核心观点与关键数据
- 业绩表现疲软：2025年上半年，海底捞收入同比下降3.7%至207亿元人民币，核心经营利润同比下降14.0%至24.1亿元，利润率压缩至11.6%。同店销售额各级城市均出现下滑，整体同店销售增长率降至-9.9%。翻台率降至3.8次/天，较2024年上半年下降。
- 新门店运营效率下滑：新门店翻台率降至4.1次，较2024年下半年下滑，与老店差距收窄，表明新店店效动能减弱，削弱了新店扩张驱动利润率的预期。
- 客流量下降：客单价保持稳定，但客流量下降5%，对下半年经营杠杆的兑现构成疑虑。
- 财务指标：现金及等价物降至47.6亿元，存货周转天数改善至21.5天，资产负债率下降至22.4%。
战略与业务亮点
- “不一样的海底捞”计划：推出夜宵场景、宠物友好门店及鲜活食材主题店，提供差异化体验。
- “红石榴计划”：加速多品牌战略，旗下品牌数量已达14个，其中“焰请烤肉铺子”与“青食”增长强劲。
- 外送业务：收入同比增长59.6%至9.28亿元，单人份快餐占比超过55%，成为长期增长核心动力。
- 数字化转型：通过智能库存、员工排班及数据驱动的客户互动系统提升运营效率。
分析师预测与评级
- 盈利预测调整：将2025-27年收入预测下调7-11%，EBITDA预测下调约20%。
- 目标价：基于2026年中期滚动预测市盈率18.0倍，目标价仍属2022年以来平均水平。
- 投资评级：下调至中性评级，因上半年业绩疲软、复苏逻辑存疑，估值虽低但缺乏明确改善迹象。
- 下行风险：原材料成本上涨、价格战及翻台率恶化。
下半年展望
- 聚焦运营执行：提升员工参与度和改善客户体验，拓展主题门店模式，推进菜单本地化。
- 内部管理改革：调整员工管理方式，门店负责人考核转向综合评价，提升责任感和士气。
- 财务回报：维持中期股息派息率95%，持有92亿元净现金，平衡增长与股东回报。
- 外送业务：计划推出“超级厨房”和卫星外送中心，提升产能和效率，视为长期增长引擎。
