25Q2公司经营迎来拐点，汽车电子业务高速增长

2025年08月28日经纬恒润-W(688326.SH) 25Q2公司经营迎来拐点，汽车电子业务高速增长 事件：8月26日，经纬恒润发布2025年半年报。2025年上半年公司实现营收29.1亿元（同比+43.48%），归母净利润-0.87亿元（同比亏损收窄），扣非归母净利润-1.15亿元（同比亏损收窄）。2025Q2公司实现营收15.8亿元（同比+38.9%，环比+18.98），归母净利润0.33亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.19亿元（扭亏为盈）。 公司迎来经营拐点，汽车电子产品业务持续高速增长。 1）分产品看，2025H1电子产品业务营收25.46亿元（同比+51.5%）；研发服务及解决方案营收3.55亿元（同比+4.3%）。公司汽车电子业务增长强劲，主要得益于公司前期研发投入成果的有效转化以及客户结构的改善。根据公司官方公众号，经纬恒润为小米配套前、左、右区域控制器，5G T-BOX和电动尾门尾翼控制器等。同时经纬恒润为小鹏MONAMO3配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品。其中，公司在高价值量的物理区域控制器（ZCU）产品上已成为国产龙头，根据高工智能汽车数据，2025年1-5月物理区域控制器公司市场份额达到18.07%。 2）盈利能力方面，2025Q2公司毛利率24.64%（剔除会计准则变动影响同比+4.93pct，环比+3.25pc），得益于规模效应，公司汽车电子产品盈利能力持续提升。公司经营效率大幅提升，2025Q2公司期间费用3.49亿元，同比-15.26%，环比-20.91%；期间费用率从Q1的33.18%下降到22.05%，环比-11.12pct。主要得益于公司持续推进一系列降本措施，持续提升公司人员效能，截至25年6月底，公司员工总数较24年末减少648人。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 公司汽车电子产品布局完善，域控技术加速升级，为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下，公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局：物理区域控制器产品实现100万套下线；智能驾驶域控制器与市场头部物流公司达成战略合作，将于年底量产；车身域控产品持续获得新的定点；底盘域控定点新一代车型项目，并且启动国产芯片方案的量产开发；新能源多合一控制器产品配套主流车型并实现快速放量。 者斯琪分析师SAC执业证书编号：S1450525070005zhesq@essence.com.cn 相关报告 25Q1业绩符合预期，汽车电子业务带动营收高速增长2025-04-292024Q3业绩符合预期，经营效率大幅提升2024-10-302024H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长2024-08-28Q1营收稳健增长，持续高研发投入导致盈利能力承压2024-04-272023Q3盈利能力承压，研发2023-10-30 投资建议： 维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为72、90和108亿元，归母净利润分别为0.1、1.8和4.9亿元，对应当前市值，2026-2027年PE分别为77.2和28.9倍。考虑到公司处于高研发投入阶段，我们给予公司2026年2倍PS，6个月目标价150元。 风险提示：行业竞争加剧，项目研发进度不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034