2025年中报点评：风险缓释，但仍需新的增长点

平安银行2025年中报显示，业绩增长主要受拨备计提力度减轻和非息收入增长驱动，但规模负增长和净息差收窄对净利润形成拖累。

核心观点与关键数据：

1. 资产端扩张缓慢：二季度生息资产（日均余额）同比下降1.61%，规模自2023年初以来维持在5万亿元附近，贷款、金融投资增速与生息资产扩张节奏相当。负债端与资产端均面临增长放缓压力。
2. 信贷结构：一般对公贷款是信贷增长主要驱动因素，零售信贷以低风险的按揭贷款为主，信用卡、消费贷、经营贷仍负增长。结构转型初显成效，但资产负债表扩张缺乏支撑点。
3. 净息差收窄：二季度单季净息差1.76%，环比下降7bps，同比下降15bps，降幅较去年收窄。资产端利率环比下降14bps至3.48%，贷款收益率下行是主因；负债成本环比下降10bps至1.74%，存款、同业负债成本均下降。
4. 非息收入：二季度同比下降3.3%，降幅较一季度收窄，手续费及佣金净收入转正至5.7%，财富管理手续费收入同比增长13.1%，代理基金、保险、理财收入均增长。
5. 信用风险：不良生成率（年化）为1.64%，同比下降5bps，二季度环比明显下行。零售信贷风险下降，对公贷款不良率环比上升3bps，主要受房地产业务影响。
6. 拨备计提：拨备计提力度同比减轻，Q2广义口径信用成本同比下降13bps，对净利润形成支撑。
7. 零售业务：二季度末零售客户数、AUM增长略有放缓，居民部门加杠杆意愿不足，新零售客群增长有待恢复。

研究结论：

• 业绩边际修复，亮点在于信用风险缓释、净息差同比降幅收窄、财富管理业务回暖。
• 不足之处在于规模扩张乏力、新零售客群培育需时、房地产风险仍在暴露。
• 风险压力缓解，但重回增长趋势缺乏新支撑点，估值处于低位适合中长期布局。
• 预计2025年营收增速为-7.79%，利润增速为0.82%，给予买入-A评级，6个月目标价14.17元。

风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约大规模蔓延、海外需求下行超预期。