炼厂检修规模将创四年低点，成品油裂差持稳

炼⼚检修规模将创四年低点，成品油裂差持稳 国际原油价格近期窄幅波动，市场密切关注美国施压印度停止购买俄罗斯原油的相关举措。乌克兰对俄罗斯石油基础设施的无人机袭击已进一步升级，在近期一系列打击行动后，又对两座炼油厂发起了袭击。近期欧洲北海关键定价窗口出现一系列原油船货报价后，Brent出现了一定疲软迹象，关键掉期合约价格跌至5月以来的最低水平。成品油方面，根据IIR能源的预测，今年秋季，全球炼油厂的计划停产规模预计将降至2021年以来的最低水平，成品油裂解价差近期持稳。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 市场等待的化工产业反内卷迟迟未出台，原料煤炭和原油却持续弱势，化工跟跌。化工品种自身供需看，芳烃的下游都出现开工回落的迹象，聚酯终端织造和印染开工连增几周后本周下滑，苯乙烯下游3S本周开工也大都回落，旺季成色略略不及预期。聚烯烃下游整体开工抬升，但绝对值在40%和49%左右，旺季特征并不明显。期待石化反内卷能给产业带来些许支撑。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：供应压力延续，反弹空间预计有限沥青：原油回落，沥青期价震荡回落高硫燃油：高硫燃油跟随原油回落低硫燃油：低硫燃油跟随原油回落甲醇：港口库存偏累但内地库存压力有限，甲醇期价震荡尿素：外媒报道引发上行情绪，后续跟进难以实际落地乙二醇：供需双增，低库存下构建强支撑PX：上方卖空套保压制，下游聚酯追涨意愿放缓PTA：成本支撑不足，下游聚酯观望情绪浓厚，采购积极性不佳短纤：气氛冷却后产销下滑，价格被动调整瓶片：9月减产幅度20%不变，必要时可扩大至30%PP：供给仍存一定压力，PP震荡丙烯：PL短期跟随PP震荡塑料：检修略有支撑，塑料短期震荡纯苯：产业链库存均高，纯苯恢复偏弱态势苯乙烯：库存压力突出，苯乙烯恢复下跌PVC：市场情绪转弱，PVC偏弱运行烧碱：现货反弹趋缓，盘面暂观望展望：投资者以震荡思路对待油化工，等待我国石化反内卷具体政策的落地。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 风险提示：美国又开始对中国大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：供应压⼒延续，反弹空间预计有限 市场要闻： （1）联合国安理会将于周五开会，讨论法国、英国、德国启动重新对伊朗实施制裁的程序。 （2）美国国务卿鲁比奥：美国仍愿与伊朗直接接触。美国欢迎启动对伊朗制裁的“快速恢复”机制。 （3）外媒报道，印度炼油厂9月的俄油采购量将比8月增加10%至20%，即每日增加15万至30万桶。俄罗斯下个月将有更多原油出口，因为计划内和计划外的炼油厂停运削弱了其将原油加工成燃油的能力。乌克兰最近几天袭击了10家俄罗斯炼油厂，导致该国多达17%的炼油产能受到影响。 观点：原油回落，沥⻘期价震荡回落 观点：⾼硫燃油跟随原油回落 （1）高硫燃油主力收于2823元/吨。 震荡 ⾼硫燃油 展望：地缘升级对价格的扰动注定短暂，关注俄乌局势变动。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：低硫燃油跟随原油回落 （1）低硫燃油主力收于3494元/吨。 中期展望 观点：产业链库存均⾼，纯苯恢复偏弱态势 （3）日本CFR石脑油价格590.38美元/吨，环比变动-9.62美元/吨；中国纯苯-石脑油价差136美元/吨，环比变动+3美元/吨； （4）下游苯乙烯非一体化利润-354（-6）元/吨，含硫酸铵的己内酰胺利润-146.58（+18.68）元/吨，苯酚利润-459（-66）元/吨，苯胺利润-184（0）元/吨，己二酸利润-1086（+24）元/吨。 主要逻辑：近期俄乌和谈释放积极信号，地缘局势有望进一步缓和，对油价的支撑减弱，原油低位震荡。在亚洲地区，韩国10月计划进行裂解装置停产检修，受调合需求疲软影响，ARA枢纽的石脑油库存升至接近历史高点，未来裂解价差可能面临新的压力。7月纯苯进口量50.8万吨，符合预期。本周纯苯价格先窄幅下跌后反弹，纯苯港口延续去库，但斜率变缓，纯苯进口货成交增加（听闻欧洲也有成交），市场交易后续的库存压力上行，随着中国和韩国石化去产能消息的传出，叠加苯乙烯多套装置检修停车扰动，纯苯跟随情绪开启反弹。 观点：库存压⼒突出，苯⼄烯恢复下跌 信息分析： （4）主力月合约EB2510，开盘价7180元，最高价7193元，最低价7116元，截止目前报收7164元，较上一交易日-6元。 主要逻辑：苯乙烯直发下游减少，抵港补充量增加，本周周一港口库存累库，苯乙烯下跌。近期随着中国和韩国去产能消息的传出，纯苯苯乙烯均开启反弹，同时消息密集出现，包括安徽嘉玺的停车、峻辰降负、旭阳跳闸短停等，盘面情绪升温。短期情绪有一定支撑，但华东苯乙烯库存压力加大限制盘面涨幅。9-10月，新增苯乙烯检修计入后，检修量增多较多，上下游供需扭转，套利头寸方向尝试9-10月做扩利润。 展望：纯苯自身投产加进口增量、非苯乙烯下游很差，苯乙烯检修增加后，苯乙烯供需缓解程度小于纯苯供需的恶化，基本面仍是偏空看待，但9月阅兵限产、宏观政策不断释放、煤矿安全事故等，短期做空逆势。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：供需双增，低库存下构建强⽀撑 震荡 （3）8月27日张家港某主流库区MEG日发货5300吨左右，环比-22.06%；太仓两主流库区日发货4900吨，环比-3.92%。。 （4）截至2025年9月3日，国内乙二醇华东总到港量预计在10.41万吨，其中张家港6.11；太仓2.8，江阴1.5。 （5）8月28日，华东主港地区MEG港口库存总量41.32万吨，较本周一降低2.63万吨；较上周四降低8.46万吨。张家港19万吨，太仓10.1万吨，宁波1.2万吨，江阴及常州7.1万吨，上海及常熟3.92万吨。 主要逻辑：成本支撑有限，价格区间内震荡运行。基本面来看，供应总量依旧回升，但煤制负荷和油制负荷劈叉，油制开工率因盛虹和浙石化重启提负而显著回升，预计负荷低点将在9月发生。港口库存延续去库，目前仍处于历年同期最低水平，给予价格底部一定支撑，周内聚酯及纺织情绪降温后备货意愿下降，但对于乙二醇供需矛盾有限背景下，价格难有深跌。 观点：⽓氛冷却后产销下滑，价格被动调整 （1）8月28日，浙江市场涤纶现货价格跌15至6580出厂。成本弱势拖累市场交投气氛，叠加需求跟进乏力，市场高价货源下跌。工厂报价6650自提，贸易商报6560-6600自提。 （3）PF2510合约收盘较昨结算跌80至6526元/吨，成交171794手，日内持仓减少18789手到171794手。 主要逻辑：上游成本高位回落，短纤同步跟跌。基本面整体供稳需减，市场氛围明显冷却后，下游纺织工厂观望情绪浓厚，拿货采买意愿不足，产销回落，短纤环比累库。短期价格来看预计将会进入到调整震荡节奏中。 （1）8月28日，华东市场聚酯瓶片收于5860，涨跌值-60，原油及原料下跌，聚酯瓶片工厂报价多下调50-60，市场重心下行。8-10月货源报盘在5850-6060，递盘在5820-5850，较高5890-5950。 （3）海外市场，聚酯瓶片工厂出口报价多稳。FOB东北亚瓶级PET市场为770美元/吨，环比+5。局部路高或路低，品牌不同路有差异;华南商谈区间至775-785美元/吨FOB主港不等，局部路高或略低，整体视量商谈优惠。 展望：震荡，绝对值跟随原料波动。⻛险因素：主流大厂恢复增产说明:展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 中期展望 品种 观点 中期展望 观点：检修略有⽀撑，塑料短期震荡 （1）8月28日LLDPE现货主流价7300（0元/吨），主力合约基差-58（+6）元/吨，期价震荡，基差暂稳。 （2）8月28日PE检修率15.2%（-0.4%）。线型CFR中国851美元/吨（0），FAS休斯顿报价839美元/吨（0),FOB中东829美元/吨（0)，FD西北欧981美元/吨（+10），海外价格走低，汇率偏稳。 主要逻辑：8月28日，塑料主力合约震荡：1.近日国内通过装置大修解决石化过剩问题消息释放，叠加韩国石化产能淘汰消息刺激，期价小幅反弹。但目前烯烃老旧装置多为两油，目前多以技改升级为主，烯烃产量技改后仍偏提升，因此实质影响有限。2.油价短期震荡，目前OPEC+供应处加速释放期，美国产量亦延续高位，非美非OPEC+下半年增量稳定，供应压力延续，中美炼厂高开工在成品油库存逐步累积背景下亦面临回落的可能，预计油价反弹持续性有限。后期震荡偏弱看待，关注俄乌问题相关谈判的短期扰动。3.宏观端短期仍有资金博弈，目前8月下旬，在此前消费信贷贴息政策、涉及婴童养老等消费政策释放下，金九银十仍存一定预期博弈，后续仍需关注下游开工变化以及拿货意愿。4.塑料自身基本面仍偏承压，油制炼厂利润偏好，煤制利润延续高位，气头利润偏稳，日度产量仍偏高位，库存高位，供给端仍存一定压力。 展望：短期消息刺激但实质影响有限，检修抬升，关注旺季需求情况，短期震荡。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明 观点：供给仍存⼀定压⼒，PP震荡 （1）8月28日华东PP拉丝主流成交价6950（-50）元/吨，PP主力合约基差-70（-49）元/吨，期价震荡，基差走弱。 （2）8月28日PP检修比例12.98%（-0.16%），拉丝排产32.92%（+2.94%），拉丝CFR远东859美元/吨（-5），FAS休斯顿报价980美元/吨（0），FD西北欧939美元/吨（-10），海外价格偏稳，汇率震荡。 主要逻辑：8月28日PP主力震荡：1.近日国内通过装置大修解决石化过剩问题消息刺激，期价有所反弹。但目前烯烃老旧装置多为两油，目前多以技改升级为主，烯烃产量技改后仍偏提升，因此实质影响有限。海外端韩国石化装置亦有淘汰预期，但目前PP进口依赖度已下滑至5%，且以美、中东为主，实质影响有限。2.油价短期震荡回落，目前OPEC+供应处加速释放期，美国产量亦延续高位，非美非OPEC+下半年增量稳定，供应压力延续，中美炼厂高开工在成品油库存逐步累积背景下亦面临回落的可能，预计油价反弹持续性有限。后期震荡偏弱看待，关注俄乌问题相关谈判的短期扰动。3.PP供给端仍偏增量，大榭90万吨新产能逐步释放，仍需高检修平衡，PP上中游库存压力仍存，后续或仍需价格中枢下移促进成交。4.需求端上，PP需求淡旺季切换，但塑编注塑开工仍较往年同期偏低，拿货心态谨慎。 展望：PP短期震荡 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期