天山铝业（002532.SZ）补链降本，盈利能力稳健

核心观点

公司2025H1归母净利润同比增长0.5%，经营性净现金流同比增47.1%。二季度受高价铝土矿库存影响，氧化铝成本抬升，业绩受影响，但随着高价库存消化，成本有望下降。公司资产负债率下降，财务费用减少，财务状况改善。

关键数据

• 2025H1归母净利润：20.8亿元（同比增长0.5%）
• 经营性净现金流：32.8亿元（同比增长47.1%）
• 2025Q2归母净利润：10.26亿元（同比-24.2%，环比-3.0%）
• 带息债务：142亿元（比年初下降10亿元）
• 资产负债率：从52.7%降至49.5%
• 2025H1财务费用：2.5亿元（同比减少1.2亿元）
• 2025H1电解铝产量：58.54万吨
• 2025H1氧化铝产量：120万吨
• 新疆新建电解铝：24万吨，预计年底至明年年初投产
• 用电成本：煤炭价格下降，自发电成本下降0.02-0.03元/度

资源端进展

• 广西孟麻街-南坡铝土矿：采矿权证已获，即将进入开采阶段，年开采规模100万吨
• 几内亚铝土矿公司：已进入全链条运营阶段，铝土矿陆续发运回国

投资建议

维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为48.11/60.06/64.44亿元，同比增速8.0%/24.8%/7.3%。公司全产业链一体化配套，抵御原材料价格波动风险，受益于行业高景气周期，并启动闲置电解铝产能建设，加强铝土矿资源保障能力。