量化点评报告：转债大跌之后估值水平如何

转债大跌之后估值水平如何 2025年8月27日中证转债指数下行显著，单日收益率为-2.82%，那么大跌之后估值水平如何。 作者 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 转债估值显著贡献负收益。1）中证转债指数表现：正股对转债有-0.72%的收益贡献，而估值的负向影响显著，贡献了-2.07%的收益。2）转债分域表现：不同结构的转债估值均显著压缩，其中跌幅较低的为弹性弱的偏债转债，跌幅较大的为偏股转债。3）转债行业表现：不同行业转债全线下跌，其中银行与钢铁转债跌幅较小，而基础化工与汽车行业转债跌幅最大。 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 转债估值下行显著，但仍然处于高估区间。我们基于ccba定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截止至2025年8月27号，转债市场定价偏离度指标为4.69%，占2018年以来99.1%的分位数水平，尽管当前定价偏离度相对于8月22号的7.39%有着显著下行，但仍然位于高估区间。 相关研究 1、《量化点评报告：领先者基金名单：哪些基金产品的持股行为具备前瞻性？》2025-03-192、《量化分析报告：布局新质生产万亿空间大赛道——永赢国证商用卫星通信产业ETF投资价值分析》2025-03-173、《量化周报：本轮日线级别上涨开始进入后半程》2025-03-16 那么不同转债结构的估值如何？我们基于ccb_out定价偏离度来衡量偏债、平衡、偏股转债市场的平均估值水平。可见8月27号不同结构的转债估值均有显著下行，偏债、平衡、偏股的定价偏离度分别为7.98%、9.42%与6.96%，仍均处于高估位置。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 转债大跌之后估值水平如何.....................................................................................................................3风险提示...............................................................................................................................................5 图表目录 图表1：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2025/8/27）..........................................................................3图表2：转债收益分解（2025/8/27，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）...............................3图表3：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2025/8/27，其中统计转债池为3亿以上且AA-及以上转债等权）..................................................................................................................................4图表4：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度（2025/8/27） ..................................................................4图表5：当前转债估值显著回调，但仍然处于高估区间（2025/8/27）........................................................5图表6：不同分域等权ccb_out定价偏离度历史序列（2025/8/27）............................................................5图表7：不同分域等权ccb_out定价偏离度（2025/8/27）.........................................................................5 转债大跌之后估值水平如何 ①转债估值显著贡献负收益。2025年8月27日中证转债指数下行显著，单日收益率为-2.82%。基于专题报告《可转债定价模型与应用》，我们可以通过收益分解模型将当日转债收益分别拆解为债底收益、股票拉动收益、转债估值收益。由下图我们可以观察到： 中证转债指数表现：正股对转债有-0.72%的收益贡献，而估值的负向影响显著，贡献了-2.07%的收益。 转债分域表现：不同结构的转债估值均显著压缩，其中跌幅较低的为弹性弱的偏债转债，跌幅较大的为偏股转债。转债行业表现：不同行业转债全线下跌，其中银行、钢铁转债跌幅较小，而基础化工与汽车行业转债跌幅最大。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ②转债估值下行显著，但仍然处于高估区间。我们基于专题报告《可转债的赎回概率调整定价模型》中的定价偏离度（定价偏离度=转债价格/CCBA模型定价-1）对转债当前的估值水平进行衡量。截止至2025年8月27号，转债市场定价偏离度指标为4.69%，占2018年以来99.1%的分位数水平，尽管当前定价偏离度相对于8月22号的7.39%有着显著下行，但仍然位于高估区间。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 那么不同转债结构的估值如何？我们基于专题报告《可转债退市风险的量化与应用》中介绍的ccb_out定价偏离度来衡量偏债、平衡、偏股转债市场的平均估值水平。可见8月27号不同结构的转债估值均有显著下行，偏债、平衡、偏股的定价偏离度分别为7.98%、9.42%与6.96%，仍均处于高估位置。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风险提示 以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com