股市对债券市场短期冲击尚未结束

核心观点

国内经济基本面疲弱，稳增长政策发力，新型政策性金融工具加码。关税措施延期90天，九三阅兵在即。海外方面，鲍威尔在杰克逊霍尔转鸽，美联储降息窗口打开。存款搬家演化，股市对债券市场的冲击短期尚未结束。中期看，国内投资、消费、出口经济三驾马车不确定性较多，财政支出靠前发力，以旧换新受基数等因素趋弱，利率仍需维持较低位置从而支持经济企稳，对于债市无需过度悲观，建议短期继续保持谨慎判断。

行情回顾

经济基本面数据弱化，政策面和资金面也支持利率下行，但由于此前市场一致性预期过强，利率对于传统利好反应钝化。股票市场创10年新高，在股债跷跷板作用下，利率曲线全线上升，期限结构平坦化。

市场要闻

1. 财政社保政策：财政部鼓励优化PPP项目融资结构，《关于领取个人养老金有关问题的通知》新增3种个人养老金领取情形。
2. 产业政策：并购贷款最长期限可至10年，外管局决定开展绿色外债业务试点，国家发改委、市场监管总局、国家网信办发布关于《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》公开征求意见的公告。
3. 产业动态：DeepSeek新版本使用适配国产芯片结构的参数精度。
4. 经济数据：财政部公布7月财政收入，宁夏融资平台退出比例达到76%。
5. 海外环境：美国商务部宣布将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%；美国白宫发表与欧盟的联合声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致；美国向印度大幅加征的额外关税，即将正式生效；美联储主席鲍威尔表示，风险平衡的转变可能需要调整政策。

风险提示

资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。