Q2释放压力，新财年轻装上阵

水井坊（600779）2025年中报点评

核心观点： 公司2025年上半年实现营业总收入15.0亿元，同减12.8%；归母净利润1.1亿元，同减56.5%。Q2收入同降31.4%，利润-0.8亿元。Q2销售回款9.9亿元，同增29.5%，合同负债9.8亿元，环比Q1末增加0.5亿元。公司Q2收入下滑主要因外部需求疲软及自身发货节奏放缓，吨价下滑明显。毛利率25H1下降1.7pcts，主要系货折加强、吨价下行较多所致。税费率提升导致25Q2净利润为负，25H1净利率下降7.1pcts。现金流方面表现相对较好，25Q2经营性现金流净额0.7亿元，Q2末合同负债9.8亿元，环比Q1末增加0.5亿元。

关键数据：

• 2025年上半年营业总收入15.0亿元，同减12.8%
• 2025年上半年归母净利润1.1亿元，同减56.5%
• Q2营业总收入5.4亿元，同降31.4%
• Q2归母净利润-0.8亿元，去年同期为0.6亿元
• Q2销售回款9.9亿元，同增29.5%
• Q2末合同负债9.8亿元，环比Q1末增加0.5亿元

研究结论： 公司Q2主动放缓发货节奏、帮助渠道消化库存，加强市场秩序及价盘管控，对比同业全年降幅可控。下半年公司步入新财年，动作有望保持积极，包括坚持双品牌战略、探索低度产品、保障渠道利润、加强价格管控、强化重点区域市场精耕细作。维持25-27年EPS预测值为2.06/2.21/2.54元，维持目标价64元，维持“强推”评级。

风险提示： 经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。