水晶光电2025半年报显示公司业绩稳健增长，消费电子、车载光学、AR/VR三大业务板块发展良好。公司实现营收30.2亿元，同比增长13.8%；归母净利润5.0亿元，同比增长17.3%；毛利率29.5%，提升1.9个百分点；净利率16.8%，增长0.2个百分点。单季度来看，25Q2营收15.4亿元，同比增长17.4%，归母净利润2.8亿元，同比增长12.8%。
消费电子业务：
- 营收25.4亿元，同比增长12.8%，毛利率29.5%，提升1.7个百分点。
- 光学元器件：与北美、韩系大客户合作，越南生产基地二期扩建完成，涂布滤光片市占率提升，应用拓宽至无人机、车载等领域，微棱镜产品保持核心供应商地位。
- 薄膜光学面板：深化北美大客户手机业务，向非手机领域拓展成效显著，实现终端品类全覆盖，海外营收占比提升。
- 半导体光学：拓展窄带新应用，芯片镀膜等主力产品保持高份额优势，3D模组业务经营业绩显著增长。
车载光学及AR/VR业务：
- 汽车电子（AR+）业务营收2.4亿元，同比增长79.1%，毛利率25.2%，提升16.8个百分点。
- 车载光学：AR-HUD在国内新能源旗舰车型渗透率显著提升，新产品核心技术指标突破，与国内战略大客户深度协同，拿下多个新订单。
- AR/VR：在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破，反射光波导技术打通量产路径，与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens技术协同，实现小批量商业应用；光机零组件业务启动战略布局。
研发创新：
- 25H1研发投入1.9亿元，同比增长9.2%。消费电子领域加深与产业龙头合作，开发创新光学产品；AR/VR领域专注技术研发布局，形成波导片、3D模组、核心光学元器件等业务布局。
盈利预测及投资建议：
- 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为76/90/104亿元，同比增长21%/19%/15%；归母净利润分别为12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16%。
- 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为30/24/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。
