业绩超预期，并购整合成效显著

评级及分析师信息 炬光科技发布2025年半年报，25H1实现营收3.93亿元，同比+26.20%；归母净利润-0.25亿元，亏损同比缩窄；扣非归母净利润-0.27亿元，亏损同比缩窄。 单季度看，25Q2实现营收2.23亿元，同比+28.13%；归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。 25Q2业绩实现扭亏为盈，超市场预期 分产品看：1、上游业务：1）半导体激光元器件和材料：25H1实现营收0.74亿元，同比+38.30%；2）激光光学元器件：25H1实现营收1.91亿元，同比+42.23%。2、中游应用：1）泛半导体制程应用：25H1实现营收0.35亿元，同比-28.80%；2）汽车应用：25H1实现营收0.50亿元，同比+25.29%；3、全球光子工艺和制造业务：24年9月完成对Heptagon资产收购并成立新加坡子公司，25H1实现营收0.24亿元。 单季度看：25Q2实现营收2.23亿元，同比+28.13%；归母净利润0.07亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润0.06亿元，实现扭亏为盈。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 毛利率同比小幅提升，持续加大研发投入 毛 利率：25H1公司毛利率为32.39%，同比+0.33pct；其中25Q2毛利率为31.63%，同比+1.71pct，环比-1.76pct。分业务看，25H1半导体激光元器件和材料、激光光学元器件、泛半导体制程应用、汽车应用、全球光子工艺和制造服务毛利率分别为32.20%、42.44%、74.35%、17.41%、-91.49%。 华西电子&通信&机械联合覆盖 1.【华西电子&通信&机械联合覆盖】炬光科技（688167.SH）2024年及2025年一季度业绩点评：全球微纳光学及光子应用解决方案领先厂商，外延并购开启成长新征程2025.04.27 费用率：25H1期间费用率为43.41%，同比+4.41pct。其中销售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为6.03%、17.46%、23.91%、-3.99%，同比-0.91、+1.68、+8.63、-5.00pct。25H1研发费用为0.94亿元，同比+97.54%。 ►全球微纳光学及光子应用解决方案领先厂商，外延并购开启成长新征程 公司坚持“产生光子”+“调控光子”+“光子技术应用解决方 案”+“全球光子工艺和制造服务”的战略布局，加强上游核心元器件和原材料研发与精益制造的同时积极拓展中游光子应用解决方案以及光子工艺和制造服务业务，重点布局光通信、消费电子、泛半导体制程、汽车应用、医疗健康等应用方向。 1）半导体激光原材料：公司继续稳步推进预制金锡陶瓷衬底的全工艺制程的工艺优化与降本增效工作，整体进展符合预期；同时开展了面向激光净肤应用的新一代高功率高可靠性激光器件的开发工作，产品设计与工艺已基本定型，目前已进入向重点客户推出样品试用的阶段。 2）激光光学：公司主要聚焦在三个重点研发项目的推进。1、V型槽：截至六月底，V型槽项目在加工工艺上取得较大的突破，能完全满足CPO装配中的高精度需求，目前客户样件在交付中，后续进一步依据客户反馈做出工艺调整及量产能力评估；2、蚀刻微棱镜透镜：产品与大客户共同研发订单持续交付中，下一步重点在平台能力的建设与优化，按照客户的量产计划做工艺平台打造和产能准备；3、模压透镜：多个客户样品订单已完成交付，研发团队致力于进一步提升产能与降低成本，同时密切关注客户验证进度及产量准备。 3）消 费 电 子：公 司 正积 极 与 消 费 电子 行 业 的 头 部客 户 在AR/VR/MR等新兴技术领域开展研发合作，基于WLO、WLS和WLI技术，提供与其CMOS成像芯片相匹配的多层光学镜组，目前已向多家北美客户多次送样，有效支持其项目开发进程。最终这些微相机模组在AR/VR/MR设备中发挥着至关重要的作用，它们是实现眼球追踪、手势识别及环境感知等先进功能的核心组件，为公司中远期增长奠定基础。 4）泛半导体制程：公司持续投入现有产品平台技术拓展。在芯片制程领域，完成了客户定制DRAM晶圆退火光学模组产品的开发和验证，并完成多套产品交付。启动逻辑芯片晶圆退火系统的产品升级迭代开发项目，完成产品的优化设计；在新型显示领域，完成了mini-led直显激光修复系统的产品设计升级工作，完成主要客户送样，进入样机验证阶段。 5）汽车应用：1、汽车照明方面，上半年获得欧洲客户定点的项目已完成设计，并进行了样件交付，按照客户项目计划在进行，同时与欧洲客户的汽车大灯样件订单已完成设计，正在进行首样的制作。2、激光雷达方面，欧洲客户的激光雷达发射模组以及窗镜项目的设计验证已经完成，量产线体也已经完成搭建与调试，生产验证按客户计划正在进行试验。。 6）医疗健康：多款可变光斑净肤手具产品进入批量交付阶段；同时，第四代激光净肤智能化手具产品得到测试客户的积极反馈，目前进入小批量验证阶段。专业级激光嫩肤模组产品在部分客户端的验证取得进展，并实现小批量发货。 投资建议 参考2025年半年报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为8.41、12.59、19.48亿元（原值为 8.32、10.95、15.34亿元），同比+35.6%、+49.7%、+54.8%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.47、2.01、4.47亿元（原值为0.46、1.53、2.96亿元），同比+126.6%、+332.0%、+122.7%。预计公司2025-27年EPS分别为0.52、2.24、4.98元（原值为0.51、1.70、3.28元）。2025年8月31日股价为129.97元，对应PE分别为251.09x、58.12x、26.10x，维持“增持”评级。 风险提示 并购整合进展不及预期；新项目落地进展不及预期；降本增效不及预期等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。