以托卡马克和Helion为例：环形与直线形核聚变路线对比及受益标的梳理

核心观点

• 可控核聚变是强主题方向，短期内持续有催化。 可控核聚变作为终极能源形式，对人工智能、工业生产乃至深空探索意义重大。2023年上半年技术与工程进展共振，持续推高市场预期；下半年催化更多，反应堆持续招标且有新堆规划。
• 全球核聚变项目加速推进，中美领跑。 中国以国家主导，主攻托卡马克；美国以私企主导，多元化布局核聚变路线。美国明星聚变项目多且商业化预期积极，促使我国加速聚变产业建设。
• 核聚变技术路线百花齐放，环形与直线形装置备受关注。 全球在运、在建和规划的聚变装置有168个，托卡马克占比接近50%。环形装置具备“稳态、高能量增益”的特点，瞄准城市级基荷电源；直线形装置 “紧凑、高功率密度”，适用于分布式、可移动或特殊场景电源。
• 托卡马克是产业化重点方向，商业化渐行渐近。 国际上，ITER完成脉冲超导电磁体系统的所有组件制造，CFS与谷歌达成购电协议；国内，BEST工程总装提前2月启动，陆续启动招标，目标在2027年完成全部建设；CFEDR预计于2030年建成，实现功率大于1000兆瓦，Q>30。
• FRC路线中Helion的路线或将率先落地。 Helion采用磁惯性约束直接回收电能，装置灵活、投资低，是当下最接近落地的路线。Helion获全球首个聚变购电协议，发电时间预期积极。

关键数据

• 全球在运、在建和规划的聚变装置有168个，其中托卡马克、仿星器、激光/惯性装置占比分别为46%、17%、8%。
• 托卡马克装置中磁体成本占比最高，低温超导托卡马克装置中，磁体成本占比约28%。高温超导托卡马克装置中，磁体成本占比约46%。
• Helion装置相对托卡马克有成本小、效率高、迭代快等优势，公司自2013年已先后建成七个原型机。
• Helion装置中电源系统成本占比最高，约占整个装置的50%。

研究结论

• 托卡马克路线：关注招标进展、新堆建设及各环节演进趋势。
• FRC路线：Helion有望率先迈过商业化节点，重点关注电源系统。
• 推荐逻辑：紧跟“堆催化”。关注BEST、星火一号、先觉聚能、环流三号等项目的链主企业及招标过程中的高价值环节；关注CFEDR、中国聚变能源公司的聚变项目逐步落地。关注海外如Helion等路线突破后，电源系统的投资机遇。