比亚迪2025Q2业绩短期承压，下半年量利有望修复

2025年08月31日，比亚迪发布2025年中报，2025H1实现营业收入3713亿元（同比+23.3%）、归母净利润155亿元（同比+13.8%）、扣非净利润136亿元（同比+10.4%）。

收入端：2025Q2营业收入2009亿元（同比+14%、环比+18%），主要得益于销量增长（112.7万辆，同/环比+14.7%/+14.3%）和销售结构优化（ASP提升，出口及高端品牌销量占比提升，Q2出口销量25.8万台，同/环比+145%/+25%；高端品牌8.9万台，同/环比+99%/+69%）。

利润端：2025Q2归母净利润64亿元（同比-30%、环比-31%）、扣非净利润54亿元（同比-37%、环比-34%），主要受终端优惠、折旧摊销增加及研发投入增加影响。25H1汽车业务毛利率21.1%（同比下滑2pct），主要系售后服务费计提增加、折旧摊销增加（364亿，同比增加67亿）及终端促销增加；25Q2汽车业务毛利率18.7%（环比下滑5.1pct），主要系终端优惠加大及智驾版销售占比提升。25Q2费用率分别为销售3.1%、管理2.7%、研发7.7%（研发费用154亿元，同/环比增加71%/8%），财务费用-13亿元（汇兑收益贡献）。

现金储备：25H1末现金及现金等价物余额1097亿元（24H1末542亿元），经营活动现金流净额318亿元（同比+124%）；25H1资本性现金开支805亿元（增长，系工厂建设投入增加）。

展望：基本盘有望迎来量利修复（销量回升、单车利润修复），高端化持续突破（汉L、唐L、腾势N9、钛7等车型拉动销售结构升级），出海布局加速（出口延续高速增长，海外车型盈利性更好）。

投资建议：调整2025-2027年归母净利润预期至447.5、537.9、656.2亿元（EPS分别为4.91/5.90/7.20元），给予2026年23xPE，对应6个月目标价135.70元/股，维持“买入-A”评级。

风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。