股市对债券市场短期冲击尚未结束

2025年08月27日 股市对债券市场短期冲击尚未结束 宏观利率周报（20250818-0822） 证券分析师陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn 研报摘要 ⚫核心观点：国内经济基本面仍然疲弱，稳增长发力，新型政策性金融工具加码；重大事件方面，关税措施延期90天，九三阅兵在即；海外，鲍威尔在杰克逊霍尔转鸽，美联储降息窗口打开。随着存款搬家演化，股市对于债券市场的冲击短期尚未结束。中期看，国内投资、消费、出口经济三驾马车不确定性仍较多，而财政支出靠前发力，以旧换新受基数等因素趋弱，利率仍需维持较低位置从而支持经济企稳，对于债市无需过度悲观，建议短期继续保持谨慎判断。 相关研究：宏观利率周报：央行重提防空转“弱现实”和“强预期”仍待收敛（2025.8.18） ⚫行情回顾：经济基本面数据弱化，政策面和资金面也支持利率下行，但由于此前市场一致性预期过强，利率对于传统利好反应钝化。股票市场创10年新高，在股债跷跷板作用下，利率曲线全线上升，期限结构平坦化。 ⚫市场要闻：（1）财政社保政策。财政部鼓励优化PPP项目融资结构。《关于领取个人养老金有关问题的通知》新增3种个人养老金领取情形。（2）产业政策。并购贷款最长期限可至10年。外管局决定开展绿色外债业务试点。国家发改委、市场监管总局、国家网信办发布关于《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》公开征求意见的公告。（3）产业动态。DeepSeek新版本使用适配国产芯片结构的参数精度。（4）经济数据。财政部公布7月财政收入。宁夏融资平台退出比例达到76%。（5）海外环境。美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。美国白宫发表与欧盟的联合声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。美国向印度大幅加征的额外关税，即将正式生效。美联储主席鲍威尔表示，风险平衡的转变可能需要调整政策。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................7图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................7图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................7图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................7图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：国债发行净融资进度........................................................................................................8图10：地方一般债发行进度......................................................................................................8图11：地方专项债发行进度......................................................................................................8图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................8图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................9图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................9图15：政策利率（%）...............................................................................................................9图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................9图17：Shibor利率（%）............................................................................................................9图18：国债期货价格（元）......................................................................................................9图19：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）.........................................................10图21：美国国债利率期限结构（%）.....................................................................................10图22：VIX..................................................................................................................................10图23：中美利差（%）.............................................................................................................10图24：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................11图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................11图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................11图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................11图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................11图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................12图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图33：进出口运价指数............................................................................................................12图34：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................12图35：30大中城市商品房成交面积（万平方米）