华联期货橡胶月报：有望企稳

20250831 黎 照 锋 交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 审核：陈小国，从业资格号:F03100622，交易咨询号：Z0021111 观点 ◆宏观：房地产继续下滑有待企稳。7月以来国内反内卷方向明确而且政策组合拳持续推出，大宗商品在供应端和需求端（大基建）均有利好。外围美联储降息预期较强。 ◆供应：天然橡胶产区物候总体正常，胶水-杯胶价差弱势，暗示供应问题不大。当前全球范围处于旺产季，物候正常，偶有阶段性降雨扰动。割胶积极性较高，当前市场对于2025年的产量增加十分乐观。合成胶原料丁二烯港口库存较低。 ◆库存：青岛干胶库存近期小幅去库，预料后期到货依然较多，去库难度较大。合成胶贸易商库存回升，工厂库存不高。交易所ru仓单处于较低水平，nr仓单一度处于极限低位。下游全钢胎库存低于过去几年；考虑到市场规模扩大，半钢胎库存也不高 ◆需求：后期大基建拉开序幕，对重卡需求持续长期利好。重卡销量在以旧换新政策刺激下已经在改善，7月重卡整体销量达8.3万辆，同比增长42.4%，环比下降15.2%，呈现‘淡季不淡’特征。1-7月累计销量62.2万辆，同比增长10.6%。工程机械销量大幅反弹后回落。乘用车销量保持在历史高位但略有回软。 ◆策略：供应端扰动预期减少，利润尚可，割胶积极性仍强，基数较低，因此尽管大周期拐点已至，预料2025年供应获得增长的可能性较大；需求方面大基建发力，重卡销量向好，乘用车保持高位。另一方面通胀和产能周期拐点提升了下限，叠加8月至11月通常为统计的价格季节偏强时段，预判橡胶震荡上行，ru运行区间参考14000~18000元/吨。关键指标可观察显性库存和重卡销量的变化。 ◆风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销 资料来源：WIND、华联期货研究所 橡胶现货价格反弹，本轮低位反弹幅度依然有限，仍处低位 现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上游油价仍在向下寻求支撑，合成胶原料丁二烯价格低位横盘。当前老全乳现货绝对价位与去年同期相当，生产激励动力持续，有惯性。 基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru基差边际有所回软。月差走强，但仍处于contango结构，不利多头 月差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 Ru9-1月差-1000左右，contango结构，但近期没有扩大。Nr连一-连三月差-70附近，止跌br连一-连三月差55附近，企稳反弹态势 价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差仍然偏低，20号胶虚实比较高。合成胶Br相对于天然橡胶回软 原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料价格边际企稳。胶水-杯胶价差弱势，暗示供应问题不大当前全球范围即将进入旺产季，物候正常，偶有阶段性降雨扰动 反内卷对天然橡胶生产没有影响。对合成橡胶影响也不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大 加工利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 近期加工利润回升 库存 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 库存是供应的一部分，也能局部反映供需对话之后的结果。青岛干胶库存在2023年8月到2024年10月中旬快速去库到2017年以来的低位，2025年低位累库幅度有限，近月小幅去库。预料后期到货依然较多，去库难度较大 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 丁二烯港口库存处于较低位置，但近期反弹 ru交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru交割品库存处于较低水平并边际走低；nr仓单低位。 nr交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 nr仓单去年三季度在多年最高位快速回落，目前处于多年最低位置 合成胶库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 顺丁橡胶厂内库存此前回落至两年多低点后小幅反弹。贸易商库存回升 轮胎工厂库存天数 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 全钢胎库存低于过去几年考虑到市场规模扩大，半钢胎库存也不高 供给端 ANRPC产量 2024年天然橡胶产量受天气影响较大，初期遭受干旱，后期又有影响更大的频繁台风以及泰国洪水，这或可归因为厄尔尼诺指数波动的年际影响，我们在去年的年报中已有预测。目前市场普遍预期2024年全球天然橡胶产量将同比减少，但ANRPC数据显示东南亚九国2024年截至12月的总产量同比减少不到0.5%，中国产量则增长超5%。对于2025年的产量，从产能拐点上来看，会减少；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺后如果次年拉尼娜，那再下一年增产的概率较大（2017和2021均大幅增产），今年拉尼娜概率较大但仍未确认，如果确认拉尼娜，那2025年天气利好生产的可能性较大；但是，这种统计上的增产也有可能归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺后通常导致生产问题从而价格走高，2024年就是这样的情况，当前的一万八左右价格毛利大概在50%。目前要密切跟踪拉尼娜的发展情况 全球产量 全球产量在2019年后高位震荡略有走高。 东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势。东南亚与非 东南亚产量呈现负相关性。 根据ANRPC的数据，预计2025年全球产量将增长0.3%至1490万吨 资料来源：联合国粮农组织及ANRPC、华联期货研究所 ANRPC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 根据ANRPC调整后（今年和去年均有调整）的数据显示，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在0.5%以内。 中国2024年1-12月天然橡胶产量91.14万吨，同比之前的85.4万吨增加10% 进口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少2025年前7个月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量达到了470.9万吨，相比2024年同期的389.7万吨，增幅为20.8% 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。产能带来的单产压制消失。供应端产能方面，天然橡胶的产能拐点可以说已经到来了，底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。 资料来源：WIND、华联期货研究所 需求端 轮胎厂开工率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 全钢胎开工率处于近年区间中间位置，库存走平，低于过去几年；半钢胎开工率回软，库存在近年高位 轮胎 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截至2025年7月，轮胎外胎产量累计同比增0.7%左右，边际大幅回落，而且增速较去年大幅减慢；截至7月轮胎出口数量累计同比增6.2%左右，表现相对较好但低于去年 重卡 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振。据第一商用车网，2025年7月份，我国重卡市场共计销售同比涨42%左右，2025年1-7月，重卡累计销量同比增约10%左右。 后期大基建拉开序幕，对重卡需求持续长期利好 乘用车 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。海外汽车销量震荡偏弱。特朗普当选贸易保护主义预料加剧，逆全球化不利于全球经济发展 海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 总体海外汽车销量一般。贸易战对消费节奏造成扰动 原料仓库出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 基建 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至7月累计同比负增长加深 基建 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间后续新藏铁路公司成立，继续接力 房地产 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2025年1-7月房地产数据持续恶化，拖累市场鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 货运量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量表现稳健，但仍低于2019年，反映了需求下降，而且铁路和水路运输有替代 产业链结构 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/