归母净利同比大增，看好18年长协价上调后的业绩增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 归母净利同比大增，看好18年长协价上调后的业绩增长 ■事件：3月26日，公司发布2017年年度报告。2017年，公司实现营业收入39.8亿元，同比增33.69%；实现归母净利5.52亿元，同比增149.08%。 点评： ■四季度归母净利环比上升96.74%，公司全年业绩符合预期：公司2017第四季度实现营业收入9.95亿元，环比下微降4.78%，同比上升19.30%；归母净利1.81亿元，环比上升96.74%，同比上升77.45%。全年业绩符合预期。报告期内，公司实现商品煤产量995.21万吨，同比增2.39%，商品煤销量1052.42万吨，同比增7.52%，部分来自于受煤炭市场转好而导致的库存下降。价格方面，公司煤炭销售单价从249.39元/吨上升至313.85元/吨，同比增25.85%，主要受2017年市场煤价提升影响；煤炭单位成本从169.1元/吨上升至108.5元/吨，同比增35.64%，增长快于售价，主要是材料和职工薪酬同比分别增33.51%和28.14%。整体看，煤炭业务量价齐升，全年煤炭业务实现收入（抵消后）33.03亿元，同比涨4.25%；毛利12.9亿元，同比增152.94%，毛利率39.06%。 ■未来甘肃省内动力煤供给缺口或将不断增大：据我们的测算，预计甘肃未来三年有望维持原煤净调入状态，缺口大于2000万吨。作为甘肃动力煤主要供方，宁夏自治区未来调出量或将大幅减少。而随宁夏新型煤化工项目建成，预计2020年区域煤炭需求较2017年增加41%。从供需角度出发，我们认为宁夏自治区未来3年缺口或呈持续放大，从而加剧甘肃省内供需矛盾。 ■长协提价，业绩有望大幅改善：相比较2017年，市场对2018年煤炭价格预期提升，公司长协合同基准价也从370元/吨提高至440元/吨。根据我们的弹性测算，2018年长协提价有望使使公司本年归母净利提高105.32%-162.03%。 ■投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价5.00元。根据公司经营计划，我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为20%、3%、1%，归母净利分别为10.92亿元、11.15亿元、11.26亿元，对应EPS分别为0.48/0.49/0.49元/股。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为5.00元，相当于2018年10倍的动态市盈率。 ■风险提示：宏观经济低迷，宁夏新型煤化工项目投产低于预期，甘肃供给端恢复超预期，煤炭价格大幅下跌。 Tabl e_Title 2018年03月27日 靖远煤电（000552.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 5.00元 股价（2018-03-26） 3.43元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 7,844.31 流通市值（百万元） 5,342.01 总股本（百万股） 2,286.97 流通股本（百万股） 1,557.44 12个月价格区间 3.28/4.37元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.41 5.7 -0.1 绝对收益 -5.77 0.29 -12.66 周泰 分析师 SAC执业证书编号：S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 胡博 报告联系人 hubo@essence.com.cn 010-83321067 Tab le_Report 相关报告 靖远煤电：长协价大幅上调，高弹性可期/周泰 2018-02-09 -18%-9%0%9%18%27%36%2017-032017-072017-11靖远煤电 动力煤 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,977.6 3,980.6 4,776.7 4,920.0 4,969.2 净利润 221.7 552.2 1,091.7 1,114.9 1,125.9 每股收益(元) 0.10 0.24 0.48 0.49 0.49 每股净资产(元) 2.75 3.00 3.26 3.69 4.13 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 35.4 14.2 7.2 7.0 7.0 市净率(倍) 1.2 1.1 1.1 0.9 0.8 净利润率 7.4% 13.9% 22.9% 22.7% 22.7% 净资产收益率 3.5% 8.0% 14.6% 13.2% 11.9% 股息收益率 0.6% 0.0% 2.1% 1.7% 1.3% ROIC 4.7% 12.9% 23.6% 23.4% 23.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/靖远煤电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 2,977.6 3,980.6 4,776.7 4,920.0 4,969.2 成长性 减:营业成本 2,361.8 2,656.8 2,866.0 2,952.0 2,981.5 营业收入增长率 12.5% 33.7% 20.0% 3.0% 1.0% 营业税费 107.1 162.5 191.1 196.8 198.8 营业利润增长率 30.6% 212.4% 69.4% 3.4% 1.0% 销售费用 115.4 164.0 191.1 196.8 198.8 净利润增长率 23.3% 149.1% 97.7% 2.1% 1.0% 管理费用 166.2 210.9 238.8 246.0 248.5 EBITDA增长率 41.4% 110.1% 51.0% 2.9% 0.8% 财务费用 -5.3 19.0 - - - EBIT增长率 18.7% 224.5% 66.7% 3.4% 1.0% 资产减值损失 -5.9 24.8 10.0 5.0 5.0 NOPLAT增长率 12.2% 209.8% 69.6% 2.2% 1.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 12.7% -7.5% 3.1% -0.9% -11.1% 投资和汇兑收益 5.6 12.2 10.0 10.0 10.0 净资产增长率 2.6% 9.3% 8.5% 13.2% 12.1% 营业利润 243.7 761.4 1,289.7 1,333.4 1,346.7 加:营业外净收支 13.5 -86.1 10.0 10.0 10.0 利润率 利润总额 257.2 675.3 1,299.7 1,343.4 1,356.7 毛利率 20.7% 33.3% 40.0% 40.0% 40.0% 减:所得税 34.8 122.4 208.0 228.4 230.6 营业利润率 8.2% 19.1% 27.0% 27.1% 27.1% 净利润 221.7 552.2 1,091.7 1,114.9 1,125.9 净利润率 7.4% 13.9% 22.9% 22.7% 22.7% EBITDA/营业收入 16.1% 25.3% 31.9% 31.8% 31.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.0% 19.4% 27.0% 27.1% 27.1% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 1,671.5 2,551.2 2,520.7 3,539.7 5,073.9 固定资产周转天数 392 280 228 207 191 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -31 9 8 24 22 应收帐款 708.3 425.3 1,807.6 298.2 1,656.7 流动资产周转天数 486 399 401 435 520 应收票据 782.0 1,383.9 587.4 1,630.9 700.8 应收帐款周转天数 96 51 84 77 71 预付帐款 124.6 64.6 235.5 50.6 220.6 存货周转天数 44 27 33 30 29 存货 309.6 281.3 581.6 234.0 560.9 总资产周转天数 1,106 853 774 779 844 其他流动资产 487.8 23.4 184.8 232.0 146.7 投资资本周转天数 567 432 352 345 321 可供出售金融资产 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 3.5% 8.0% 14.6% 13.2% 11.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.5% 5.6% 10.2% 10.5% 8.9% 固定资产 3,074.6 3,119.7 2,927.1 2,734.6 2,542.0 ROIC 4.7% 12.9% 23.6% 23.4% 23.8% 在建工程 48.4 109.5 109.5 109.5 109.5 费用率 无形资产 1,658.3 1,619.6 1,579.6 1,539.6 1,499.7 销售费用率 3.9% 4.1% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 167.9 225.1 186.2 192.3 201.2 管理费用率 5.6% 5.3% 5.0% 5.0% 5.0% 资产总额 9,041.5 9,811.9 10,728.5 10,569.9 12,720.5 财务费用率 -0.2% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 529.0 510.0 - - - 三费/营业收入 9.3% 9.9% 9.0% 9.0% 9.0% 应付帐款 895.8 800.1 1,689.3 728.6 1,583.1 偿债能力 应付票据 54.5 112.8 233.6 47.1 230.1 资产负债率 30.5% 30.0% 30.5% 20.2% 25.6% 其他流动负债 1,270.4 1,256.7 1,259.4 1,238.6 1,290.7 负债权益比 43.9% 42.8% 43.9% 25.3% 34.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.49 1.77 1.86 2.97 2.69 其他非流动负债 8.8 262.0 93.2 121.3 158.8 速动比率 1.37 1.66 1.68 2.86 2.51 负债总额 2,758.5 2,941.6 3,275.5 2,135.6 3,262.8 利息保障倍数 -45.38 40.82 少数股东权益 1.3 1.2 1.3 1.4 1.5 分红指标 股本 2,287.0 2,287.0 2,287.0 2,287.0 2,287.0 DPS(元) 0.02 - 0.07 0.06 0.04 留存收益 3,731.8 4,240.7 5,164.7 6,145.9 7,169.2 分红比率 20.6% 0.0% 15.4% 12.0% 9.1% 股东权益 6,283.0 6,870.3 7,453.0 8,434.3 9,457.7 股息收益率 0.6% 0.0% 2.1% 1.7% 1.3%