金融工程周报：九月风格会切换么？

九月风格会切换么？ —金融工程周报 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点： 全球风险资产本轮行情可以认为都是流动性驱动，趋势形成 后 ， 没 有 如 事 件 冲 击 、 政 策 转 向 的 外 力 影 响 下 均 难 转向。中国资产进入九月后面临多个事件窗口：外盘非农数据以及九月议息会议，国内阅兵和重要会议预期。 行情延续但九月风格可能切换：我们认为随着行情演绎有望从上半年的游资主导风格，切换至下半年的机构主导风格。区别在于：由反转转向动量、由小盘转向大盘、由主题驱动转向景气“报团”驱动。这背后的核心逻辑是A股主导资金由2021-2023年的保险+量化，逐步转向ETF+公募。 上周我们建议投资者在九月将市值从小盘转向大盘，本周市场已经体现这一逻辑；成长价值风格预计不会有明显偏好。我们的风格择时模型显示，普林格六周期中的复苏期间，价值和成长会同步走高。价值股中非红利的部分有望开始估值修复，成长股内部高低切换空间仍大，建议在坚定 持 有 算 力 、 半 导 体 等 硬 件 板 块 的 同 时 开 始 关 注 包 括 电池、AI应用、消费电子、人形机器人等成长股延伸方向。 相关研究 1、《A股ETF转为净买入，推荐关注创新药ETF》2025-08-242、《超预期偏鸽，利好港股核心资产》2025-08-243、《继续通过中盘股指数参与流动性行情》2025-08-17 美股：中等仓位，继续观察市场对九月降息的定价 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.09万亿→5.93万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表150.31亿美元（上周缩表252亿美元）；TGA账户变动697.35亿 美 元 （ 上 周105.94亿 美 元 ） ； 隔 夜 逆 回 购416.23亿美元（上周25.18亿美元）。 日股：持有高仓位。 日股在我们加仓后已创历史新高，主要是流出美国市场的避险资金推动。受美联储降息预期、日元温和升值、企业改革、美国例外论的调整以及当前15倍的较低市盈率推动。尽管存在市场过热的担忧，但如果降息能够缓解美国经济放缓、关税影响可控且企业改革持续推进，日本股市仍有可能持续上涨。 美债：对关税、美联储动荡的政策担忧则驱动长债收益率 普遍上行。美债收益率确定性上穿5%，以及美股仓位和市场广度恶化带来再次Risk Off是可能的主要风险。 海外市场风险偏好：保持Risk On 【金融状况】鲍威尔意外放鸽，风偏维持riskon 金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。7月美联储内部现分歧+特朗普提名新理事，降息预期走强，风偏回升。中美关税延期90日，普特会尚未达成协议但反馈情绪尚好，风偏延续riskon。Jacksonhole会议鲍威尔意外放鸽，风偏延续riskon A股：中等仓位。A股流动性行情由游资主导开始偏向机构主导，公募仓位提升、外资整体交易活跃度提升。九月有多项事件冲击，密切关注是否有包括外部风险、国内政策在内的事件冲击。北向资金在上周大幅流入港A股市场后，本周尤其在周四五有一定止盈。当前外资对冲基金产品合计仓位已高于2014年10月，处于2021年历史高点的63%分位数；净仓位仍有上行空间，处于2021年历史高点的59%分位数。考虑到美元走弱，离岸人民币大幅升值，我们认为短期外资机构资金对市场有所支撑 港股：保持较高仓位，港股流动性有望很快改善，利好行业龙头和港股通中盘科技股。【情绪面】港股市场本周情绪面数据PCR及卖空成交占比延续看多。【资金面】南向资金本周累计净买入179亿港币，近5日买入top3行业为：非银行金融、传媒、医药。近5日买入top10个股：腾讯控股、中国人寿、美团-W、友邦保险、中兴通讯、理想汽车-W、泡泡玛特、哔哩哔哩-W、中国平安、小米集团-W、中国生物制药。【基本面】2025年6月，0ECD最新数据录得100.1968，高于前值100.1969，国内经济基本面边际回落，港股分子端承压 港股金股：2024年11月样本外以来港股金股绝对收益续刷新高+90.80%，相较恒生指数超额+67.37%。8月18日买入阜博集团涨超20%，腾讯获南向持续增持，地平线机器人本周领涨恒生科技。【当前持仓】腾讯、阿里巴巴、 李 宁 、 再 鼎 医 药 、 万 洲 国 际 、 地 平 线 机 器 人 、 中 芯 国 际H、天齐锂业H（清仓）、阜博集团（买入）。组合已满。港 股 定 量 优 选30自2024年11月 初 至 今 绝 对 收 益+40.29%，相较港股高股息指数超额21.51%。 风格：中盘成长风格，包括科创200、创业板200、恒生中型股等；市值由平配转为看多中小盘中证1000\2000。市值方面，胜率角度（流动性宽松+RSI技术面强势）延续看多小微盘，拥挤度仍未发出明显看空信号；我们认为小微盘最大的流动性贡献来自量化基金，而近期行情量化指增和中性产品的超额有回撤可能。将市值暴露调整为大盘 行业选择：短期主题是美联储9月降息、中报、AI应用、避 险 板 块 ： 非 银 、 创 新 药 、 稀 土 、 黄 金 、 军 工 、 消 费 电子、半导体等 黄金：保持较高仓位。黄金开始提前计价九月降息、FOMC独立性受损的避险逻 辑。自我们加仓后也保持稳步上涨。建议继续逢低加至较高仓位。 ▌A股策略择时观点 九月主要持有宽基指数，成长价值风格保持均衡，无明显占优策略类型，仓位择时较为重要。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点..........................................................................92.1、全球资产配置观点................................................................92.2、A股择时观点：维持中等仓位.......................................................112.3、港股择时观点：上调至较高仓位....................................................112.4、A股策略择时观点：...............................................................122.1、商品策略择时观点：黄金上调为较高仓位............................................133、ETF组合运行周观点：...................................................................134、风险提示..............................................................................14 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................6图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................9 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 图表8：ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场继续走强大部分宽基指数收涨。上证综指上涨0.84%，创业板指上涨7.74%，科创50上涨7.49%。沪指再创新高，寒武纪股价赶超茅台，行情继续演绎。本周港股市场整体震荡下跌，恒生指数下跌1.03%，恒生科技指数上涨0.47%。美股三大股指震荡下跌，道琼斯工业指数下跌0.19%，标普500指数下跌0.10%，纳斯达克指数下跌0.19%。债券：债市本周反弹，中债-国债总财富（总值）指数上涨0.10%。汇率：本周汇率市场美元指数下跌0.12%。商品：本周黄金上涨逼近前高，伦敦金现上涨2.24%，伦敦银现上涨2.06%，Comex铜上涨2.83%，ICE布油上涨0.36%；螺纹钢连八下跌0.71%，多晶硅、碳酸锂和黑色系等国内大宗整体震荡偏跌。 美股：中等仓位，继续观察市场对九月降息的定价 鲍威尔本次在杰克逊霍尔会议的演讲，虽然没有明示9月是否降息，但多次暗示了愿意转向“降息阵营”的信号，总体立场偏鸽。 一是，表达对劳动力市场的担忧、表示就业市场的下行风险正在上升。 二是，指出经济增长显著放缓。 三是，认为关税对价格的影响基准情形是“一次性的变化”；指出发生“工资-物价螺旋”的可能性很小。