FICC周报：海外通胀上升迹象初显

市场分析 8月海外通胀上升迹象初显。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。中共中央、国务院印发关于推动城市高质量发展的意见。意见提出，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造。商务部宣布，将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。美国方面，8月PMI继续改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费，尤其是欧美8月PMI中的购金和产出价格分项均出现明显回升，关注海外通胀的进一步传导验证。 关注特朗普对等关税的影响。7月31日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准：行政令附件1中列明国家将适用个别税率，未列明国家则统一适用10%的税率；如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。8月19日，美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。另外，特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%。特朗普就稀土磁铁供应威胁对华征收约200%关税，且将针对外国数字税实施出口限制和关税措施；欧盟重申有权制定数字规则，驳斥美方指责。美对印加征50%关税正式生效，印度出口商称大量订单取消。8月28日，商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团赴美国华盛顿会见美方相关官员，从目前美国的谈判框架来看，需要关注中国对美增购大宗商品的可能，以及美国关税对全球通胀的传导。 美联储有望重启宽松周期。8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽：认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。明确放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”。鲍威尔态度转鸽后为美联储9月降息扫平道路，海外通胀上升路径更顺畅。美国纽约联储主席威廉姆斯表示，如果中性利率是1%或略低，现在就处在限制区域。特朗普威胁罢免美联储理事库克，库克起诉反对；美联储发声称罢免理事需“正当理由”，将遵法院判决。美国参议院银行委员会下周将针对总统特朗普的美联储（临时）理事提名人Miran举行听证会。美国财长贝森特表示，“肯定”会在秋季知道特朗普选择的美联储主席，负责房利美和房地美交易事宜的银行将于9-10月左右选定。欧洲央行7月会议纪要显示，官员认为通胀风险“总体平衡”。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解，8月19日，工信部等部门召开光伏产业座谈会，明确将进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争，后续将商讨各个环节“反内卷”的实施细节。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。 策略 商品和股指期货：工业品逢低多配。 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 本周中国央行公开市场将有20770亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2665亿元、5803亿元、6160亿元、2530亿元、3612亿元。此外，周二将有3000亿元MLF到期，周五将有5000亿元6个月期买断式逆回购到期、4000亿元3个月期买断式逆回购到期。(华尔街见闻) 当地时间8月25日，乌克兰总统泽连斯基宣布乌克兰和美国将于本周末举行会谈，讨论乌克兰和俄罗斯未来举行和平谈判的可能性。（央视） 美元指数短线跌幅扩大，特朗普在Truth Social发文表示：“我向所有实施数字税、相关立法、规则或法规的国家发出警告。”特朗普表示，除非“这些歧视性措施被撤销”，否则他将对这些国家输美产品加征高额额外关税，并对美国高度保护的技术和芯片实施出口限制。(华尔街见闻) 商务部副部长盛秋平在国新办新闻发布会上指出，我国消费形态已经逐步转向以商品消费和服务消费并重的阶段，下一步，商务部将加强政策促进，形成工作合力。(华尔街见闻) 根据美国总统特朗普本月上旬签署的行政令，美国海关与边境保护局25日发布对印度商品加征关税公告的预发布版本，该公告定于27日正式发布并生效。公告称，从美国东部时间27日凌晨0点01分起美国对进口的供消费或从仓储提取供消费的印度商品额外征收25%的从价关税。有印度出口商表示，受美国政府关税措施影响，很多美国客户取消了订单。（央视新闻） 当地时间26日，美联储发言人就美国总统特朗普解雇美联储理事丽莎·库克一事发表声明。声明称，国会通过《联邦储备法》规定，理事的任期为长期固定，总统只有在“有正当理由”的情况下才能将其免职。理事的长期任期和免职保护是一项重要的保障，确保货币政策决策基于数据、经济分析和美国人民的长远利益。美联储将继续履行法律赋予的职责。声明称，库克已通过其律师表示将寻求司法裁决。美联储将一如既往地遵守任何法院裁决。(华尔街见闻) 美国财长贝森特：正在考虑美联储主席人选，将与候选人谈话。将向特朗普推荐3-4位美联储主席人选。“肯定”会在秋季知道特朗普选择的美联储主席。美联储主席目前有11位“非常强劲”的候选人，将从下个月开始对他们进行面试，特朗普知道这11人中的一些，但不是全部。(华尔街见闻) 美国财长贝森特：波音进行了大规模回购，而不是研发。不希望抵押贷款对美国国债的利差扩大。负责房利美和房地美股票发行事宜的银行将在9月和10月左右选定。所有“大”银行都将参与这项交易。希望有高质量的国际投资者群体。印度所做的很多事情都具“表演性”。不担心卢比成为储备货币。加拿大愿意加入二级关税。重申欧洲不愿对俄罗斯征收二级关税（贝森特提及他在七国集团会议上提到的二级关税说）。(华尔街见闻) 主要目标是：到2030年，现代化人民城市建设取得重要进展，适应城市高质量发展的政策制度不断完善，新旧动能加快转换，人居品质明显提升，绿色转型深入推进，安全基础有力夯实，文化魅力充分彰显，治理水平大幅提高；到2035年，现代化人民城市基本建成。（新华社） 金十数据8月28日讯，美联储理事莉萨·库克已向法院提起诉讼，对美国总统特朗普以其在抵押贷款申请中作假为由试图解除其职务的行为提出质疑，此举引发了关于美联储独立性的历史性法律斗争。根据法院记录，库克周四已向华盛顿联邦法院提交诉状。截至目前，起诉书内容尚未公开。(金十数据) 美国二季度实际GDP年化季环比修正值增长3.3%，增幅高于预期值3.1%和前值3%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值增长2.5%，与预期值及前值一致。数据显示，第二季度美国经济增长速度略快于初值水平，这得益于企业投资回升和贸易的强劲推动。净出口为GDP贡献近5个百分点，创纪录最高水平；此前净出口在今年前三个月拖累了GDP增长。(华尔街见闻) 图表 图1：美国经济热力图................................................................................................................................................................4图2：欧洲经济热力图................................................................................................................................................................4图3：中国经济热力图................................................................................................................................................................5图4：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................5图5：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................5图6：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................5图7：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................5图8：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................6图9：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................6图10：美元兑主要汇率周环比..................................................................................................................................................6图11：美元指数走势..................................................................................................................................................................7图12：利率走廊...............