深耕特种水产料领域，Q2收入增长提速

2025年8月28日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年度 报 告。25H1公 司 营 收26.68亿 元 ，同 比+12.9%；归 母 净 利 润0.04亿 元 ， 同 比扭 亏 为 盈 （24年 同 期-0.48亿 元）； 扣 非 后 归 母净 利 润-0.01亿 元 ，同 比亏 损 收 窄（24年 同 期-0.55亿 元）。25H1公 司 计 提 各项 资 产 减 值 准 备 合 计1010.92万 元 。25Q2公 司 营 收17.35亿 元 ，同 比+14.76%；归 母 净 利 润0.28亿 元 ， 同 比+245.04%。； 扣 非 后 归 母 净 利 润0.26亿 元 ， 同比+262.1%。分 配 预 案 ：每10股 派 发 现 金 股 利1.13元 （ 含 税 ） 。 粤海饲料（股票代码：001313.SZ） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 Q2公 司 收 入增 长 提 速 ， 毛 利 率 同 比 略 有 下 行。25H1公 司 营 收 增 长 源 于 饲料 销 量 增 加。25H1公 司 综 合 毛 利 率9.64%， 同 比-1.3pct； 期 间 费 用 率 为8.24%，同 比-0.04pct。25Q2公 司 综 合 毛 利 率10.09%，同 比-0.21pct；期 间费 用 率 为7.16%， 同 比+0.84pct。 H1公 司饲 料 销 量 同 比+11%，聚 焦 优 质 客 户 与 高 端 料 市 场。25H1公 司 饲料 销 量 为33万 吨 ，同 比+11.40%；实 现 收 入24.08亿 元 ，同 比+6.43%；毛 利率9.21%，同 比-1.26pct。在 存 塘 鱼 量 普 遍 减 少 、极 端 天 气 事 件 频 发 以 及 养 殖季 节 整 体 后 移 等 多 重 不 利 因 素 影 响 ，公 司 积 极 调 整 客 户 策 略 ，将 资 源 聚 焦 于 优质 客 户 的 开 发 与 维 护 ， 新 客 户 销 量 占 比 大 幅 提 升 。25年 初 公 司 提 出 “ 生 长 速度 提 高10%、饲 料 系 数 降 低10%、损 耗 降 低50%”的 技 术 目 标 ，为 产 品 核 心竞 争 力 奠 定 坚 实 基 础 。公 司 聚 焦 虾 料 、石 斑 鱼 料 等 高 端 料 市 场 ，针 对 华 南 、华东 等 区 域 有 效 推 动 饲 料 销 量 同 比 增 长 ，带 动 营 收 提 升。在 产 能 方 面 ，公 司 安 徽年 产10万 吨 水 产 配 合 饲 料 项 目 已 建 设 完 工 ，25年8月 在 已 在 试 生 产 中 ，已 达到 预 定 可 使 用 状 态 。 发 布2025员 工 持 股 计 划，推 动 公 司 中 长 期 战 略 目 标 实 现。公 司 发 布2025年 员 工 持 股 计 划，本 次 员 工 持 股 计 划 资 金 规 模 不 超 过8342.25万 元 ，参 与 对 象为 公 司 董 事 、 监 事 、 高 级 管 理 人 员 以 及 公 司 核 心 管 理 人 员 、 核 心 技 术 （ 业 务 ）人 员 等 公 司 认 定 合 适 的 激 励 对 象 ，拟 参 与 人 员 不 超 过350人 。受 让 价 格 为7.87元/股 ，受 让 的 股 份 总数 不 超 过10600068股 ，约 占 公 司 股 本 总 额 的1.5143%。为 了 满 足 公 司 中 长 期 战 略 目 标 的 实 现 以 及 吸 引 和 留 住 优 秀 人 才 ，本 计 划 设 置 预留 标 的 股 票 ， 对 应 数 量312.03万 股 ， 占 本 次 计 划 的29.44%。 投 资 建 议 ：公 司深 耕 特 种 水 产 饲 料 领 域 ，兼 营 水 产 动 保 产 品 、水 产 品 等 业 务 ，拥 有 深 厚 的 技 术 底 蕴 、丰 富 的 产 品 种 类 和 完 善 的 营 销 网 络 。公 司 持 续 推 进 饲 料产 能 扩 张与 销 售 布 局 ， 后 续 业 绩 增 长 可 期。我 们 预 计2025-2026年EPS分 别为0.16元 、0.22元 ； 对 应PE为48倍 、36倍， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：动 物 疫 病 与 自 然 灾 害 的 风 险 ；原 材 料 供 应 及 价 格 波 动 的 风 险 ；农 产品价 格 波 动 的 风 险 ； 政 策 变 化 的 风 险 等。 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn