比亚迪2025Q2业绩短期承压，下半年量利有望修复

2025年08月31日比亚迪(002594.SZ) 2025Q2业绩短期承压，下半年量利有望修复 事件：比亚迪发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入3713亿元、同比+23.3%，归母净利润155亿元、同比+13.8%，扣非净利润136亿元、同比+10.4%。 收入端：销量增长、销售结构优化，收入同环比增长 公司2025Q2实现营业收入2009亿元、同比+14%、环比+18%，收入增长我们认为主要系公司销量增长以及销售结构优化带动ASP上行。 1）销量：25Q2公司乘用车销售112.7万辆，同/环比分别+14.7%/+14.3%；2）ASP：25Q2单车ASP为13.95万元，同/环比分别+0.3/+0.4万元，预计来自销售结构优化拉动，即出口及高端品牌销量占比提升（Q2出口销量25.8万台，同/环比分别+145%/+25%；三大高端品牌8.9万台，同/环比分别+99%/+69%）。 利润端：受终端优惠等影响毛利率承压，研发投入持续增加 公司2025Q2实现归母净利润64亿元、同比-30%、环比-31%，扣非净利润54亿元、同比-37%、环比-34%，我们预计利润同环比下滑主要受到终端优惠、折旧摊销增加以及研发投入增加等影响。 1）毛利率：25H1汽车业务毛利率21.1%，同比下滑2pct，预计主要系售后服务费计提增加、折旧摊销增加（25H1折旧及摊销364亿、同比增加67亿）以及终端促销增加；25Q2公司汽车业务毛利率18.7%，环比下滑5.1pct，我们预计下滑主要系终端优惠加大（包括老款清库降价、5月底推出一口价等）以及智驾版销售占比提升； 2）费用端：25Q2销售/管理/研发费用率分别为3.1%/2.7%/7.7%，其中研发费用同/环比增加71%/8%至154亿元，财务费用-13亿元、预计系汇兑收益贡献。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 现金储备充足。 夏心怡分析师SAC执业证书编号：S1450524070001xiaxy5@essence.com.cn 1）25H1末现金及现金等价物余额1097亿元（24H1末为542亿元），现金储备充足；25H1经营活动现金流净额318亿元、同比+124%； 2）25H1资本性现金开支805亿元，增长预计系工厂建设投入增加所致。 相关报告 展望：基本盘有望迎来量利修复，高端化&出海持续突破 6月内销去库存，出口表现持续亮眼2025-07-035月海外销量再创新高，高端品牌增长亮眼2025-06-034月主品牌表现稳健，高端品牌&出海增长亮眼2025-05-052025Q1业绩优异，量利齐升可期2025-04-272025Q1业绩亮眼，规模效2025-04-08 1）基本盘有望迎来量利修复：8月以来公司销量已出现回升趋势，预计随着各省市地补陆续恢复、车市旺季到来，公司销量有望持续向上；同时随着终端价格调整、规模效应进一步释放，单车利润有望修复； 2）高端化持续突破：汉L、唐L、腾势N9、钛7等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性； 3）出海布局加速：随着公司海外车型矩阵不断丰富、产能布局与渠道搭建完善、自有运力提升，我们预计2025年出口有望延续高速增长，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望贡献业绩增量。 投资建议：考虑公司上半年业绩表现及市场竞争环境变化，我们调整公司2025-2027年归母净利润预期至447.5、537.9、656.2亿元，对应EPS分别为4.91/5.90/7.20元。给予2026年23xPE，对应6个月目标价135.70元/股，维持“买入-A”评级。 应、出海驱动高增 风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034