新品验证发行能力，前期投放回收，2Q业绩超预期

游戏2025年08月28日 推荐（维持）目标价：23.05元当前价：19.66元 三七互娱（002555）2025年半年报点评 新品验证发行能力，前期投放回收，2Q业绩超预期 事项： 华创证券研究所 事件：公司发布25年半年报，2Q25业绩超预期。2Q25单季度，公司实现收入42亿元，YOY-5%，QOQ基本持平；实现归母净利润8.5亿元，YOY+31%，QOQ+55%；实现扣非归母净利润8.5亿元，YOY+29%，QOQ+59%。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 评论： 证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 前期投放产品回收，业绩释放，带动超预期。本季度业绩环增约3亿元，预计主要来自于销售费用环减4.3亿元，部分被毛利润下滑（毛利率有所下降，预计主要是代理产品占比提升）&所得税开支增加所抵消；非经营性贡献基本持平。因此，我们预计业绩超预期主要来自于Q1投放产品（例如《时光大爆炸》、《英雄没有闪》等）在二季度的回收。 证券分析师：王世豪邮箱：wangshihao@hcyjs.com执业编号：S0360525070005 维持稳定分红，股息率提供安全垫。Q2单季度分红4.6亿元，QOQ基本持平；H1合计分红9.3亿元，分红率66%；TTM股息率约5%。 半年度分部收入拆分：1）上半年手游业务实现82亿元，YOY-8%，预计主要源于存量产品随生命周期自然下滑；页游业务实现收入1.8亿元，YOY-18%。2）按地区看，境内市场实现收入58亿元，YOY-9%；境外市场实现收入27亿元，YOY-6%。 公司基本数据 总股本(万股)221,223.77已上市流通股(万股)159,896.73总市值(亿元)434.93流通市值(亿元)314.36资产负债率(%)36.19每股净资产(元)5.8812个月内最高/最低价19.66/13.19 上半年两款优秀新品，再次验证发行能力。25H1公司在国内外小程序、APP多端发行了《时光大爆炸》（小程序版本当前位于畅销榜10名上下）、《英雄没有闪》（小程序版本当前位于畅销榜20名上下）等产品，核心老产品《寻道大千》（小程序版本当前位于畅销榜10名上下）维持稳健表现，发行端能力再次验证。7月10日，公司在国内市场上线自研大IP MMORPG游戏《斗罗大陆：猎魂世界》，畅销榜最高排名至13，有望H2贡献业绩增量。 后续产品储备丰富。包括日式Q版MMORPG《代号MLK》、写实三国SLG《奇谋三国》、美式卡通生存SLG《代号XSSLG》等。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，调整25-27年收入预测至167/179/190亿元，YOY-4%/+7%/+6%，调整归母净利润预测至28/30/32亿元，YOY+6%/7%/5%。采用PE法为公司估值，参考同业公司水平，给予公司2025年18xPE的目标估值水平，对应510亿元目标市值，23.05元目标价，维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期、宏观经济波动、产业竞争加剧。 相关研究报告 《三七互娱（002555）2024年半年报点评：经营情况趋于稳定，如期大比例分红》2024-09-01《三七互娱（002555）2023年报及2024年一季报 点评：新老小游戏产品表现亮眼，连续分红回报投资者》2024-05-04《三七互娱（002555）2022年报及2023年一季报点评：存量业绩韧性十足，看好下半年进入新产品释放期》2023-05-03 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所