞争力”，期待一个更强大的资管行业，为实体经济提供更有效的支持，为广大投资者创造更多财富。 CONTENT目录 前言02 第一部分 回首大资管04 150 万亿大资管扫描：险资、公募破 30 万亿，信托规模大增一年十大资管重磅事件全梳理0520 第二部分 再造竞争力28 资管业发展呈现新特征 如何再造竞争力？财富管理转型关键之年，渠道端求新求变银行理财估值整改行至半程，有理财子已提前“交卷”公募改革启动：回到投资者利益为王，要从“重规模”转向“重回报”信托业交三分类后首份完整年答卷：规模增超 23% 结构持续优化以智为翼，深耕投研能力建设，深化多元策略布局——浦银理财实践与思考293440434852 第三部分 资配新风向57 调研丨当前环境下资管机构对各类资产走势的预判和投资策略之变资管行业的“第四消费时代”——公募 FOF 引领资产配置再出发需求引致供给：低利率环境下居民资产配置的五大趋势与财富管理机构的三大应对策略587078 第四部分 银行理财半年报83 第五部分 专访对话97 宁银理财董事长杨丽：应对低利率，加速推进主动管理策略中国平安谢永林：积极担当耐心资本，关注并支持半导体、新能源、AI 科技等产业发展交银施罗德基金董事长张宏良：卸下“超能力”的包袱，共建共生方能行稳致远工行私银部总经理李宝权：看“领军行”如何构筑中国式私行新范式山证资管总经理李宏宇：在 150 万亿大生态里重新定义资管目标98103106111118 150 万亿大资管扫描：险资、公募破 30 万亿，信托规模大增 2024 年末，中国大资管总规模站上 150 万亿元的高峰。 150 万亿元是各个资管子行业的加总，其中包含资管子行业中的交叉金融部分，可能高于实际资管规模。但在银行存款利率走低、禁止银行“手工补息”、规范同业存款的背景下，2024 年确实是“金融脱媒”迹象较为明显的一年，包括银行理财、信托、公募基金、保险这四个资管子行业均呈现规模两位数增长。 翻开资管行业的历史卷轴：2004 年银行理财“横空出世”，这是中国资管业划时代的变化；2011 年开始银信合作兴起，信托业迈入大发展时期；2012 年证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》，券商资管、基金子公司规模激增；2013 年天弘基金联手支付宝推出余额宝，互联网公司倒逼传统金融机构布局线上渠道；2015 年的“股灾”暴露了场外配资、结构化资管计划加剧市场波动等乱象，“伞形信托”被叫停；2018 年多部门联合发布“资管新规”——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，行业清理影子银行、正本清源，打破刚兑、禁止资金池、限制期限错配，大资管回归同一起跑线；2019 年起至今理财子公司陆续呱呱落地，清洁起步，构成资管行业合规发展新势力；到 2024 年末，银行理财净值化率 98%，非标资产基本出清，大资管行业从野蛮生长逐步走向规范、透明、合规。 但资管新规之前银行理财“资金池”“资产池”的做法仍有一定的惯性，作为与行业共同成长的观察者，21 世纪资管研究院也发现，银行理财自 2022 年两轮股债大跌导致规模萎缩以来，屡次通过多种渠道来扭曲资管新规的初衷甚至“伪造净值曲线”，也就是所谓的“魔法”：例如通过保险资管获得高息存款、通过信托收盘价打造私募债稳定净值、通过不断新发小产品做高收益“打榜” 募集资金、通过选择性披露产品过往业绩误导投资者、自建估值模型套用在不能使用摊余成本法的资产上以平滑净值……监管在发现此类迹象后均要求行业进行整改，但根源尚未去除——资管机构“规模情结”根深蒂固，已成思维定势，一时间难以切换成以客户为中心的产品策略和机构管理模式。 呼吁“反内卷”，呼唤“高质量发展”，应当是 2025 年银行理财乃至大资管行业的主基调。在高质量发展方面，证监会走在前面。2024 年起，证监会已经发布多份监管文件以加强资本市场监管、推动高质量发展，并促进市场稳定，比如去年推动“国九条”落地、规范证券交易佣金收取行为，2025 年 5 月推出《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促基金行业机构牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念，并贯穿于公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等基金运营管理全链条、各环节。金监总局于 2025 年 3 月发布《商业银行代理销售业务管理办法》，要求代销机构严格落实 KYC（了解你的客户），防范代销业务风险；总局也于同年 5 月起草《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，旨在统一信托、理财、保险资管产品的信披标准，提升透明度，保护投资者权益。 再看资管业目前的市场主体。截至 2025 年 6 月末，开展银行理财业务的银行有 194 家，理财子公司 32 家，保险资管公司 36 家，信托公司 65 家，开展券商资管业务的公司 147 家，公募基金公司 149 家，社会私募 19756 家。 本文选择规模与份额、资产配置、报酬及收益率三大维度，将各类资管机构的数据进行综合对比，试图勾勒出近十年大资管生态变迁图谱。 一、规模和份额 截至 2024 年末，中国资管行业总体规模达 157.04 万亿元（部分资管产品系嵌套产品，含重复计算）。这一数据较上一年增长了 13.09%，创资管新规发布之后最高增幅，而 2022 年末、2023 年末的增幅分别是 -0.10%、4.79%。这说明 2024 年“存款搬家”效应明显，在存款降息、禁止银行“手工补息”、规范同业存款的背景下，叠加去年 9 月末的股市行情，居民和机构存款涌向理财、保险、公募基金。 从增幅来看，信托规模增幅最高，达 23.58%，其规模也逐步逼近银行理财，与后者的规模仅相差 0.39 万亿元。增幅第二、第三的分别是公募基金和保险，分别为 20.39% 和 15.08%。此外，银行理财也实现了 11.75% 的规模增长。 截至 2024 年末，各项资管规模如下：保险规模 33.26 万亿元，在大资管中占比 21.18%；公募基金规模 32.83 万亿元，占比 20.91%；银行理财规模 29.95 万亿元，占比 19.07%；信托规模29.56 万亿元，占比 18.82%；私募基金规模 19.91 万亿元，占比 12.68%；证券公司资管 5.47 万亿元，占比 3.48%；公募基金专户规模 4.66 万亿元，占比 2.97%；基金子公司专户 1.09 万亿元，占比 0.69%；期货资管 0.31 万亿元，占比 0.20%。 总体来说，银保资管机构（包括银行理财、信托、保险）整体资管规模为 92.77 万亿元，占比59.07%；证券业资管（包括公募基金、私募基金、券商资管、期货资管、基金公司专户、基金子公司专户）整体资管规模为 64.27 万亿元，占比 40.93%。 从纵向变化上看，这十年间（从 2014 年到 2024 年）资管规模总体呈现增长，以 2016 年为分 界线，由于基数已经较高，叠加资管新规及各个子行业监管规定逐步落地，2017 年开始增幅减缓，甚至在 2018、2019、2022 这三年出现了负增长。其中，2018-2019 年出现负增长是因为资管新规落地，对行业形成规范性约束的效应，而 2022 年的下降是因为两轮股市、债市的波动导致权益资产和固收资产估值缩水，资管产品整体风险提升而收益率下滑，“性价比”低过银行存款，因此资金涌向银行定期存款，高成本的定期存款在银行负债占比提升，客观上导致了银行整体负债成本爬升，在LPR 屡次下调的情形下，2023 年到 2025 年上半年国有大行领头，连续 6 次下调存款利率。在存款利率下调后，由于 2023 年债券牛市开启，一直到 2024 年末，十年期国债收益率一路下行，再加上保险“炒停售”效应明显，2024 年 9 月起权益市场回温，因此居民资产回流至银行理财、保险、公募基金等资管行业。 从各子行业发展进程看来，2023 年保险资管、公募基金规模都超越了银行理财，成为资管行业的“大哥”“二哥”，银行理财屈居第三，2024 年末依旧维持这样的格局，座次未变。 而较为依赖通道业务的资管子行业，包括券商资管、公募基金专户、基金子公司专户在监管控制嵌套和通道业务的态势下，近年来基本处于规模不断萎缩的趋势。信托规模变化较为特殊，曾经作为通道业务较多的资管类型，在 2018-2020 年这三年规模不断下滑，但 2021 年规模又开始攀升，且增幅逐年扩大。这意味着信托行业在持续出清后，特别是在实施信托业“三分类”业务转型后重回积极扩张趋势，这当中也有信托在银信合作的价值和作用不断被再发现的缘故。 1. 银行理财 事实上，除 2018、2022、2023 这三年外，银行理财在此前十余年的发展中，一直保持着规模增长，2024 年末规模再度逼近 30 万亿元，增长 11.75%，此增幅也是 2018 年以来第二高。2018 年后因资管新规将银行理财规模统计口径由含保本理财的全口径变更为非保本理财存续规模，因此出现了规模骤然缩减，至 2021 年末数据已达到与 2017 年全口径统计时接近的规模。 经历了此前的野蛮增长后，在“资管新规元年”的 2018 年，银行理财在管理机构和产品方面同时出现变化，银行理财子公司的成立和银行理财产品的净值化转型同步进行，推进推动行业的深化变革和转型。 2022 年对银行理财来说是不平凡的一年。受股债行情影响，银行理财经历至少两轮明显波动，出现大面积“破净”，市场规模萎缩至 27.65 万亿元，较年初下降 4.66%。2023 年是银行理财“恢复元气”的一年，在债券市场逐步恢复平静并走牛的时间段，年末规模仍出现小幅下滑。而 2024年在债牛行情下，居民和机构对理财的信心有所恢复，规模在低基数的情况下大涨。而根据中国理财网最新数据， 截至 2025 年 6 月末，银行理财规模已经达到 30.67 万亿元，突破 30 万亿元大关。 拉长时间段看，2012 年银行理财占整体大资管的比重是 38.91%，12 年后下降至 19.07%。主要是因为公募基金、私募基金和保险资管起到了“金融脱媒”的过程中一个分流的作用，居民和机构部分风险偏好提升，选择公募基金，部分寻找到另外的存款替代品，比如保险产品。 根据中国理财网数据，截