交换机PCB收入高增，投资加大有望打开收入空间

沪电股份(002463.SZ) 电子｜元件 交换机PCB收入高增，投资加大有望打开收入空间 2025年08月25日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收84.94亿元，同比+56.59%；归母净利润16.83亿元，同比+47.50%。毛利率为35.14%，同比-1.32pct；净利率19.76%，同比-1.04pct。2025年二季度，公司实现营收44.56亿元，同比+56.91%，环比+10.37%；归母净利润9.20亿元，同比+47.01%，环比+20.70%。毛利率为37.31%，同比-1.52pct， 环 比+4.55pct； 净 利率为20.61%， 同 比-1.23pct， 环比+1.79pct。 高速网络交换机相关PCB推动公司通讯板收入增长。2025年上半年，公司通讯板实现营收65.32亿元，同比+70.63%，环比+0.51%；毛利率38.66%，同比-2.93pct，环比+2.28pct；占总收入比重为76.90%。通讯板中AI服务器和HPC相关产品收入约15.11亿元，同比+25.34%，占比23.13%；高速网络交换机相关PCB相关产品收入约34.62亿元，同比+161.46%，占比53.00%。通讯板营收增长动力主要来自于高速网络交换机相关业务。 袁 鑫分 析师执业证书编号:S0530525080001yuanxin@hnchasing.com 把握结构机会，公司汽车板营收同环比实现双位数增长。2025年上半年，公司汽车板实现营收14.22亿元，同比+24.18%，环比+10.80%；毛利率25.19%，同比+0.20pct，环比+1.22pct；占总收入比重为16.75%。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品持续成长，同比增长约81.86%，其占公司汽车板营业收入的比重从2024年的约37.68%增长至约49.34%。胜伟策业务拓展和经营改善措施已显成效，同比实现大幅减亏。 相关报告 泰国生产基地于2025年第二季度进入小规模量产阶段。沪士泰国生产基地在AIAI服务器和交换机等应用领域，已取得2家客户的正式认可，另有4家客户的认证与产品导入工作也在持续推进，预计将于2025年下半年陆续取得正式认可。公司泰国基地于25Q2进入小规模量产阶段，尚未有大量产出，但人工、折旧、动力等费用大幅增加，在2025年上半年阶段性亏损约0.96亿元，拉低了公司企业通讯市场板整体毛 利率。公司预期泰国基地有望在2025年末接近合理经济规模，为后续经营性盈利目标的实现筑牢根基。 AI PCB持续景气，公司进一步加大投资力度。2025年上半年，公司持续加大投资力度，一方面推进生产线技改，另一方面新增项目投资。其中总投资约43亿人民币的新建人工智能芯片配套高端印制电路板扩产项目已于2025年6月下旬开工建设，预期将在2026年下半年开始试产并逐步提升产能。2025年二季度末，公司固定资产共50.21亿元，较去年同期增加13.14亿元；在建工程共22.36亿元，较去年同期增加13.82亿元。AI PCB产业持续景气，公司加大投资力度，有望进一步打开公司收入空间。 盈 利 预 测 ：我 们 预 计 公 司2025/ 2026/2027年 分 别 实 现 收 入175.07/230.33/283.26亿元，归母净利润33.47/45.74/59.77亿元，对应PE分别为33.31/24.38/18.65倍。考虑公司作为PCB硬板龙头企业，已开始加大产能投建力度，未来收入空间有望进一步打开，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期的风险，竞争加剧的风险，产能投建及爬坡不及预期的风险 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438