固收周报：写在转债分歧显性化后

写在转债分歧显性化后 2025年08月31日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼关于后市我们有如下几点思考：1）权益方面科技题材领涨预示市场对中国下一阶段内生增长潜力释放的信心，而转债存量市场所谓内生增长含量却相对滞后，传统部门、成熟部门、周期部门居多，这导致在本轮“慢牛”抬头的当前阶段，泛科技板块的虹吸效应对转债更为明显；2）我们认为科技题材发酵并扩散后，周期的大行情将让转债市场呈现普涨并加速新陈代谢，一方面存量标的加速退出，一方面泛科创企业增加CAPEX，部分（比如估值被低估）会转向发行转债再融资，因此当前转债市场供给端在“量”和“质”上的阵痛均将是阶段性的；3）但转债供给端的周期性同时还受政策引导及在企业再融资手段谱系中生态位如何定位等因素影响，我们预计转债未来同泛科创企业融资需求适配度仍有较大上升空间，包括但不局限于发行门槛、条款设计、增信手段等方面。综上所述，我们认为短期转债供需错配格局将继续支撑转债高估值，平价普涨甚至平价、估值双击需要静待周期大行情隐现，这期间的估值回调、平价震荡均构成建仓、补仓窗口；中长期需动态思考转债供给端潜在变化，如何凸现“接力棒”式融资特征或为关键。 相关研究 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250825-20250829）》2025-08-30 《绿色债券周度数据跟踪（20250825-20250829）》2025-08-30 ◼下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：烽火转债、浦发转债、希望转债、金能转债、利群转债、金田转债、恩捷转债、和邦转债、首华转债、闻泰转债。 ◼风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 内容目录 1.周度市场回顾.........................................................................................................................................4 1.1.权益市场整体上涨，多数行业下跌............................................................................................41.2.转债市场整体下跌，多数行业下跌............................................................................................61.3.股债市场情绪对比.......................................................................................................................112.后市观点及投资策略...........................................................................................................................123.风险提示...............................................................................................................................................13 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比..........................................................................................4图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）...............................................................................................4图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）.......................................................................................5图4：每日两市成交额（单位：亿元）...............................................................................................5图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）..............................................................................6图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）...........................................................................7图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）.......................................................................................7图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）...................................................................................7图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）...............................................8图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）.......................................................................8图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）.........................................................................9图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）.........................................................................9图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）.........................................................................9图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）.........................................................................9图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pcts）................................................10图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）.......................................................10 表1：本周转债及正股市场交易情况.................................................................................................12表2：下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名（截至8月29日）...........13 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（8月25日-8月29日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨0.84%，收报3857.93点；深证成指累计上涨4.36%，收报12696.15点；创业板指累计上涨7.74%，收报2890.13点；沪深300累计上涨2.71%，收报4496.76点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达2.58%，收报476.11点。 数据来源：东吴证券研究所 数据来源：东吴证券研究所 1.1.权益市场整体上涨，多数行业下跌 本周（8月25日-8月29日）权益市场整体上涨，全指数上涨。两市日均成交额较上周放量约4061.03亿元至29538.36亿元，周度环比回升15.94%。 具体来看，周一（08月25日），上证指数报3883.56点，上涨1.51%，成交额13609.04亿。深证成指报12441.07点，上涨2.26%，成交额17802.33亿。创业板指报2762.99点，上涨3%，成交额8749.75亿。总体上个股涨多跌少，全市场超3300只个股上涨。两市成交额3.14万亿，较上个交易日放量5944亿。盘面上，稀土永磁、白酒、CPO、通信设备等板块涨幅居前，美容护理等少数板块下跌。周二（08月26日）上证指数报3868.38点，下跌0.39%，成交额11141.88亿。深证成指报12473.17点，上涨0.26%，成交额15648.32亿。创业板指报2742.13点，下跌0.75%，成交额7500.68亿。总体上个股涨多跌少，全市场超2800只个股上涨。两市成交额2.68万亿，较上个交易日缩量4621亿。盘面上，猪肉、游戏、消费电子、美容护理等板块涨幅居前，CRO、稀土永磁、PEEK材料、军工等板块跌幅居前。周三（08月27日）上证指数报3800.35点，下跌1.76%，成交额13268.49亿。深证成指报12295.07点，下跌1.43%，成交额18387.16亿。创业板指报2723.20点，下跌0.69%，成交额8880.65亿。总体上个股跌多涨少，全市场超4700只个股下跌。两市成交额3.17万亿，较上个交易日放量4865亿。盘面上，CPO、稀土、半导体等板块涨幅居前，房地产、白酒、美容护理、创新药等板块跌幅 居前。周四（08月28日）上证指数报3843.60点，上涨1.14%，成交额12651.86亿。深证成指报12571.37点，上涨2.25%，成交额17056.17亿。创业板指报2827.17点，上涨3.82%，成交额8397.68亿。总体上个股涨多跌少，全市场超2800只个股上涨。两市成交额2.97万亿，较上个交易日缩量1948亿。盘面上，CPO、半导体、铜箔、PCB等板块涨幅居前，农业、减肥药、服装、白酒等板块跌幅居前。周五（08月29日）上证指数报3857.93点，上涨0.37%，成交额12216.92亿。深证成指报12696.15点，上涨0.99%，成交额15766.05亿。创业板指报2890.13点，上涨2.23%，成交额7710.68亿。总体上个股跌多涨少，全市场超3300只个股下跌。两市成交额2.8万亿，较上个交易日缩量1725亿，盘面上，电池、能源金属、保险、白酒等板块涨幅居前，半导体、教育、通信服务、F5G概念等板块跌幅居前。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（08月25日-08月29日）31个申万一级行业中14个行业收涨，其中7个行业涨幅超2%；通信、有色金属、电子、电力设备、商贸零售涨幅居前，分别上涨12.38%、7.16%、6.28%、3.99%、2.70%；纺织服饰、煤炭、银行、交通运输、轻工制造跌幅居前，跌幅分别达2.87%、2.76%、2.13%、1.55%、1.30%。 1.2.转债市