股指周报：拥抱“慢牛”，防范“快牛”

期货研究报告 2025年8月25日 报告日期： 宏观金融研究 报告内容摘要: 上周股指加速上探，上证综指冲破3800点创下十年新高，风格指数分化显著，成长风格表现抢眼带动科创50、创业50涨幅领先。四大宽基指数跟随飘红，整体表现相差不大，其中沪深300（+4.18%）>中证500（+3.87%）>中证1000（+3.45%）>上证50（+3.38%）。海外方面，上周国际风险偏好先抑后扬，投资者等待杰克逊霍尔年会给予新的指引，美股主要股指前半周下跌为主。周五，伴随着鲍威尔演讲超预期鸽派，市场对于美联储9月降息预期飙升，带动全球多数股指上涨。周线来看，美股三大股指震荡为主，其中纳斯达克指数周线收跌0.58%。 走势评级：偏强震荡 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com 从 申 万 一 级 行 业 分 类 表 现 看 ， 上 周 各 板 块 悉 数 上 涨 ， 其 中 通 信（+10.84%）、电子（+8.95%）涨幅靠前，房地产（+0.50%）、煤炭（+0.92%）落后，成长风格领涨。资金面来看，上周A股成交金额继续放大，周一突破2.8万亿并创下年内新高，随后几个交易日有所回落，全周仍维持在2.4万亿级别上方运行，资金交易热度较高，筹码快速换手。 近期牛市氛围不断升温推动股指保持强势运行，资金试图挖掘各类牛市线索。上周股指的上涨主要围绕1）杰克逊霍尔会议释放的鸽派信号、2）居民存款向股市迁移的预期发酵展开。我们认为，当前A股已进入赚钱效应的正向循环阶段，中长期趋势上暂无重大风险扰动，可继续以做多思路对待。需要注意的是，短期杠杆资金攀升令慢牛行情加速演化，而从ETF份额回落、期权隐含波动率放大有限、板块轮动速度偏快等现象来看，投资者间的分歧依然较大，尤其是8月18日成交量突破2.8万亿后，建议防范新旧筹码换手后，可能对指数涨势形成阶段性压制。总结来说，本轮行情与历史几轮牛市存在明显差异，市场并不具备催生快牛的基础条件，短期行情加速演绎阶段，建议维持日内短多思路，逢急跌布局中长期多单。 策略建议： 期货操作上，上周各期指基差（现-期）下行，标的指数强势带动衍生品乐观情绪快速升温。操作上，单边日内短多为宜，后续遇急跌是布局长多单的机会；IH-IM可继续维持左侧布局。 期权操作上，上周股指期权隐含波动率上升，但幅度有限，其中沪深300当月平值IV来到19%一线波动，周内有反复探底的分歧表现。操作上，可尝试短线双卖做缩波动率，注意预设止盈止损，稳健偏好的投资者可等待沪深300期权波动率上升至20%一线后再选择介入。 风险提示：（1）国内经济超预期下行；（2）美联储政策转紧；（3）国内政策力度不及预期；（4）中美贸易战超预期紧张； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、上周股指运行情况梳理：.................................................................................4 1、美联储超预期转鸽，A股续刷新高.....................................................42、通信、电子领涨，成交量创年内新高................................................43、期指贴水继续收敛，期权波动率微升................................................4 二、基本面要素梳理与后市展望：........................................................................10 1、上周央行公开市场净投放13652亿元................................................102、拥抱“慢牛”，防范“快牛”.............................................................10 1、宏观经济数据公布...............................................................................132、重点财经事件.......................................................................................13 图目录 图1：美联储超预期转鸽，A股续刷新高........................................................................................5图2：各行业悉数上涨，通信、电子涨幅领先...............................................................................5图3：金融风格（中信）...................................................................................................................6图4：周期风格（中信）...................................................................................................................6图5：成长风格（中信）...................................................................................................................6图6：消费风格（中信）...................................................................................................................6图7：稳定风格（中信）...................................................................................................................6图8：申万风格指数（价格）...........................................................................................................6图9：申万风格指数（业绩）...........................................................................................................6图10：申万风格指数（市盈率）.....................................................................................................6图11：申万风格指数（市净率）.....................................................................................................7图12：赚钱效应.................................................................................................................................7图13：沪市融资余额.........................................................................................................................7图14：沪市融券余额.........................................................................................................................7图15：深市融资余额.........................................................................................................................7图16：深市融券余额.........................................................................................................................7图17：沪深300指数期权下月IV....................................................................................................7图18：沪300ETF期权下月IV........................................................................................................7图19：深300ETF期权下月IV........................................................................................................8图20：50ETF期权下月IV...............................................................................................................8图21：沪深300指数历史波动率....................................................................................................8图22：上证50指数历史波动率.......................................................................................................8图23：沪300ETF历史波动率.........................................................................................................8图24：深300ETF历史波动率.........................................................................................................8图25：50ETF期权持仓量PCR..........................