金融工程周报：九月风格会切换么？

核心观点

全球风险资产本轮行情由流动性驱动，趋势形成后难转向。中国资产九月面临多个事件窗口，行情可能延续但风格可能切换，由游资主导转向机构主导，由反转转向动量、由小盘转向大盘、由主题驱动转向景气“报团”驱动。背后的核心逻辑是A股主导资金由保险+量化逐步转向ETF+公募。

关键数据和研究结论

• 美股：中等仓位，观察市场对九月降息的定价。鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，美股流动性指标修复，仓位上调。美元真实流动性小幅回落。
• 日股：持有高仓位。日股创历史新高，受避险资金、降息预期、日元升值、企业改革等因素推动。
• 美债：对关税、美联储政策担忧驱动长债收益率上行。美债收益率确定性上穿5%，美股仓位和市场广度恶化是主要风险。
• 海外市场风险偏好：保持Risk On。金融条件指数自4月后持续位于均线下方，受中美关系、地缘政治等因素影响波动。
• A股：中等仓位。A股流动性行情由游资主导开始偏向机构主导，公募仓位提升，外资交易活跃。九月事件冲击需关注，北向资金流入港A股市场后有一定止盈。
• 港股：上调至较高仓位。港股流动性有望改善，利好行业龙头和港股通中盘科技股。南向资金持续买入，美团、阿里财报对市场影响有限。
• 风格：中盘成长风格，市值由平配转为看多中小盘。小微盘胜率角度延续看多，拥挤度未发明显看空信号，但量化基金超额回撤可能。
• 行业选择：短期主题是美联储降息、中报、AI应用、避险板块。看好有色金属、煤炭、创新药、银行、AI、军工、基建等。
• 黄金：上调为较高仓位。黄金开始提前计价九月降息、FOMC独立性受损的避险逻辑，中国央行继续增持。

A股策略择时观点

九月主要持有宽基指数，成长价值风格保持均衡，无明显占优策略类型，仓位择时较为重要。

风险提示

数据来自公开市场，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。