2025年中报点评：风险缓释，但仍需新的增长点

2025年08月24日平安银行(000001.SZ) 证券研究报告 风险缓释，但仍需新的增长点 ——平安银行2025年中报点评 事件：平安银行公布2025年中报，营收同比增长-10.0%，拨备前利润同比增长-10.4%,归母净利润同比增长-3.9%，各项业绩指标较2025年一季报增速均略有改善、降幅收窄，我们点评如下： 平安银行今年上半年业绩增长主要驱动因素包括拨备计提力度减轻、非息收入增长，而规模同比负增长、净息差收窄对净利润增长形成拖累。 生息资产扩张较为缓慢。今年二季度，平安银行生息资产（日均余额口径）同比下降1.61%，其生息资产规模自2023年年初至今始终维持在5万亿元附近窄幅震荡，资产负债表扩张乏力对业绩增长持续形成拖累，其中贷款、金融投资增速均与全部生息资产扩张节奏大致相当，维持较低水平。部分银行在信贷需求不足的情况下，会通过加大对债券的配置力度进而维持资产端稳健扩张，这是在负债增长不错、而合意资产不足时做出的选择，但从平安银行近三年的资产负债表的结构与增长趋势来看，负债端与资产端均面临增长放缓的压力，既受银行业大环境的影响，也有其主动为之的策略。 从信贷视角来看，一般企业贷款增长尚可、票据贴现与零售信贷持续负增长，与去年以来的趋势一致。在信贷增长结构方面，不管是日均余额口径还是季末时点数，都表现出一般对公贷款是信贷增长的主要驱动因素，零售信贷内部结构以低风险的按揭贷款为主，信用卡、消费贷、经营贷仍维持负增长。目前平安银行结构转型已经体现出一些积极的成效，但难点在于资产负债表扩张缺乏支撑点，这既有整个银行业均面临有效信贷需求不足的影响，还有平安银行从以前高风险客群向中低风险客群转型后，新客户培育尚需一定的时间。 资料来源：Wind资讯 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 净息差环比继续收窄。今年二季度，平安银行单季净息差1.76%，环比下降7bps，同比下降15bps，降幅已经较去年显著收窄，具体来看： 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 相关报告 ①资产端利率环比下降14bps。今年二季度，平安银行生息资产收益率环比下降14bps至3.48%，其中贷款收益率下行是主要的拖累因素，在需求不足的情况下，零售信贷利率下行幅度较一般对公信贷利率下行幅度更大。 压 力 犹 存— —平 安 银 行2025年一季报点评2025-04-20零售规模仍在降，但风险已现改善——平安银行2024年报点评2025-03-16仍处转型阵痛期——平安银行2024年三季报点评2024-10-20重塑资产负债表——平安银2024-08-16 ②负债成本下降10bps。二季度，计息负债成本率环比下降10bps至1.74%，其中存款、同业负债成本均呈现下降趋势。存款成本下降，从结构来看，定期存款付息率下行幅度更大，但存款定期化趋势尚在延续。 ③展望未来，目前低利率环境尚未发生变化，平安银行净息差预计将与银行业趋势一致，仍将缓慢下行，但考虑到前些年吸收的高成本、长期限存款逐步到期重新定价，负债成本下行速度可能将加快，且平安银行高风险资产压降趋于尾声，我们预计其净息差下行斜率有望逐步趋缓。 行2024年中报点评结构调整进行时——平安银行2024年一季报点评2024-04-20 非息收入同比降幅明显收窄。今年二季度，平安银行非息收入同比下降3.3%，较一季度增速降幅收窄16.5个百分点，其中手续费及佣金净收入增速回升至5.7%，自2023年Q4以来首次转正，财富管理手续费收入在二季度同比增长13.1%，连续两个季度表现优异，代理基金、保险、理财收入均维持不错的增长，此外，银行卡手续费收入降幅收窄、结算清算业务收入实现正增长。 其他非息净收入同比下降9.4%，增速较Q1降幅收窄23.4个百分点，主要是二季度债券市场利率下行的驱动，但三季度以来，市场利率再度震荡回升，可能对其营收增长略有拖累。 不良生成率缓慢下行。今年上半年，平安银行不良生成率（年化）为1.64%，同比下降5bps，较高位略有下行，根据我们测算的季度不良净生成率（年化），今年二季度环比Q1则明显下行，从不良生成趋势来看，平安银行业务结构调整已经显现成效，信用风险压力逐步缓解。 从不良率趋势来看，Q2环比下降1bp至1.05%，其中零售信贷风险下降是主要驱动因素，各类型零售信贷不良率均呈现稳中有降的态势，体现了其零售客群结构调整的效果。对公贷款不良率环比上升3bps至0.91%，主要是部分存量房地产业务风险暴露的影响，部分房企去化周期变长、资金面持续紧张。 关注率环比下降2bps至1.76%，逾期率环比下降16bps至1.37%,信用风险前瞻指标均有所改善，拨备水平大致平稳。 在不良生成速度放缓的背景下，平安银行拨备计提力度同比 有所减轻，Q2广义口径信用成本（当期计提的信用减值损失/期初期末总资产平均值）同比下降13bps，对净利润增长形成支撑。 零售业务增长低位波动。二季度末，平安银行各项零售客户数、AUM增长均略有放缓，呈现低位波动的态势，当前居民部门加杠杆意愿仍不足，体现在银行零售获客、AUM增长方面仍有待恢复，未来平安银行新的零售客群增长还有一段路要走。 投资建议：平安银行中报业绩边际修复，亮点在于：①信用风险从高位逐步缓释，结构转型显现成效，拨备计提压力减轻；②净息差同比降幅呈现收窄趋势，对利息净收入增长的拖累有所减弱；③财富管理业务回暖，中收增速改善。 中报也体现一些不足之处：①规模扩张乏力，新零售客群培育尚需时间。②房地产风险还在暴露过程中，也略滞后于其他同业。 总体来看，平安银行风险压力缓解，但重回增长趋势还缺乏新的支撑点。而考虑到其估值处于低位，适合中长期资金逐步布局。 我们预计公司2025年营收增速为-7.79%，利润增速为0.82%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60X PB。 风险提示：零售信用风险大面积暴露、房地产违约再次大规模蔓延、海外需求下行超预期。 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 资料来源：公司公告、国投证券证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034