渝农商行25H1财报点评：资产投放能力得到验证，净息差韧性十足

——渝农商行25H1财报点评 核心观点 ⚫利息净收入增速环比继续改善，所得税低基数仍对净利润读数有压制。截至25H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较25Q1-0.9pct、-4.3pct和-1.6pct至0.5%、-0.6%和4.6%。拆分来看，利息净收入增速环比+ 0.7pct；手续费收入增速环比-10pct，主要受承销业务和银行卡业务的拖累；其他非息收入增速环比-1pct，主要是高基数扰动叠加债券兑现力度减弱，投资收益增速环比明显回落。24年金租子公司所得税率调整导致的所得税低基数，对25年以来的归母净利润增长形成持续压制，但与利润总额增速差环比收敛2.7pct。 ⚫上半年实贷投放已达24年全年两倍有余。截至25H1，贷款总额同比增速为8.4%环比+1.6pct。25H1新增实贷661亿元，24年全年仅为319亿元，资产投放能力得到验证，其中对公贷款贡献88%实贷增量，租赁商服务业及基建行业是贷款主要流向，而消费贷和信用卡贡献96.5%的个贷增量。此外，金融投资增速环比-2.7pct，主要是AC和OCI户增速放缓所致，这可能也是银行优化资产结构的侧影。 ⚫负债成本大幅改善，净息差韧性十足。25H1净息差为1.60%，较25Q1仅-1BP，其中生息资产收益率-23BP，计息负债成本率-22BP（24H1较23年-8BP）。在本就偏低的付息率基础上，进一步实现负债成本的显著改善，是揽储能力的充分体现，考虑到渝农存款定期化特征较为明显，往后看负债成本改善的空间依然乐观。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫对公贷款不良率大幅改善，资产质量结构性压力仍集中在个贷。截至25H1，渝农商行不良贷款率环比25Q1持平，关注率较年初+2BP，逾期率较年初+8BP。截至25H1，对公贷款不良率较年初-36BP（主要是制造业不良余额大幅下降），个贷不良率较年初+44BP，其中个人经营贷不良率上行近80BP，但亦有分母端增长放缓的影响。拨备覆盖率环比-7.8pct至356%，拨贷比环比-9BP，风险抵补能力充足。 ⚫盈利预测与投资建议 利润总额双位数增长，资产扩张能力得到验证：——渝农商行25Q1财报点评2025-04-27业绩改善超预期，负债成本优势巩固：——渝农商行2024年年报点评2025-03-26息差收窄幅度有限，不良率环比下降：——渝农商行24Q3季报点评2024-10-30 ⚫根 据25H1财 报 数 据 ， 预 测 公 司25/26/27年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS为11.85/12.70/13.62元（维持原预测），当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X。可比公司25年PB0.59倍，维持10%溢价，对应25年0.65倍PB，目标价7.70元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。