进展顺利；新业务是一项看涨期权

进展顺利；新业务是一项看涨期权 9.1%HK$38.00港币26.00)港币34.82目标价格(Previous TP上/下侧当前价格 保持买入。我们认为明德2025年上半年的盈利表现符合预期，更重要的是，其新订单、研发、资本支出和现金流等关键运营指标表现稳健。我们仍然认为，明德在全球汽车零部件行业中的地位优于大多数同行。我们预计未来几年收入将保持稳步增长，新业务可能带来积极惊喜。 石 智，CFA(852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 1H25盈利基本符合预期。明瑟25年上半年营收同比增长11%，与我们的先前预期基本一致。期间，毛利率同比下降0.2个百分点至28.3%，略低于我们的预期。销售、行政及一般支出与研发支出比率合计同比下降1.3个百分点至16.6%，好于我们的预期。这导致了25年上半年净利润符合预期，为13亿元人民币。 温静 鄂，CFA(852) 6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 我们预计稳定收入增长将持续，并可能因新业务出现峰值。我们视Minth的关键运营指标，包括新业务订单、研发、资本支出、本地化和现金流，在2025年上半年均为稳健，这让我们对其运营效率能力更加有信心。这重申了我们的先前观点，即Minth在全球汽车零部件行业中的地位优于大多数同行。我们预计Minth在2026-2027财年（预测）的新订单持续增长，收入将分别同比增长12%和13%，对机器人和eVTOL产品的预期最小。若任何新业务达到转折点，收入增长甚至可能更高。我们认为Minth在2021-2023财年学习到了一个苦涩的教训，当时它在试图扩张业务时大量投入资本来评估新业务的回报。 梁宇轩(852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 收益/估值。我们预计明思的GPM在2025-2027年预估期间为28.5%-28.7%，与2024年预估的28.9%相比，规模经济将部分抵消电池外壳利润率略有下降带来的更高销售额贡献。凭借在SG&A方面的严格成本控制，我们估计其净利润将连续三年同比增长15%/15%/19%，分别在2025-2027年预估期间达到人民币27亿/31亿/37亿元。我们维持买入评级，并将目标价从港币26.00上调至港币38.00，基于我们修正后的2026年预估每股收益13倍（此前为2025年预估每股收益10倍）。我们认为，考虑到明思在新业务领域的早期涉足以及具有高增长潜力的市场情绪改善，这样的估值倍数是合理的。影响我们评级和目标价的关键风险包括收入/利润率下降、海外运营风险高于预期，以及行业整体估值下调。 来源：FactSet 相关报告 “明瑟集团（425 HK）- 收入和利润增长可能持续” - 25 Mar 2025 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，就其所覆盖的证券或发行人，在全部或部分范围内证明： (1) 所表达的所有观点准确地反映了他或其个人对相关证券或发行人的看法；以及 (2) 其报酬的任何部分，过去、现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，分析师确认，分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均不适用： (1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，曾交易本研究报告涵盖的股票； (2) 在本研究报告发布后的3个工作日内，将交易本研究报告涵盖的股票； (3) 担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员； 以及 (4) 对本报告涵盖的香港上市公司有任何财务利益。CMBIGM评级 买入具有未来12个月超过15%潜在回报的股票持未来12个月内，潜在回报率为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未分级：大金不评级 ：预计该行业在未来12个月内将表现优于相关宽市场基准：预计该行业在未来12个月内将与相关宽市场基准同步表现表现不佳行业预计在未来 12 个月内表现将低于相关宽市场基准超越市场表现CMB国际全球市场有限公司 地址45/F，冠军大厦，花园道3号，香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是CMB国际资本集团有限公司（中国 Merchants 银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 进行任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不完全适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际发生的事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，并且未得到保证，可能会因其依赖于标的资产表现或其他市场可变因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户或其关联公司(如有)提供信息之用。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论是直接的还是间接的。任何利用本报告中包含的信息的行为均完全由其自行承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用且可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM已尽力确保其信息的准确性、完整性、及时性或正确性，但并不为此负责。CMBIGM以\"现状\"为基础提供信息、建议和预测。信息及内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息和/或结论与本期报告不同的出版物。在编纂这些出版物时，它们反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本期报告中建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易商，或为自己和/或代表其客户不时地参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM不会对此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的进行全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，请随时提出要求。 对于此文件在英国的接收者本报告仅供以下人员提供：(I)符合2000年金融服务和市场法案（促进金融服务）2005年条例第19(5)条（“该条例”）规定的人员或（II)符合该条例第49(2)条(a)至(d)款（《高净 值公司、非法人团体等》）规定的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者CMBIGM不是美国注册的券商。因此，CMBIGM不受到美国关于研究报告的编制和研究人员独立性的规则约束。本研究报告内容的主要责任人并非在金融业监管局（“FINRA” ）注册或具备研究人员资质。该分析师不受FINRA规则规定的旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅限在美国向“美国主要机构投资者”，根据1934年美国证券交易法案修正案下的规则15a-6的定义分发，且不得提供给美国的任何其他人士。每一名接受本报告的“美国主要机构投资者”均代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人士。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人应仅通过美国注册的券商进行。 对于此文件的新加坡收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG为新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的免税金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条的规定，CMBISG可以根据安排分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。如果报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货条例》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对向此类人员提供的报告内容承担法律规定的责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此产生的事宜，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。