供应冲击和通货膨胀：来自金融市场的及时见解

本文构建了一个混合频率模型，用于实时识别美国通胀中的供给侧冲击影响。模型将通胀互换率（基于市场的通胀预期）的周度变动分解为三种供给侧冲击：全球价值链中断、能源供应冲击和国内供应限制，并将它们与需求驱动因素区分开来。研究发现，这些冲击加剧了疫情后的反馈循环，导致通胀加剧。通过将每周冲击与月度通胀成分（直至行业层面）联系起来，研究发现全球价值链中断产生了最持久和广泛的物价压力，而能源和国内供应冲击倾向于产生更短暂的影响，因为它们的较窄通胀影响更容易被需求抑制的收缩性力量所抵消。该模型有效地捕捉了这些供给侧动态，并为更具响应性的货币政策提供了及时的见解。研究发现，不同类型的供应冲击对美国通胀的影响差异很大，能源供应冲击通常对头寸消费者价格的影响短暂，因为其通胀效应范围较窄，并且往往难以传导到其他价格上。相比之下，国内供应冲击主要通过劳动力市场运作，可能导致核心通胀出现显著的短期影响。然而，这种传导作用部分受到这些冲击对经济增长的抑制作用所抵消。相比之下，全球价值链中断的通胀影响更为广泛、更强且持续时间更长。这是因为全球价值链中断会影响所有价格指数，因为所有生产阶段所需的核心投入的供应都受到限制，从而降低了企业的生产能力。由于生产受限，价格必须出清市场，正如最近的理论（Comin等人，2023）和实证证据（De Santis，2024；Ascari等人，2024）所概述的那样。此外，由于全球价值链冲击导致的价格上涨范围更广，价格压力的消退也花费更长的时间。例如，在国内供应冲击之后，能源价格通常会下降，从而缓解了实际产出的收缩，并有助于经济复苏。然而，在全球价值链冲击下，能源生产者也受到投入稀缺的影响，阻止了能源价格的下降。这破坏了通常有助于缓解通胀压力和支持经济复苏的关键自动稳定机制——经济衰退期间能源价格的下降。本文的研究表明，中央银行不能对所有供应冲击一视同仁。虽然暂时性的能源价格飙升通常可以“视而不见”，但国内供应冲击和全球价值链中断可能需要更及时和更有针对性的干预。通过近乎实时地识别通胀压力的来源，所提出的框架为政策制定者提供了一种工具，以平衡稳定通胀和支持经济增长的目标——尤其是在像 Covid-19 疫情这样的经济动荡时期。