半年报点评：业绩稳健增长，产品结构升级及电商放量表现良好

业绩稳健增长，产品结构升级及电商放量表现良好 2025H1营收/利润同比+19.7%/+17.6%，核心业务毛利率提升。公司发布2025年半年度报告，上半年实现收入8.42亿元（yoy+19.7%），归母净利润0.85亿元（yoy+17.6%），扣非归母净利润0.69亿元（yoy+25.7%）。单Q2实现收入4.11亿元（yoy+20.1%），归母净利润0.42亿元（yoy+19.7%），扣非归母净利润0.34亿元（yoy+24.0%）。盈利能力方面，公司2025H1毛利率同比+5.7pcts至52.6%，主要受益于产品结构优化与运营效率提升，费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为36.5%/3.4%/3.1%（（同比+6.3/-0.7/-0.5pcts），综合带动公司归母净利率同降0.2pcts至10.1%。 买入（维持） 核心牙膏品类产品结构优化，新兴品类高速增长。2025年上半年按产品来看：核心品类成人牙膏业务收入6.77亿元（yoy+23.0%），占比提升至80.4%，公司强化培育医研爆品矩阵，中高端牙膏产品占比大幅提升；成人牙刷业务收入0.83亿元（yoy+4.2%）；儿童牙膏业务收入0.38亿元（yoy+1.2%）；儿童牙刷业务收入0.15亿元（yoy-4.6%）；新兴品类实现较高增长，如口腔医疗与美容护理业务收入0.21亿元（yoy+54.9%），电动牙刷业务收入0.07亿元（yoy+37.3%）。随着公司持续深化从传统牙膏、牙刷到智能口腔护理品类的布局，提升整体客单价和盈利水平，2025H1核心品类盈利 能力有 所提高，成人牙 膏业务毛 利率为53.59%，同比+5.45pcts；成人牙刷业务毛利率为40.94%，同比+7.98pcts。 电商渠道增长亮眼，分渠道制定差异化提升措施。2025年上半年按渠道来看，东/南/西/北部地区收入分别1.2亿/1.4亿/1.5亿/1.1亿元，同比分别-4.7%/+3.3%/-0.9%/-3.9%； 电 商 及 其 他渠 道收 入 为3.25亿 元（yoy+81.1%），毛利率为60.35%。同比+11.28pcts。公司在电商渠道创新“兴趣内容场+货架场”协同模式，在专业渠道整合OTC爆品与联合用药功效推荐联动模式，通过连锁试点，口腔展会等实现药线规模和品牌专业背书协同发展；在新兴赛道，通过“场景化产品组合+弹性供应链”双轮驱动，布局新增量。在分销渠道，通过一户一策激活分销网络，运用客户分级管理体系，实现渠道效能与渠道运营双提升。 作者 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 1、《登康口腔（001328.SZ）：经营稳健，产品结构显著优化》2024-10-282、《登康口腔（001328.SZ）：线下深耕&电商改革驱动份额提升，盈利能力稳步优化》2024-08-313、《登康口腔（001328.SZ）：牙膏稳健、牙刷高增，结构优化成效显现》2024-04-30 盈利预测与投资建议。公司深耕口腔清洁护理赛道，核心品类结构升级效果良好，多个新兴品类打造新增长极，发力电商助力快速拓展。结合公司半年报表现，我们预计2025-2027年公司营收同增19.0%/18.6%/18.6%至18.56/22.01/26.10亿元，归母净利润同增26.5%/22.9%/22.5%至2.04/2.51/3.07亿元，当前对应2026年PE28.9X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新品开发推广不及预期风险；获客成本上升风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com