国债：逐步企稳，情绪仍谨慎

8月以来，债券市场表现可分为三个阶段：第一阶段（8月初至8月8日），商品市场短暂降温，国债收益率下行修复；第二阶段（8月8日至8月20日），权益市场升温，“股债跷跷板”效应明显，债市资金分流压力加大，30年国债收益率一度上行至2.04%；第三阶段（8月21日至今），债市逐步与股市脱敏，但情绪仍不稳定，市场做多力量不足。

核心观点：

• 债市基本面不支持持续性熊市。8月起社融增速预计回落，政府债增发空间受限，拖累社融增速；货币政策维持适度宽松，但缺乏主动宽松动力，央行呵护资金面，MLF连续加量续作。
• 居民存款搬家至非银对债市资金存在分流压力，但历史规律显示影响时间较短，并非长期主导因素。
• 短期内债市情绪谨慎，买入动力不足，预计呈现“上有顶，下有底”格局，10年期国债收益率上限1.8%，30年期国债收益率上限2.05%。
• 收益率下行空间需更多利多因素落地，如增量货币宽松政策或央行国债买卖重启。若大幅调整可小仓位博弈超跌反弹。

关键数据：

• 7月社融增速9%（环比+0.1个百分点），政府债券融资增速21.9%（环比+0.6个百分点）。
• 7月新增人民币贷款-500亿元，同比少增3100亿元；居民户贷款同比少增2793亿元，企业贷款同比少增700亿元。
• 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，M2-M1同比增速差值收窄。
• 7月居民存款减少1.11万亿元，非银存款大增2.14万亿元。

研究结论：

• 债市短期仍将呈现震荡格局，长端收益率上沿逐步清晰，但下行空间需等待更多利多因素确认。
• 站在当前时点，基本面及资金面不支持债市持续性熊市，债市存在修复动能，但短期内央行缺乏主动宽松动机，股市表现偏强，市场情绪仍需时间修复。