社库恢复至近年高位，锌价承压

核心观点与关键数据

• 投资观点：锌价震荡。
• 行情回顾：近期美元指数下行提振有色板块，但国内社会库存恢复至近年高位压制锌价，锌价反弹乏力。
• 基本面分析：
  • 原料端：7月锌精矿进口达历史新高50.14万吨，但8月预期明显下滑；进口加工费持续上调至92.5美元/干吨，国产矿加工费或至阈值。
  • 冶炼端：7月锌锭产量超预期达60.28万吨，8月环比增量仍较大，9月底火烧云炼厂投产后产量预计维持在60万吨以上；7月精炼锌进口1.79万吨，环比下滑50.35%，后续进口规模预期低位。
  • 需求端：北方地区受阅兵影响存在环保限产，但镀锌开工率仍处淡季水平（57.4%）；7月镀锌板出口增速下滑至14%，受黑色板块价格反弹及越南反倾销税影响。
  • 库存：国内锌锭社库截至8月28日达14.45万吨，创近五年新高；LME锌库存降至6万吨，较7月减少超4万吨，达到近五年同期低位。
• 全球库存分化：国内库存累增但LME库存去化速度不慢，全球显性库存无明显增长，因此锌价单边空头逻辑未完全成立。

研究结论

• 短期：锌价承压但存支撑，策略上低位谨慎追空。
• 中长期：美联储降息预期等宏观因素支撑有色板块，锌价绝对位置难至低位。
• 风险提示：美联储降息预期、LME挤仓风险。

观点评级

• 短期（1个月以内）：震荡，振幅-5%-5%。
• 中期（1-3个月）：震荡，振幅-5%-5%。
• 长期（3个月以上）：震荡，振幅-5%-5%。