研究通讯《全球供应链撕裂时刻：豆菜粕的危与机20250829

CBOT大豆运行周期

美豆呈现周期性波动，约5年完成一轮上涨、下跌和底部运行周期，周期底部通常伴随种植者亏损和过剩产能消化，底部震荡区间一般在800-1000美分/蒲之间。近期美豆维持底部震荡，未来12个月内可能进入上涨趋势。中美贸易摩擦影响美豆周期节奏，导致上行周期缩短、下行周期拉长。

贸易政策影响

美国对华贸易策略显著影响美豆销售，2025/26年度美豆出口预估下调至4640万吨，远低于往年同期。2018-2019年中国自美进口大豆下滑超40%，2020-2021年受贸易协议影响进口量回升，但2023-2024年度回落至约2200万吨。2025年至今中国停止美豆采购，主要依赖巴西及南美大豆。若中美达成协议，中国可能增加美豆进口，推动CBOT大豆上涨；若未达成协议，美豆库销比可能重回10%以上，形成顶部压力。

加拿大菜籽问题

中国对加拿大菜籽征收保证金，导致加拿大菜籽出口中国受阻。中国依赖加拿大菜籽进口超过95%，需增加其他进口来源，澳菜籽产量有限，无法完全弥补缺口。年内菜粕价格底部将有所抬升，CZE菜粕主力运行区间提升至2400-2700元/吨。

国内粕类市场影响

若中美达成协议，美豆升贴水占优，油厂可能增加美豆采购，驱动豆粕1-5价差走弱，豆粕被动跟涨或持平。若未达成协议，豆粕维持震荡上行，M2601合约在3000附近有支撑，上方3250附近有压力。若完全无协议，巴西大豆库存下滑，升贴水上涨，M2601有望触及3250-3500区间。

豆菜粕价差

豆菜粕绝对价差通常在400-800元/吨区间，价差低于500元/吨时豆粕替代菜粕需求增强。目前豆菜粕01价差在550附近，油厂菜粕库存下滑但进口菜粕库存高位，国内菜粕总量过剩，基差疲弱。水产旺季过后菜粕需求将明显减弱，年底进入供需双弱环节。总体而言，菜粕供应近松远紧，豆菜价差处在均衡区间，水产旺季过后可能进一步走强。