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债市整体震荡，做多需快进快出

2025-08-31 张粲东东证期货周剑

一周复盘及观点

国债期货小幅反弹：本周国债期货小幅反弹，主要受美联储偏鸽表态和流动性宽松预期推动。具体走势为周一因债市大跌后存在反弹动能而上涨，周二资金面均衡，股市冲高回落，国债期货走强，TL表现强势，周三资金面边际转紧，债市涨幅有限，周四股市快速拉升，国债期货下跌，周五消息面平静，股债双牛，期货小幅反弹，曲线走陡。
债市整体震荡：市场主要矛盾为风险偏好偏强和基本面偏弱，决定国债整体震荡运行。下周资金面均衡偏松，股市或有波动，债市以震荡为主，做多需快进快出，关注利率安全边际。建议在股市波动前、利率水平较高时左侧布局短线多单。

利率债周度观察

一级市场：本周共发行利率债101只，总发行量5025.97亿元，净融资额-135.92亿元；地方债发行81只，总发行量3515.97亿元，净融资额2435.08亿元；同业存单发行280只，总发行量5572.20亿元，净融资额-1945.60亿元。
二级市场：国债收益率走势分化，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.40%、1.64%、1.84%、2.14%，较上周末变动-3.04、+0.39、+6.06、+6.25bp。10Y-1Y利差走阔6.18bp至47.38bp，10Y-5Y利差走阔5.67bp至20.69bp，30Y-10Y利差走阔0.19bp至29.92bp。国开债收益率1年、5年、10年分别为1.54%、1.77%、1.88%，较上周末变动-3.20、+0.01、+1.27bp。

国债期货

价格及成交、持仓：截至8月29日收盘，2年、5年、10年、30年期国债期货主力合约结算价分别为102.420、105.515、107.820、116.560元，较上周末变动+0.102、+0.145、+0.165、+0.660元。成交量分别为41387、79707、111765、181645手，较上周末变化-21136、-28327、-35187、-47596手；持仓量分别为83540、148187、214900、153379手，较上周末变化-12037、-23589、-14531、+457手。
基差、IRR：正套机会不明显，期货基差普遍窄幅震荡，主力合约CTD券IRR在1.4%-1.8%之间，存单利率1.5%-1.6%，TL基差、IRR波动较大。
跨期、跨品种价差：2年、5年、10年、30年期国债期货2509-2512合约跨期价差分别-0.072、+0.140、+0.235、+0.460元，较上周末变动-0.072、+0.040、-0.015、-0.080元，市场情绪边际回暖，跨期价差普遍震荡收窄。

资金面周度观察

公开市场操作：央行进行22731亿元逆回购操作和6000亿元1年期MLF操作，实现全口径净回笼4039亿元。
资金利率：R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.52%、1.52%、1.33%、1.51%，较上周末变动-4.42、-0.50、-8.70、+4.70bp。
回购交易：银行间质押式回购日均成交量为7.07万亿元，比上周少0.06万亿元，隔夜占比为85.46%，略低于前一周。

海外周度观察

美元指数和10Y美债收益率：美元指数较上周末涨0.13%至97.8477，10Y美债收益率报4.23%，较上周末下行3BP，中美10Y国债利差倒挂238.7BP。
其他：特朗普增加对美联储的影响力，美国上诉法院判定特朗普推行的对等关税违法。

通胀高频数据周度观察

工业品价格：南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动-16.12、+29.49、-18.61个点。
农产品价格：猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格分别较上周末变动-0.16、+0.10、+0.03元/公斤。

投资建议

近期债市以震荡为主，建议关注空头套保策略、做陡曲线策略（中短端10Y-1Y，多4TS空T）和做阔跨期价差策略止盈观望。

风险提示

市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。

国债：震荡2025年08月31日本周（08.25-08.31）国债期货小幅反弹。周一，债市大跌后存在反弹动能，美联储表态偏鸽推升流动性宽松预期，股债双牛。周二，资金面相对均衡，股市冲高回落，国债期货由弱走强，TL表现尤其强势。周三，股票市场冲高回落，但由于资金面边际转紧，叠加后续股市走势尚不确定，债市涨幅有限。周四，早盘股市表现较弱，但债市情绪并未好转，午后股市快速拉升，国债期货大幅下跌。周五，消息面相对平静，汇率升值幅度较大，资金面整体均衡，股债双牛。截至8月29日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货2512合约结算价分别为102.420、105.515、107.820和116.560元，分别较上周末变动+0.102、+0.145、+0.165和+0.660元。 ★债市整体震荡，做多需快进快出近期市场的主要矛盾是风险偏好偏强运行和基本面表现偏弱之间的矛盾，这决定了国债整体是偏震荡运行的，在股市持续回落或是基本面出现明显改善迹象之前，债券市场应缺乏趋势性交易机会，策略应以短线为主。展望下周，月初资金面相对宽松，不过利率下行幅度应有限；股市或有波动，部分时候可能调整。债市应以震荡为主，部分时刻应有上涨，做多节奏较难把握，需关注利率安全边际。建议在股市出现波动之前、利率水平相对较高时左侧布局短线多单，待股市震荡调整时平仓。策略方面：1）下周债市整体震荡，建议在股市出现波动之前、利率水平相对较高时左侧布局短线多单，快进快出。2）建议关注空头套保策略，股市较强的环境下推荐用T或TL套保。3）建议关注做陡曲线策略，中短端10Y-1Y，多4TS空T均可。4）做阔跨期价差策略止盈观望。 ★风险提示：市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。目录 1、一周复盘及观点...................................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货小幅反弹...................................................................................................................................51.2下周观点：债市整体震荡，做多需快进快出...................................................................................................................52、利率债周度观察...................................................................................................................................................................62.1一级市场...............................................................................................................................................................................62.2二级市场...............................................................................................................................................................................73、国债期货...............................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓...............................................................................................................................................................93.2基差、IRR............................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差.............................................................................................................................................................114、资金面周度观察.................................................................................................................................................................125、海外周度观察.....................................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察....................................................................................................................................................157、投资建议.............................................................................................................................................................................158、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为-135.92亿元................................................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额下降....................................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额小幅上升........................................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额小幅上升....................................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化................................................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化....................................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔........................................................................................................................................8图表9：隐含税率下降....................................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债..........................................................................

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