聚合顺机构调研纪要

调研日期: 2025-08-27 杭州聚合顺新材料股份有限公司成立于2013年,总部位于浙江省杭州市钱塘区。该公司专注于集聚酰胺6切片(又称“尼龙6切片”)的研发、生产和销售,是一家国家高新技术企业。公司产品覆盖下游尼龙纤维、工程塑料和薄膜三大领域,被广泛应用于电子电器、电子机械、食品包装、民用纤维、航天航空、核电、军警等制造领域。在国内聚酰胺新材料市场,公司享有较高的品牌美誉度。该公司于2020年6月18日在上海证券交易所挂牌上市,股票代码为605166。 会议开始,公司董事会秘书陈晓雯女士对公司2025年上半年经营业绩做简短汇报和介绍,随后进入交流互动环节,公司参与人员就投资者关心的问题进行答复,主要内容如下: 一、2025年二季度业绩承压核心原因梳理? 2025年二季度是公司自成立及上市以来较为罕见的“顶压前行”的经营态势,核心原因是因贸易壁垒冲击下游行业需求,导致下游需求呈现观望、谨慎心态并逐步向上游传导,同时尼龙切片行业的上游原材料己内酰胺行业产能释放较为充分。 1、“上层挤压”:上游己内酰胺价格下行,冲击利润 作为生产PA6切片的核心原料,2025年二季度公司采购己内酰胺均价同比降30%、环比降13%,且价格从2024年四季度起持续走低。公司采购己内酰胺后会加工为切片,但25年Q1末到Q2下游需求疲软,导致切片出货变慢(目前有所恢复),以上情形构成了上半年尤其是二季度公司利润承压的重要因素。 2、“下层挤压”:贸易壁垒直接冲击下游行业,致库存压力向上传导 (1)贸易壁垒对下游的直接冲击:2025年4月起,贸易壁垒直接作用于下游纺丝环节——纺丝企业作为尼龙6切片的直接客户,受贸易政策影响面临订单缩减、出口受阻等问题,自身库存消化周期大幅延长,采购意愿骤降,优先选择低价现货以控制其采购成本。 (2)压力向上传导至尼龙6行业:下游纺丝环节的库存压力与采购收缩,沿着“纺丝→染整→布匹→成衣”的长链路反向传导,且各环节存在累库、销库周期,最终聚焦到中游尼龙6切片环节。公司面临的直接影响是:下游消费观望情绪重,采购意愿低迷,切片动销速率显著放缓。 3、“中间夹心”:产能扩张加剧竞争,加工费与产能利用率双重承压 (1)行业竞争激烈挤压盈利空间:2025年尼龙切片行业新增产能逐步落地,行业群雄逐鹿,市场报价竞争性加大,导致行业整体盈利空间被明显压缩。公司民用纤维切片、工程塑料类产品单吨加工费同比、环比均不同程度下滑。 (2)自身产能利用率波动:为应对下游需求不充分的实际情况,各生产基地适当调整生产负荷;滕州基地新增产能部分投产,尚未完全释放叠加季度性销量波动(5月短期提振后又回落,4-5月整体疲软),进一步侵蚀公司利润。 综上,上游原料价格下行的“利空”、下游需求疲软的“堵塞”(订单难消化),再加上行业产能竞争的“内卷”,让我们在产业链中游承受着“三明治”式的双向挤压,这是当前业绩承压的核心原因。目前己内酰胺价格波动收窄,贸易壁垒逐步缓和,下游观望情绪有望修复;叠加“金九银十”传统旺季临近,国内消费刺激政策或带动需求回暖,二级市场预期改善也可能提振消费意愿。公司也在持续优化库存与产能策略积极响应市场变化。 二、四大生产基地运营与产能规划? 国内尼龙切片产能约770万吨,全球约1100万吨;2025年下半年己内酰胺预计仍会有部分产能新增。公司整体产能负荷因市场极端情况已做过调整,目前已接近90%,与行业整体恢复节奏基本匹配。(本数据参考华瑞信息网) 综合来看,公司四大生产基地围绕“高端化、差异化”战略,结合行业恢复节奏动态调整运营与产能布局,具体总结如下:(1)杭州基地:作为高端产品核心阵地,26万吨产能聚焦全消光切片,当前负荷有所回升;通过募投项目调整(5.08万吨尼龙新材料项目)计划落地,单吨利润较传统尼龙6有所提升,下游应用场景延展至机器人业态的轻量化、新能源汽车等领域,构建高端产品矩阵。 (2)滕州基地:一期18万吨产能及二期18万吨在建产能中的部分已投产产能使当前生产负荷率有所回升,与己内酰胺供应商联动紧密,剩余4万吨产能也会考虑尽快投放市场。 (3)常德基地:17万吨产能贴合下游纺丝、染整等刚需场景,产能负荷率基本接近公司整体产能负荷水平产能逐步释放,为公司稳定贡献基础销量,保障整体经营韧性。 (4)淄博基地:聚焦双6(PA66)项目,为公司重点布局的高端尼龙品类项目。公司与中国化学孙公司天辰齐翔(己二腈核心供应商)拟合资建设淄博基地,股权占比分别为65%和35%(本事项尚需经股东大会审批)。天辰齐翔规划20万吨己二腈产能,上游原料供应充足。当前公司整体负荷与行业同步恢复至正常水平,未来公司将继续以“高端化、差异化”为核心,通过杭州基地募投升级与新品落地、滕州剩余产能释放、淄博双6项目推进、常德基地刚需产品稳定输出,优化产品结构;依托各基地原料端优势(杭州依托成熟高端供应链适配新品生产、滕州近己内酰胺、淄博联己二腈、常德适配区域供应链),降低成本波动影响,提升盈利空间。 三、公司账面资金较为充裕,请问过去两次可转债融资的主要考虑因素是什么?是否有上下游扩张的相关考虑和计划? 1、两次可转债融资的核心定位与投向: 第一期(聚合转债,转债代码:111003):专项用于山东滕州基地产能建设,该基地上游对接己内酰胺核心供应商兖矿鲁南,同处山东省域内,可显著降低物流成本、强化上下游协同,对公司长期发展具备战略价值。目前滕州基地40万吨产能规划已基本完工,剩余4万吨产能设备处于建设阶段。 第二期(合顺转债,转债代码:111002):专项用于山东淄博双6(PA66)项目,上游对接中国化学孙公司天辰齐翔(己二腈等原材料供应商)。卡位PA66赛道。己二腈仍然是制约PA66国产化放量的关键,当前国产己二腈虽有突破但进展较缓,天辰齐翔有望率先落地。公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目,远期规划50万吨,同时公司和天辰齐翔拟对山东聚合顺增资共同建设淄博基地,增资完成后公司和天辰齐翔分别持有其65%和35%股份(本事项尚需经股东大会审批),通过股权合作形式公司实现与中国天辰利益共享卡位PA66赛道,远期成长可期。 2、资金使用与上下游扩张规划: 募集资金聚焦主业:两次可转债融资均专项投入主营业务,核心目标为夯实尼龙产业链产能基础、优化产品结构,无额外非主营业务投向。产能投放动态调整:将根据市场景气度变化,灵活调整滕州、淄博基地的产能释放节奏,同时深化与上游核心供应商的战略合作。账面资金与未来布局:日常货币资金优先保障主营业务生产经营,作为经营“安全垫”;同时,将储备资金用于行业产能调整期的长期布局,不排除在合适时机通过外延式拓展进一步优化产业链布局。 四、下游66纺丝当前市场状态、行业需求如何?公司产品界面做出来后销路能否保障? 1、公司PA66分基地布局 杭州基地的双六纺丝以民用端为主,山东淄博基地的双六切片以工程塑料类为主。杭州基地预计年内具备推进的可能性,淄博基地基础建设预计年底完成,后续将根据市场环境调整。 2、下游66纺丝行业需求 (1)产品性能优势:66纺丝级切片终端产品性能优于单6,在户外运动服、防风衣等产品上,手感柔软度、吸湿性、耐磨性、韧性等差异 化细节更突出,终端成衣加价倍数高于传统产品。 (2)市场需求:差异化细分领域需求明确存在。 3、公司产品利润空间 公司具备产品质量与技术优势,市场放量时能快速顺应需求调整。 (1)杭州基地年产5.08万吨尼龙新材料项目 公司以“结构化分拆、聚焦差异化”为核心。2022年规划12.4万吨尼龙6(存量产品)募投项目,2022-2025年行业变化大,公司在尼龙6细分领域优势明显、市占率有优势,为实现战略调整变更项目。从“12.4万吨单一尼龙6”调整为“5.08万吨多品类尼龙新材料”,侧重差异化与市场响应灵活性,适配下游应用场景。此次变更一是体现公司未来做差异化产品的战略;二是顺应市场环境,布局高竞争力产品;三是提升对市场的响应灵活性,可围绕下游应用场景快速调整。 (2)淄博66项目及其他相关项目所需己二腈的供应考虑 淄博项目主要依托中国化学孙公司天辰齐翔;淄博本地中国化学天辰旗下规划20万吨己二腈产能,此外市场也还有其他供应商,原料供应无担忧。 五、公司上半年海外销售收入增速超过60%,请问增长较快的原因是什么?此外,海外出口中纺丝类与工程塑料类产品的结构占比大概是怎样的? 1、2025年上半年海外业务核心数据 (1)收入占比突破:2025年上半年公司海外收入占比同比、环比均实现了显著增长;尤其以印度、韩国、墨西哥为核心国家及区域。 (2)对美出口现状:尼龙在美豁免清单里,聚合顺本身没有对美有切片销售。 2、下半年业务重点 (1)巩固核心市场与存量订单:重点维护现有印度、巴西、韩国等核心海外市场,通过深化与现有老客户的合作,保障当前订单稳定交付,避免因市场波动导致的订单流失,夯实海外业务基本盘。 (2)推动高端新品落地:主动对接海外工业领域客户,重点切入核心应用场景,通过高端产品输出提升海外业务利润空间,优化海外收入结构。