短期承压，稳步推进重点项目

公司研究●证券研究报告 公司快报 金石资源（603505.SH） 基础化工|氟化工Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-08-25)17.10元 短期承压，稳步推进重点项目 投资要点 总市值（百万元）14,392.54流通市值（百万元）14,392.54总股本（百万股）841.67流通股本（百万股）841.6712个月价格区间28.19/15.76 事件：金石资源发布2025年半年报，2025年上半年实现营收17.26亿元,同比增长54.24%；归母净利润1.26亿元，同比下降24.74%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降24.04%；毛利率19.52%，同比减少7.01pct。25Q2，实现营收8.67亿元，同比增长29.22%，环比增长0.9%；归母净利润0.59亿元，同比减少44.63%，环比减少11.35%；扣非归母净利润0.59亿元，同比减少44.84%，环比减少13.64%；毛利率20.53%，同比下降9.95pct，环比提升2,04pct。 AHF贡献营收增长，多因素影响净利润下滑。2025年上半年收入大幅增长，但此未能带动净利润同步增长。金鄂博氟化工的产能逐步释放：金鄂博氟化工销售无水氟化氢（AHF）9.58万吨，较上年同期增加了4.68万吨，AHF营业收入90674.27万元，同比增长114.96%。但AHF行业毛利率整体偏低，甚至亏损。而公司的AHF依托“选化一体”模式，由公司控股公司金鄂博氟化工将公司参股公司包钢金石的低品位萤石粉转化成下游可用的标准AHF，报告期内，金鄂博氟化工消纳了包钢金石供应的近38万吨低品位萤石粉，且AHF毛利率11.57%，较上年同期的0.39%已有较大提升。金鄂博氟化工营收由公司并表，项目部分利润则体现在包钢金石，公司以权益法核算，本期包钢金石实现投资收益5502.72万元。2025上半年公司整体净利润有所下滑，主要有以下三方面原因：一是国内单一矿山的产销量及成本较上年基本持平（生产萤石精矿18.59万吨，同比略增0.28万吨；销售自产萤石精矿15.44万吨，同比减少0.49万吨）。但其中翔振矿业因实施竖井提升改造以及选矿厂技改扩产项目，自给原矿减少、外购增加，致本期利润同比减少近2000万元。二是因为报告期内蒙古国项目选矿厂仍在建设中，预处理后的萤石产品大部分还需后续浮选加工，只实现少量销售，叠加蒙图兑人民币贬值产生汇兑损失、银行贷款利息增加财务费用，以及管理费用中人工成本支出较大等因素的影响，本期归母净利润亏损1704万元（其中汇兑损失644万元）。三是因锂行业周期尚未明显复苏，金石新材料和江西金岭报告期内归母净利润亏损2754万元。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.71-6.78-31.81绝对收益3.578.342.52 分析师骆红永SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告 金石资源：2024年业绩承压，2025Q1态势向好，包头和蒙古国项目支撑长期成长-华金证券-化工-公司快报-金石资源2025.5.21 项目进度良好，支撑业绩持续增长。2025年上半年公司各大地区项目产量基本符合年初定量目标进度。公司国内单一萤石矿山生产各类萤石产品18.59万吨，包头“选化一体”项目包钢金石生产萤石粉39万吨，金鄂博氟化工生产无水氟化氢10.3万吨；蒙古国项目预处理项目处理原矿约20万吨、生产40%-45%品位的萤石块矿近4万吨。重点项目正在持续推进：1.单一矿山：为提升开采能力并支撑后期采选生产规模扩大，翔振矿业推进竖井提升改造及选矿厂技改扩产项目，计划于2025年底前完成，投产后预计将显著提升该子公司的盈利能力；2.蒙古国项目：预处理项目已开始试生产，配套选矿厂完成建设安装进度的85%左右，计划10月底前启动单机试车并出产萤石精粉，水、电、土地等基础设施配套也在按计划推进，为全面投产提供保障；3.湖南金石智造：报告期内签订装药车销售合同金额达1000余万元，湖南金石智造的相关产品正在市场开拓阶段，尚未盈利。湖南金石智造在技术研发和创新上取得成果显著，其“乳化炸药全静态乳化器”“乳化炸药地面站全静态乳 化配方工艺技术及装备”“乳化炸药全静态现场混制多用途车”三个项目于2025年1月通过国家工信部组织的科技成果鉴定，分别为“国际领先”“国际先进”水平，“高原地区乳化炸药装药设备及其爆破应用”荣获中国爆破行业协会科学进步二等奖。 资源规模和产业链优势突出。公司抓住行业发展机遇，以较低的成本取得了较大的萤石资源储备，已探明的可利用资源储量居全国首位。目前我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为8000万吨矿物量左右，公司保有国内萤石资源储量约2700万吨矿石量，对应矿物量约1300万吨，且全部属于单一型萤石矿，公司目前拥有国内单一萤石矿山采矿权8个（另有龙泉砩矿名下的章府会矿山采矿权因储量较少，已签署转让协议），探矿权2个。公司不仅资源储备总量较大，单个矿山的可采储量规模也较大。从总量上看，公司目前拥有国内单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家，加上包头“选化一体”项目，公司萤石产量处于全国的绝对领先地位，加上蒙古国项目，预计对未来国内和国际萤石市场的价格也会有较大的影响力。从单个矿山的生产规模看，公司在国内拥有的年开采规模达到或超过10万吨/年的大型萤石矿达6座，其数量在全国领先。其中，翔振矿业的预处理和浮选生产线，除处理自产矿石外，还可收购周边原矿进行选矿加工。随着公司在内蒙古“选化一体”铁稀土共伴生萤石资源回收项目规模化产能的释放，以及下游年产30万吨无水氟化氢/氟化铝柔性化项目的逐步建成投产，规模优势更加凸显。 投资建议：金石资源为国内萤石龙头，资源规模优势突出，不断向氟化工和新能源延伸，包头和蒙古国项目带来增量。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为42.19/49.30/55.87亿元，同比分别增长53.3%/16.9%/13.3%，归母净利润分别为5.21/7.06/9.08亿元，同比分别增长102.8%/35.5%/28.6%，对应PE分别为27.6x/20.4x/15.8x；维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；价格大幅波动；产销不及预期；项目进度不确定性；安全环保风险。 财务报表预测和估值数据汇总 投资评级说明 公司投资评级： 买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。 行业投资评级： 领先大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。 基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。 分析师声明 骆红永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 任何机构和个人不得以任何形式翻版 本报告版权仅为本公司所有任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn